“創(chuàng)新投資之路--‘海外+創(chuàng)新’”

　　9月6日，由雷根集團(tuán)發(fā)起的“2019中國金融e家合作伙伴峰會(huì)”在上海陸家嘴(600663)凱賓斯基大酒店舉行。本屆峰會(huì)以“科技驅(qū)動(dòng)金融創(chuàng)新 融匯全球投資機(jī)遇”為主題，邀請海內(nèi)外眾多金融機(jī)構(gòu)以及金融精英、學(xué)界泰斗，和力共謀發(fā)展，挖掘全球化的合作機(jī)遇，“坐而論道”分享經(jīng)驗(yàn)，“起而行之”探尋全球金融變革帶來的新動(dòng)力(310328)和新契機(jī)。和訊基金參與全程直播。

　　在圓桌討論環(huán)節(jié)，香港東英資管高級(jí)副總裁吳珊女士、雷根國際證券董事及負(fù)責(zé)人付鳴先生、阿托雷斯基金行政管理公司董事總經(jīng)理張凱雯女士、AIMA（另類投資管理協(xié)會(huì)）董事總經(jīng)理吳帆先生、星展銀行楊文先生圍繞“創(chuàng)新投資之路--‘海外+創(chuàng)新’”的主題進(jìn)行討論。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　吳珊：非常感謝雷根集團(tuán)邀請，今天借用一句話貴人出門多風(fēng)雨，雖然外面雨這么大，但雨對金融行業(yè)是很好的象征，首先我對自己做一個(gè)介紹，我來自香港東英資管投資關(guān)系部的負(fù)責(zé)人叫吳珊，東英資管是隸屬于香港東營集團(tuán)下面一個(gè)資管平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)是跟很多內(nèi)地私募合作，幫他們在海外展業(yè)產(chǎn)品落地，因?yàn)槲覀兌ㄎ魂P(guān)系跟非常多金融機(jī)構(gòu)有合作關(guān)系，在座幾位嘉賓都是我們的老朋友了，今天主題是剛才胡教授分享宏觀經(jīng)濟(jì)主題之下，探討一下金融專業(yè)機(jī)構(gòu)在實(shí)操更加微觀層面有什么機(jī)會(huì)機(jī)遇可以去挖掘，尤其在海外這塊。雖然剛才主持人也對在座嘉賓做了介紹我更愿意他們提煉一下從他們角度來說，自己所經(jīng)營的業(yè)務(wù)還有他們自己負(fù)責(zé)的范圍主要是什么，先有請付總做一個(gè)介紹。

　　付鳴：雷根國際就是在雷根集團(tuán)在香港負(fù)責(zé)海外的投資，旗下除了證券公司之外，還有資產(chǎn)管理公司也有香港信托業(yè)務(wù)，現(xiàn)在著手開展香港業(yè)務(wù)，我們主旨希望可以為海外資產(chǎn)需求提供一個(gè)平臺(tái)，幫他們做資產(chǎn)配置，這里不僅僅是證券這塊，就像剛才說到也有基金管理公司，希望可以為需求客戶提供一個(gè)全方位也是貼身的量身訂作的理財(cái)方案，過去國家政策福利把機(jī)構(gòu)往外走出去，私有是切實(shí)的需求，這也是香港成立的背景。接下來我們通過可以通過幾個(gè)公司之間跟國內(nèi)雷根基金有一個(gè)宣傳效益，就像董事長說的希望做金融科技平臺(tái)，金融e家，可以把全部服務(wù)串通，可以讓投資者資產(chǎn)無論是配置或可以享受二次流轉(zhuǎn)有更好付出，我們希望拓展這樣的業(yè)務(wù)。

　　張凱雯：大家好，我是中國地區(qū)的負(fù)責(zé)人，我們這是一家為全球資產(chǎn)管理提供全球化服務(wù)平臺(tái)，我們在大中華有十年歷史，包括我們在上海跟香港也有分公司，我們在過去十年當(dāng)中，好幸�？梢在s上離岸市場，一級(jí)和二級(jí)市場包括私募股權(quán)、對沖基金方面增長，跟很多在案資產(chǎn)公司合作，幫他們一起發(fā)行他們在海外第一個(gè)美元基金產(chǎn)品，我們很幸運(yùn)在未來五年十年跟大家一起成長和發(fā)展。

