萬(wàn)家基金：美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)首次降息 年內(nèi)能否再次降息充滿不確定性

　　1.核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP（兩名委員反對(duì)），提前結(jié)束縮表，但鮑威爾表述偏鷹，整體不及市場(chǎng)預(yù)期，美股黃金跌，美元漲，美債下行較為異常，可能和提前結(jié)束縮表以及德債利率新低有關(guān)。對(duì)于下次降息的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)9月概率偏低，年內(nèi)能否有下次降息仍不確定。本次降息最可以類比的是1998年，當(dāng)時(shí)的整個(gè)周期中一共只降息三次，而其他的降息周期一般均在10次以上。最新的聯(lián)邦期貨利率顯示，市場(chǎng)預(yù)期9月再次降息概率下降至56.5%，會(huì)議前超過(guò)70%，市場(chǎng)預(yù)期12月降息概率超過(guò)80%。

　　2.降息25BP，提前結(jié)束縮表，鮑威爾表述偏鷹。美聯(lián)儲(chǔ)決定降息25BP，符合市場(chǎng)預(yù)期。略超市場(chǎng)預(yù)期的是，原定于9月結(jié)束縮表的計(jì)劃提前，意味著新增流動(dòng)性供應(yīng)數(shù)百億美元。鮑威爾在發(fā)言中為過(guò)強(qiáng)的持續(xù)降息預(yù)期降溫。

　　3.降息的三大理由：預(yù)防經(jīng)濟(jì)下行，貿(mào)易摩擦，通脹疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)表示，本次降息是保險(xiǎn)性降息——對(duì)抗疲軟的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的（美國(guó)經(jīng)濟(jì)）下行風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易環(huán)境帶來(lái)的不確定性；以及盡快達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

　　4.本次會(huì)議整體偏鷹，主要體現(xiàn)在以下兩方面。一是兩名委員反對(duì)本次降息，說(shuō)明聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)“降息”乃至提持續(xù)降息存疑。二是鮑威爾提到目前并非必然是降息周期，如果數(shù)據(jù)向好，甚至可能加息。市場(chǎng)期待的年內(nèi)三次降息過(guò)于樂(lè)觀，基于當(dāng)前數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)不認(rèn)為這是一次降息周期。

　　5.下次加息何時(shí)到來(lái)？盡管聯(lián)邦期貨顯示的9月降息概率仍接近60%，但我們認(rèn)為9月再次降息概率偏低，年內(nèi)能否再次降息充滿不確定性。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)提到這是一次預(yù)防性或者保險(xiǎn)性降息，如果9月持續(xù)，將變成連續(xù)降息周期，另一方面，鮑威爾提到目前并非必然是降息周期，如果數(shù)據(jù)向好，甚至可能加息。本次降息可以類比1998年，當(dāng)時(shí)的整個(gè)周期中一共只降息三次，而其他的降息周期一般均在10次以上。

　　6.美聯(lián)儲(chǔ)并未表述FOMC只會(huì)降息一次，這是為未來(lái)降息敞開大門，但需要數(shù)據(jù)配合，目前為主的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言過(guò)強(qiáng)。

　　7.美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)了新的決策模式。金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)基于數(shù)據(jù)，現(xiàn)在提到了不僅僅要基于數(shù)據(jù)，也要注重風(fēng)險(xiǎn)管理，意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)會(huì)增加相機(jī)抉擇的概率。

　　8.最新的聯(lián)邦期貨利率顯示的未來(lái)降息前景：市場(chǎng)預(yù)期9月再次降息概率下降至56.5%，會(huì)議前超過(guò)70%。市場(chǎng)預(yù)期12月降息概率超過(guò)80%。

　　9.海外市場(chǎng)的反應(yīng)：美股黃金下跌，美債利率下行，美元上漲。其中美債利率下行較為異常，通常情況下，鷹派表述美債理應(yīng)上行，但實(shí)際下行4BP，一方面，與提前縮表有關(guān)，另一方面，昨日德債利率創(chuàng)歷史新低至-0.44%，拉低美債。