德邦基金：看好消費(fèi)科技以及頭部周期企業(yè)的配置機(jī)會(huì)

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　9月份市場經(jīng)歷了先反彈后調(diào)整的V型行情。9月前兩周市場反彈普漲，上證50指數(shù)上漲4%，上證指數(shù)上漲5%，深圳成指上漲5.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲5.9%。9月后兩周市場調(diào)整，上證50指數(shù)-2.9%，上證指數(shù)-3.9%，深圳成指-4.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-4.6%。所以9月份市場表現(xiàn)結(jié)果漲跌幅不明顯，其中電子通信計(jì)算機(jī)建材板塊漲幅靠前，農(nóng)林牧漁有色國防軍工跌幅靠前。8月中旬開始，中美貿(mào)易摩擦緩解磋商重啟，國內(nèi)逆周期政策加碼，以及改革政策的不斷出臺(tái)，迎來市場持續(xù)至9月前兩周的反彈，隨著9月16日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，9月17日續(xù)作的MLF的利率按兵不動(dòng)低于預(yù)期，市場在前期快速上漲后迎來調(diào)整。

　　全球來看，目前仍然是全球經(jīng)濟(jì)尋底、流動(dòng)性寬松的環(huán)境。美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇。隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，市場一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)10月降息概率大幅提升。在美聯(lián)儲(chǔ)降息的帶動(dòng)下，全球流動(dòng)性寬松環(huán)境仍在延續(xù)，一些較大的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)多次降息，如印度央行10月4日宣布年內(nèi)第五次降息，今年累計(jì)降息1.35%；澳大利亞央行10月1日宣布五個(gè)月內(nèi)第三次降息，利率下降至0.75%的歷史低點(diǎn)，今年以來接近30個(gè)國家降息。

　　對于中美貿(mào)易爭端的進(jìn)展，英國退歐進(jìn)展以及美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議將是關(guān)注重點(diǎn)。10月10日中美雙方將在華盛頓開啟第13輪貿(mào)易磋商，此次貿(mào)易談判議題較7月底上海的第12輪磋商內(nèi)容更豐富，意味著有可能出現(xiàn)一些實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但達(dá)成階段性協(xié)議的難度依然不小。英國退歐不確定性依舊，英國上個(gè)月曾通過一項(xiàng)法案，如果約翰遜在10月19日之前未能與歐盟達(dá)成協(xié)議，他必須尋求將脫歐期限延長三個(gè)月，但與此同時(shí)約翰遜表示他不會(huì)再向議會(huì)要求延期脫歐。

　　國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)仍然承壓，逆周期調(diào)控托底政策延續(xù)。9月份PMI 49.8%，連續(xù)5個(gè)月處于榮枯平衡線之下， PMI分項(xiàng)中：在手訂單指數(shù)進(jìn)一步下滑至44.7%。8月進(jìn)口金額當(dāng)月同比、出口金額當(dāng)月同比分別為-5.6%、-1.0%，較前值分別回落了0.3、4.3個(gè)百分點(diǎn)，8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速4.4%，回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)10月份國內(nèi)“穩(wěn)增長”的政策方向不變，政策基調(diào)延續(xù)偏暖.對于10月，9月份以及三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，四中全會(huì)和10月底的政治局會(huì)議方向，關(guān)稅是否落地，美聯(lián)儲(chǔ)再度降息后貨幣政策的空間將是重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。

　　2、投資策略：

　　展望后市，中期來看，經(jīng)濟(jì)在去年二季度開始經(jīng)歷了快速的下行，名義GDP從10.3%下行至7.8%，現(xiàn)階段為下行后期逐步探底的階段，而流動(dòng)性從全球和國內(nèi)均為寬松環(huán)境，雖然階段性有邊際的松緊微調(diào)，大類資產(chǎn)中權(quán)益資產(chǎn)較有吸引力的。

　　配置方向上，看好消費(fèi)科技以及頭部周期企業(yè)的配置機(jī)會(huì)。短期來看，面臨外圍事件的不確定性干擾，中美貿(mào)易進(jìn)展，特朗普遭遇彈劾調(diào)查風(fēng)波，英國退歐等，同時(shí)，國內(nèi)逆周期“穩(wěn)增長”的政策托底方向不變，預(yù)計(jì)市場震蕩行情概率較大，積極關(guān)注三季度財(cái)報(bào)情況。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速-1.8%，較1-7月持平。其中8月當(dāng)月增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)至-2.0%。9月全國制造業(yè) PMI 為49.8%，較8月小幅回升，并創(chuàng)下5月以來新高，制造業(yè)景氣明顯改善。而從9月以來的中觀高頻數(shù)據(jù)看，終端需求好壞參半，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)弱勢改善。

　　9月末，央行行長易綱表示，我國并不急于像其他一些國家央行所做的那樣，有一些比較大的降息和量化寬松的政策。我國貨幣政策主要是以我為主，還是要保持穩(wěn)健的取向，要保持定力。央行3季度貨幣政策例會(huì)指出經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，要加大逆周期調(diào)節(jié)力度。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，要下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，堅(jiān)持用市場化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低。

　　2、資金面：

　　央行長期流動(dòng)性到期未足額續(xù)作，公布降準(zhǔn)，短期流動(dòng)性投放較為謹(jǐn)慎。上旬到期MLF未續(xù)作，第二筆縮量續(xù)作，MLF存量規(guī)�？s減；央行稱全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億。綜合來看，9月基礎(chǔ)貨幣凈投放約2500億，超儲(chǔ)規(guī)模小幅增加約4000多億，總體超儲(chǔ)水平小幅提升。

　　3、投資策略：

　　9月債市回調(diào)，10年期國債收益率已經(jīng)從8月中旬的3.00%低點(diǎn)升至9月末的3.14%，10年國開活躍券收益率從3.39%抬升至3.61%。債市調(diào)整主要原因是豬價(jià)超預(yù)期大漲推升通脹，而央行月初降準(zhǔn)后未見降息，且資金面未見明顯松動(dòng)，寬松預(yù)期回落。

　　四季度CPI或?qū)⑵?%，同時(shí)為了避免地產(chǎn)刺激，未來貨幣政策將保持穩(wěn)健，短期MLF降息的可能性不高，LPR報(bào)價(jià)下行主要依靠銀行加點(diǎn)的下調(diào)。四季度債市或?qū)⒄�幅震蕩，豬價(jià)上漲使得通脹趨于上行，貨幣政策難以放松，利率下行受阻；同時(shí)，不搞強(qiáng)刺激和全球經(jīng)濟(jì)趨弱的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體依然偏弱，利率大幅上行空間有限。