　　吳帆：感謝主辦方邀請，第一個(gè)我們比較特殊，我們是總部位于倫敦，全球最大一家服務(wù)于業(yè)內(nèi)投資管理人的行業(yè)協(xié)會(huì)，我們的會(huì)員包括比較多樣化的會(huì)員，包括在座很多機(jī)構(gòu)可能都是我們的會(huì)員或合作機(jī)構(gòu)。應(yīng)該來說我們有兩個(gè)主旨，第一個(gè)結(jié)合我們的會(huì)員資源包括全球主要管理人，像貝萊德，全球資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管政策管理和落地，第二個(gè)結(jié)合會(huì)員資源包括全球大型券商UBS協(xié)助會(huì)員全球范圍內(nèi)拓展他們的業(yè)務(wù)，這是我們見證過去三十年對沖管理人策略發(fā)展，在中國已經(jīng)有五年歷史，我們和中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)展開了積極合作，我們14年跟中基協(xié)簽了合作協(xié)議，在17年跟中國保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)簽了很多合作。第一個(gè)協(xié)助外資進(jìn)入中國，第二個(gè)中資管理人保險(xiǎn)公司，公募私募走向海外，這是簡單的介紹，待會(huì)我們再交流。

　　楊文：大家好，我來自新展銀行證券和信托服務(wù)部，很高興今天下午在這里跟大家見面也分享一下我在過去工作當(dāng)中所遇到的或觀察到的東西，對我個(gè)人來說，我很慶幸我參與到中國最重要一個(gè)項(xiàng)目就是QFRQF，當(dāng)年UBS通過花旗中國第一單業(yè)務(wù)，我是坐在花旗中國業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)里面，幫它在中國第一單QF投資，所以在這么多年經(jīng)歷成長過程當(dāng)中的確觀察到了很多，也跟市場上國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)券商基金公司甚至私募朋友有很密切的關(guān)系，我很愿意回答大家海外投資者如何看中國這樣的問題。我現(xiàn)在在新展中國領(lǐng)導(dǎo)他們證券服務(wù)部，特別我們跟雷根集團(tuán)有了新的合作，在7月份已經(jīng)支持雷根香港提交了它的RQF申請，我們作為它的服務(wù)銀行，謝謝。

　　吳珊：大家可以看到，今天圓桌主題是創(chuàng)新投資之路，集中在海外和創(chuàng)新兩個(gè)方面，嘉賓本身經(jīng)驗(yàn)既有幫助中國金融機(jī)構(gòu)往外走，也有幫助海外金融機(jī)構(gòu)往內(nèi)走的雙向過程。第一個(gè)問題圍繞在海外，中國私募證券或股權(quán)基金在海外策略上面有沒有什么創(chuàng)新點(diǎn)？如何去從不同策略定位吸引海外機(jī)構(gòu)，大家可以從這個(gè)方面發(fā)表一下自己的觀念，謝謝，請吳帆總先分享下。

　　吳帆：中國在座可能都是市場主要參與者，簡單來說從2010年中國股指期貨掛牌宣布私募基金進(jìn)入對沖時(shí)代，后期公募基金也可以交易估股指期貨，我們現(xiàn)在一個(gè)現(xiàn)在，中國隨著股指期貨推出以后，包括后面期權(quán)原油期貨，圍繞中國資產(chǎn)各類策略，基本在國內(nèi)都逐步推出和運(yùn)行，這個(gè)有了在國內(nèi)市場不斷地實(shí)踐各種海外策略，雖然相對來說比較簡單單一的產(chǎn)品，或單一產(chǎn)品或單一幣種簡單的國內(nèi)版本，隨著深港通滬港通大的互聯(lián)互通機(jī)制安排，大的特定品種，海外已經(jīng)可以部分復(fù)制國內(nèi)，不能說完全復(fù)制，部分復(fù)制國內(nèi)策略，我們看到很多管理人從單邊綜合策略出海，擴(kuò)展到向宏觀、市場中心、宏基套利比較復(fù)雜的策略。中國管理人已經(jīng)完成從單一策略到多樣化策略這樣的過度，覺得這個(gè)時(shí)期是大家有目共睹的，下一個(gè)階段隨著更多產(chǎn)品推出，隨著產(chǎn)品精度和廣度實(shí)踐更多管理人會(huì)邁向新的一步。

