星石投資：外資增配A股將是不變的趨勢

　　點評外管局取消QFII/RQFII額度限制

　　事件：9月10日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家外匯管理局決定取消合格境外機構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)投資額度限制。

　　點評：

　　9月10日，外管局取消QFII/RQFII的投資額度限制。我們認為，短期來看，由于當(dāng)前QFII/RQFII額度使用率有限，取消合格投資者的投資額度限制，其信號意義大于對外資流入的刺激作用，但對于市場情緒具有提振作用；中長期來看，取消QFII/RQFII的投資額度限制，有助于提升外資配置A股的便利性，預(yù)期未來外資將進一步增配中國資本市場。

　　1、取消QFII額度限制，資本市場對外開放邁出重要一步，預(yù)期未來資本市場改革還將提速

　　根據(jù)公告，此次改革主要包括兩方面的內(nèi)容：（1）取消QFII/RQFII的投資額度限制；（2）取消RQFII試點國家和地區(qū)的限制。今年年初，外管局曾將QFII的總額度從1500億美元提升至3000億美元；而此次更進一步取消QFII/RQFII的投資額度限制，資本市場對外開放邁出重要一步。外管局工作人員在答記者問時也表示，隨著A股納入MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯以及巴克萊等國際主流指數(shù)并穩(wěn)步提高納入權(quán)重，境外投資者對我國金融市場的投資需求相應(yīng)增加，因此，外管局決定全面取消合格境外投資者的投資額度限制。

　　并且，9月9日至10日，證監(jiān)會召開全面深化資本市場改革工作座談會，提出全面深化資本市場改革的重點任務(wù)，主要包括“推動更多中長期資金入市”、“加快資本市場高水平開放”等多個方面，標(biāo)志著資本市場改革的步伐明顯提速，改革的深度和廣度不斷拓展，預(yù)期未來相關(guān)改革舉措仍會持續(xù)出臺。

　　2、短期來看，政策對于外資流入的刺激有限，但對于市場情緒會有一定的提振

　　短期來看，取消QFII/RQFII的投資額度限制，對于外資流入的刺激作用相對有限。主要原因在于：

　�。�1）由于各種審批約束條件的限制，當(dāng)前QFII/RQFII額度使用率有限，遠未達到總額度的限制。截至今年8月底，共計292家合格境外投資者獲批1113.8億美元的QFII投資額度，較3000億美元的總額度使用率僅為37.1%；而RQFII總額度為1.99萬億元，共計222家境外機構(gòu)獲批6933.0億元人民幣投資額度，RQFII總額度使用率僅為34.8%；

　�。�2）隨著互聯(lián)互通機制逐漸成熟（滬港通、深港通以及滬倫通等），對QFII/RQFII具有明顯的替代作用。相比QFII/RQFII，互聯(lián)互通機制有幾方面的優(yōu)勢：第一、陸股通等互聯(lián)互通機制在投資范圍上與QFII/RQFII相似，基本都已涵蓋A股的核心標(biāo)的，完全能夠滿足外資的投資需求；第二、互聯(lián)互通機制適用范圍更廣，通過陸股通投資A股沒有準(zhǔn)入門檻的限制，既可以是機構(gòu)投資者，也可以是個人投資者；而QFII/RQFII只有資產(chǎn)規(guī)模達到一定條件的機構(gòu)投資者能夠參與；第三、陸股通目前有每日520億元的額度上限，但是實踐中幾乎不可能構(gòu)成交易的限制；第四、相比QFII/RQFII，陸股通交易機制更加靈活便利。因此，在陸股通正式開通之后，外資普遍轉(zhuǎn)向通過陸股通投資A股，截至今年6月，陸股通持股總市值為1.04萬億元，占外資持有A股總市值的63.1%；而QFII/RQFII持股總市值為6078.8億元，占外資持有A股總市值的36.9%。

　　但是，取消QFII/RQFII額度限制之后，有助于提高外資配置A股的便利性，有利于境外機構(gòu)投資者更加便利地投資A股市場，顯示了中國資本市場對外開放的態(tài)度，對于市場情緒有非常重要的提振意義。

　　3、中長期來看，外資增配A股將是不變的趨勢

　　而從中長期來看，外資增配A股將是不變的趨勢。一方面，國內(nèi)資本市場對于外資具有較強的吸引力：1）從中國經(jīng)濟基本面來說，當(dāng)前中國經(jīng)濟雖然存在著較大的下行壓力，但是隨著一系列逆周期調(diào)控政策的出臺，中國完成全年經(jīng)濟增速6.0%-6.5%目標(biāo)應(yīng)該問題不大。橫向來看，中國仍然是全球經(jīng)濟增速最快的國家之一；2）從股票市場來說，當(dāng)前A股市場整體估值僅為17.6倍，處于50%分位數(shù)以下；而相對其他國家而言，A股的估值水平也不高，所以A股對于外資仍然具有較強的吸引力；3）從債券市場而言，當(dāng)前中美10年期國債收益率利差已經(jīng)超過150bp，創(chuàng)2015年年初以來的新高，所以，中國債券市場對于外資的吸引力也非常明顯。

　　另一方面，和其他資本市場相比，外資在中國資本市場所占的比重仍然較低，未來還有空間。當(dāng)前，外資持有A股市值約為1.65萬億元，占A股總市值的2.8%；相比韓國（外資持股占比約35.7%）、日本（外資持股占比約32.6%）、美國（外資持股占比約14.9%），A股市場未來外資持股占比仍有提升空間。

　　4、未來機構(gòu)投資者的比重將提升，未來機構(gòu)將逐步占據(jù)A股市場的“主場”

　　除此之外，昨日證監(jiān)會發(fā)布資本市場改革“12條”，強調(diào)要“推動更多中長期資金入市”“推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍”，預(yù)期未來引導(dǎo)境內(nèi)機構(gòu)投資者入市的舉措將持續(xù)出臺；疊加取消QFII/RQFII投資額度限制等金融對外開放舉措加速出臺，未來機構(gòu)投資者比重將持續(xù)提升。根據(jù)中金公司測算，截至2018年末，各類機構(gòu)投資者持股占A股流通市值的比重已經(jīng)提升至47.5%，其中外資占比約為6.7%；私募基金占比約9.2%；公募基金約6.3%（公募基金測算口徑不包括保險、社�；�金、保險等賬戶部分，因此存在低估的可能）。

　　我們認為，隨著資本市場“對內(nèi)改革+對外開放”舉措不斷推出，未來機構(gòu)投資者將逐步占據(jù)A股市場的“主場”。