博時基金魏鳳春：市場對政策調(diào)整預期或反應過度 對A股判斷維持中性

　　上周，全球股市微幅上漲，發(fā)達市場好于新興市場。因美國一季度GDP與部分公司季報業(yè)績表現(xiàn)均超預期，美股繼續(xù)上漲。A股因政策調(diào)整預期和香港資金監(jiān)管事件而大幅下跌，港股相對跌幅較小。國內(nèi)貨幣市場小幅寬松，債市因政策調(diào)整預期小幅調(diào)整，可轉(zhuǎn)債跌幅基本與A股相當，10年國開利率止?jié)q。美元因增長擔憂與避險情緒緩解而繼續(xù)上漲，人民幣對美元略有貶值，金價受美國通脹預期較低和美元后半周略有回落的微弱支撐而小幅反彈。油價全周小幅下跌，去庫放緩與供應增長仍對建筑鋼材市場構(gòu)成壓力，動力煤、焦煤因供給受限而持續(xù)上漲，銅鋁等金屬因美元走強而小幅下跌。

　　展望本周，海外經(jīng)濟方面，在修正市場對美國經(jīng)濟很快將陷入衰退的悲觀預期后，市場對經(jīng)濟預期與流動性預期開始出現(xiàn)擺動。目前市場對美國經(jīng)濟質(zhì)量似乎存疑。1季度實際GDP環(huán)比增速3.2%，超出預期的2.3%。不過GDP平減指數(shù)環(huán)比0.9%，弱于預期的1.2%。且消費也存在隱憂，居民消費增速1季度環(huán)比增速為1.2%，較上期2.5%繼續(xù)回落。美元指數(shù)未顯示出應有的強勢，而是先漲后跌，最后錄得-0.14%。國內(nèi)經(jīng)濟方面，貨幣政策的微調(diào)大概率體現(xiàn)為信貸總量擴張力度邊際縮減，而非整體抬升的利率曲線。3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)跌為升，一部分是春節(jié)因素的擾動，考慮增值稅減稅的正向貢獻，4月利潤大概率為零或者小個位數(shù)增長。

　　具體來看，A股方面，盡管基本面向好，但股市對宏觀政策的調(diào)整預期更為忌憚，并且反應較為劇烈。我們不認為政策有實質(zhì)的大幅收縮空間，內(nèi)地與香港聯(lián)合監(jiān)管對北上資金無顯著影響，市場對政策調(diào)整預期可能反應過度。當前情況下，有必要有一定的逆向操作和人棄我取的思維。對A股維持中性，結(jié)構(gòu)上金融和科技并重。

　　港股方面，國內(nèi)外經(jīng)濟增長預期均有改善，貨幣政策預期有相應調(diào)整，但政策仍會保持耐心，不會有實質(zhì)轉(zhuǎn)向。港股在基本面、估值和資金改善等綜合支撐下，較A股或有相對表現(xiàn)。對港股保持積極，結(jié)構(gòu)方面恒生國企指數(shù)相對占優(yōu)。

　　債券方面，4月份以來利率債顯著調(diào)整，對基本面和貨幣政策的調(diào)整預期已有接近充分的反應。在期限曲線陡峭的情況下，利率債出現(xiàn)更大調(diào)整的可能性較低，因貨幣政策預期與經(jīng)濟增長存在內(nèi)部協(xié)調(diào)，中長端利率調(diào)整幅度相對有限。對債市保持中性，結(jié)構(gòu)可考慮以中低等級信用債為主，以中長期限利率債和可轉(zhuǎn)債為輔。

　　原油方面，美國將結(jié)束伊朗石油購買豁免，可能對原油供給構(gòu)成擾動，但特朗普也同時對歐佩克施加壓力，要求增加供應以降低油價。預計油價上行空間有限。對原油轉(zhuǎn)為中性。

　　黃金方面，預計金價將受益于美國貨幣政策寬松預期的升溫，建議考慮小幅超配。