　　吳珊：產(chǎn)品的精度和廣度，哪個(gè)是短期著眼點(diǎn)？

　　吳帆：第一個(gè)剛才我有一點(diǎn)沒有展開，隨著市場的階段，從過去幾年包括單邊策略發(fā)展比較迅速，A股第一個(gè)兩三年前，包括16年、17年又是相對大盤股比較收益的環(huán)境，單邊策略表現(xiàn)非常好，從目前階段包括全球市場地緣政治和格局變化，包括一些對沖策略或產(chǎn)品會(huì)收到投資者歡迎，對于下行市場風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。無論在境內(nèi)和海外，這方面產(chǎn)品會(huì)收到歡迎，圍繞這個(gè)產(chǎn)品策略開發(fā)和應(yīng)用，因?yàn)橥顿Y者需求比較多樣化，有的銀行資管會(huì)要求回撤在3以內(nèi)，最多不能超過5，海外可能會(huì)要求寬松一點(diǎn)，但也希望是可控的回撤，根據(jù)不同投資者有不同策略投資者會(huì)誕生，圍繞期貨期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理，海外同行做的比較多的收益互換，其他方面會(huì)不斷運(yùn)用到中資管理里面去。

　　吳珊：我的日常工作的確有一部分跟投資人打交道，剛才講到關(guān)于策略上進(jìn)一步創(chuàng)新或發(fā)展策略，肯定是機(jī)構(gòu)投資人很看重的一方面，另外他們做凈調(diào)也會(huì)看基金架構(gòu)和運(yùn)營水平，另一個(gè)問題是和這個(gè)相關(guān)的，在海外機(jī)構(gòu)投資人要求為主導(dǎo)情況下，監(jiān)管條件有很多挑戰(zhàn)情況下，其實(shí)需要做好怎樣的準(zhǔn)備？

　　張凱雯：這個(gè)問題挺好的，我們看到中國在案基金跟離岸基金，在架構(gòu)和投資人要求底下蠻不同的，游戲規(guī)則挺不同的。我分兩部分來說，第一部分是投資回報(bào)，中國本地人回報(bào)看的回報(bào)會(huì)重一點(diǎn)，要求五到八個(gè)百分比的回報(bào)，平均來說，可能海外投資者看回報(bào)時(shí)候不單單是在看回報(bào)率有多高，他們看的重點(diǎn)放在穩(wěn)定性方面，他們要求不是一個(gè)很大的回報(bào)，他們寧愿我只需要一個(gè)比通脹高一點(diǎn)點(diǎn)的回報(bào)就行了，不需要達(dá)到8%的回報(bào)，他們可能不愿意付出那么大的風(fēng)險(xiǎn)得到這樣的回報(bào)。他們不單單要求策略性的匯報(bào)或策略方案，他們看的是對基金經(jīng)理或基金期望也不單單在回報(bào)率身上，他們可能會(huì)整個(gè)資產(chǎn)管理公司對社會(huì)責(zé)任對環(huán)保要求或?qū)�基金里面可持續(xù)性的發(fā)展是怎樣的，所以海外投資人看的幾年出過投資方向，他們對這方面有要求在里面。

　　吳珊：從基金角度來講，行政管理和服務(wù)方面，其實(shí)機(jī)構(gòu)投資人會(huì)怎么看？對于行政管理人在基金重視度是怎樣的情況？

　　張凱雯：角色方面來講，管理人在基金里面角色很大部分有一個(gè)運(yùn)營監(jiān)控的角色，包括反洗黑錢檢查，資金來源檢查，整個(gè)基金運(yùn)作架構(gòu)流程怎么樣我也做過一些比較國外很大機(jī)構(gòu)投資人，他們?nèi)�決定投某一個(gè)基金時(shí)候，很多時(shí)候需要我們行政管理人填一份紙的調(diào)查，包括全球用的系統(tǒng)是什么，災(zāi)難發(fā)生時(shí)候我的措施是怎樣的，基金某一個(gè)部分的估值是怎么做的，他們也會(huì)看得很細(xì)，他們甚至要求會(huì)面或電話會(huì)議了解我們做估值報(bào)告如何做的，因?yàn)樗麄兒苤匾暤氖仟?dú)立性和公開性，透明度的報(bào)告。

　　吳珊：之所以問這個(gè)問題，大家對行政管理人這個(gè)角色沒有那么了解，在內(nèi)地往外包是很好的類比身份，在海外需要三方機(jī)構(gòu)做凈值核算包括投資人的KYC這個(gè)決策很重要，是有一些關(guān)聯(lián)度，所以在凈值上面當(dāng)時(shí)確實(shí)沒有特別好地反應(yīng)到基金真實(shí)凈值等等。第三個(gè)問題想問一下雷根國際的副總，其實(shí)剛才也有講到基金策略方面東西，雷根國際在海外可以提供交易支持也可以做投資標(biāo)的，包括衍生品基金更廣泛的一些支持，您這邊看到中國海外美元資產(chǎn)在海外投資標(biāo)的上面有什么趨勢是你近期觀察到的？

　　付鳴：我們作為服務(wù)供應(yīng)商角度來看，我們感覺私募基金其實(shí)是蠻滯后的，這個(gè)前期也是剛剛她提到的，自從開放這個(gè)政策以后，國內(nèi)投資者對海外非人民幣資產(chǎn)越來越重視，這個(gè)前提其匯改以來，如果你想獲得比較好的配置，肯定是海外一些非人民幣資產(chǎn)比較好一點(diǎn)，同一時(shí)間在短短幾年內(nèi)國內(nèi)的私募進(jìn)步很快，快的程度就像以前比較單調(diào)的花頭，基金來做，現(xiàn)在基本是希望做得到全天候多策略的做法，看這里就六個(gè)字，其實(shí)說起來是很復(fù)雜的事，全天候代表做全球的交易，多策略代表資產(chǎn)不僅僅是股權(quán)配置，有可能是債券、固收、房地產(chǎn)，多種多樣什么都有。我們做供應(yīng)商有時(shí)候就要融合一些公司形成資產(chǎn)配置，我們配合是比較多很多故事要做的，包括我們怎么交接通上手如何跟海外供應(yīng)商做對接，其他時(shí)區(qū)還有其他券商跟我們合作，你找到交易對手也要找交割對手。不同產(chǎn)品有一個(gè)中央結(jié)算，線上交易完就線上交割，也不一定，期貨有期貨的做法，從服務(wù)供應(yīng)商做法要配合前面的私募基金。這幾年我們看到需求越來越大，難度越來越大。香港這邊我們海外點(diǎn)，這個(gè)配合也是要遞進(jìn)，常常要找新的方法做配合。

　　吳珊：剛才聊的更多是從內(nèi)往外走，現(xiàn)在想聊反方向回來，今年年頭提到QFR政策，落地本地產(chǎn)品之外，在整個(gè)QFR大框架之下，中國機(jī)構(gòu)有什么發(fā)展機(jī)會(huì)，尤其跟外資合作，這個(gè)可以問一下新展銀行的楊文總。

　　楊文：如果大家注意到的話，證監(jiān)會(huì)在今年3月份結(jié)束了RQF社會(huì)法規(guī)征求意見，在新的征求意見稿里面在做私募朋友們沒有去看的話，建議大家花一點(diǎn)時(shí)間看一下，在稿里面明確提出一條，今后會(huì)翻開RQF投資范圍，擴(kuò)大到其中一條是允許海外RQF做投資，可以投資中國境內(nèi)私募公司私募產(chǎn)品，這跟之前有極大的放開，對于中國私募公司來說這是一個(gè)新的機(jī)遇，從很簡單一個(gè)語言來概括，大家的生意可以做得更大，一個(gè)新的生意伙伴和投資來源今后將有國際上有實(shí)力的QF和RQF機(jī)構(gòu)，之前海外QFR對國內(nèi)私募產(chǎn)品有相當(dāng)研究，對國內(nèi)精品產(chǎn)品都是非常關(guān)注，有一些產(chǎn)品在收益率達(dá)到很高的水平，他們對這些高水平的產(chǎn)品是有投資需求的，在這一個(gè)新的法規(guī)前提下，對私募公司來說，您就有新的生意來源和生機(jī)，這是很實(shí)在一件事情。

　　吳珊：您指海外資金通過QFR進(jìn)來之后給中國私募新一類型投資人資金，是嗎？

　　楊文：對，如果大家了解RQF法規(guī)的話，在現(xiàn)行法規(guī)下面來說，允許投資除了在二級(jí)市場做正常股票買賣之外，主要投的是公募資金產(chǎn)品，還有券商做的理財(cái)產(chǎn)品，新法規(guī)放開之后，直接把國內(nèi)私募產(chǎn)品放入可投資范圍，如果您的私募產(chǎn)品有足夠的實(shí)力會(huì)有新的投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　吳珊：您有一個(gè)大概方向，比如他們看重要私募管理人，有什么偏好，比如對管理人自己本身團(tuán)隊(duì)投資流程有一個(gè)大概方向嗎？

　　楊文：可以這么說，通常來說，海外投資者，不只是簡單地依照國內(nèi)做法按照收益率高低排名，就買收益率最高的產(chǎn)品，不完全如此，其實(shí)海外投資者對于一個(gè)私募公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)也有很高的要求，假設(shè)您這家私募公司接下來新法規(guī)之后收到了海外投資者凈調(diào)要求，會(huì)很自然地發(fā)現(xiàn)海外投資者在一些方面有要求，第一你的投資實(shí)力研究實(shí)力還有風(fēng)控管理能力，還有您的業(yè)務(wù)與周邊一些機(jī)構(gòu)合作的能力等等。這些都是海外投資者非常關(guān)注的，他需要的是一個(gè)綜合實(shí)力平穩(wěn)，不錯(cuò)的公司而不是簡單買一個(gè)百分之二三十收益率的產(chǎn)品，這個(gè)理念跟現(xiàn)在國內(nèi)投資理念完全不一樣。如果大家私募朋友們在接下來這一方面有規(guī)劃，需要回過去看看咱們在公司經(jīng)營理念，在哪些分析還是做得不到位，是有時(shí)間要進(jìn)行一些提升。

　　吳珊：謝謝，我想追問一下吳帆總，您跟海外大的機(jī)構(gòu)資方溝通很多，您這邊有什么補(bǔ)充點(diǎn)可以分享的嗎？

　　吳帆：包括之前楊總提到QFR改造辦法，我們跟監(jiān)管部門討論過多次，也提交過很多草案，在監(jiān)管法規(guī)落地之前。我們感受也是接觸了很多海外大型養(yǎng)老金，他們對于中國資產(chǎn)報(bào)了非常濃厚的興趣，甚至我們的會(huì)員，大型管理人同樣策略在海外管理的大概收益，可能只有2%，在國內(nèi)同樣設(shè)備跑下來，可能到10%。反應(yīng)了兩邊市場包括投資人結(jié)構(gòu)還有很多其他原因，波動(dòng)率，國內(nèi)和海外收益差異蠻大的，另外一塊我個(gè)人也總結(jié)了一下，國內(nèi)收益比海外高有幾點(diǎn)。第一國內(nèi)是一個(gè)轉(zhuǎn)型的市場，新興加轉(zhuǎn)軌，這個(gè)隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，過去十年以蘇寧電器為代表的業(yè)務(wù)模式包括網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，總有龍頭出現(xiàn)，也有很多十倍甚至更多收益，這個(gè)是給我們管理人參與市場提供了很豐厚的回報(bào)。17年數(shù)據(jù)全球收益超過公募基金排名前二十名大概14支來自中國策略產(chǎn)品，說明隨著市場發(fā)展，中國資產(chǎn)會(huì)不斷地被全球投資人所采納或認(rèn)知，我們跟主要機(jī)構(gòu)MCA羅素都有很多討論，隨著他們A股到了他們相關(guān)的指數(shù)，不光是投資人指數(shù)發(fā)生變化，投資人養(yǎng)生金也是以指數(shù)mca權(quán)重編制的，他們指數(shù)也會(huì)發(fā)生變化，只是配置不同產(chǎn)品而已，相信他們未來會(huì)增加中國管理人的策略。

　　吳珊：我也很認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，我看過海外資方調(diào)研報(bào)告，平均來講對于中國相關(guān)資產(chǎn)配置大概可能只占到當(dāng)前單位數(shù)比如5%左右，如果要跟MCI羅素來走，比重一定要加上去的，接下來我想再問問私募出海這樣的問題，尤其張總這邊跟監(jiān)管打交道比較多，如何熟悉海外和內(nèi)地不太一樣的監(jiān)管條件不太一樣的情況？第二個(gè)問題是追加的，剛才已經(jīng)開頭了，講了海外機(jī)構(gòu)興趣點(diǎn)在哪里，這兩個(gè)問題請吳帆總分享一下。

　　吳帆：第一個(gè)，我覺得出海，我們協(xié)助了我們很多全球會(huì)員在全球范圍內(nèi)擴(kuò)張，比如美國亞洲、歐洲去美國，確實(shí)不光是歐盟體系和中國文化體系非常大，美國之間文化差異非常大，歐洲有一些法案以及很多架構(gòu)，每個(gè)國家有不同的區(qū)別，統(tǒng)一有通行證的安排。任何一個(gè)管理人都要了解當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管法規(guī)這肯定是第一步。第二步要決定進(jìn)入這個(gè)市場需要怎么做，需要變成一個(gè)什么樣的市場參與者，我希望去某一個(gè)策略產(chǎn)品跟當(dāng)?shù)厍�道趕快合作，還有從零開始，一步步完全以我產(chǎn)品適應(yīng)當(dāng)?shù)丨h(huán)境特色產(chǎn)品打造。先出海香港是快速一戰(zhàn)，以香港市場來看，我們做過統(tǒng)計(jì)，排名超過前三十名的公募基金，管理規(guī)模超過五十億的私募基金，應(yīng)該說95%在香港拿過相關(guān)牌照，都有相關(guān)業(yè)務(wù)布局，現(xiàn)在年數(shù)也都不少了，我們也跟很多人做過深度交流，我們感受每家都有自己的特色，我們業(yè)界進(jìn)入一個(gè)市場是否可以一炮打響或一鳴驚人，還有很多方面值得大家思考和探討，可以提兩點(diǎn)想法，第一個(gè)差異化，目前其實(shí)在海外跟國內(nèi)市場最大差異點(diǎn)不同在于海外衍生產(chǎn)品比較多，我可以24小時(shí)找相關(guān)的市場，過去接觸中資管理人都是老朋友了，有些可以做比較復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)套利。這個(gè)在國內(nèi)沒有這樣的環(huán)境，出海以后，第一個(gè)把中國股票加進(jìn)來，可以提供一個(gè)比較高的收益來源，第二個(gè)用一些統(tǒng)一套利方法去做一些策略優(yōu)化，我們相信這個(gè)可以體現(xiàn)它基于中國市場了解和海外工具多元化的了解，把其他管理區(qū)別開。目前在募資方面也是有比較好的區(qū)分度，從單邊策略來看，包括公募基金還是以多投為主，我們統(tǒng)計(jì)過，無論是CPI還是亮化還是宏觀策略，能做得在海外投資比較有特色其實(shí)不多，這方面來說只要有一定的經(jīng)驗(yàn)，都可以往這方面多做思考。現(xiàn)有管理人可以增加基金配置或其他方面增加投入，并不是管理人就是固定管理一個(gè)產(chǎn)品，海外都有大的管理人管理不同基金產(chǎn)品，這是一個(gè)思考方向。

　　吳珊：在座各位臺(tái)下聽眾朋友們應(yīng)該是有一個(gè)雷根的群，如果你們有什么問題想要問，把問題打到群里面，如果現(xiàn)場任何地方感興趣都可以舉手，我們有一個(gè)溝通交流的環(huán)節(jié)，這是圓桌的意義所在。再回到運(yùn)營方面，海外常規(guī)理解投資和運(yùn)營比重同樣重要，我也知道IPAC協(xié)助過基金人參與過競標(biāo)，請張講一下。

　　張凱雯：我們做LP凈值調(diào)查，剛才很多嘉賓也分享過，他們看的是整個(gè)流程監(jiān)控或管控風(fēng)控是如何做的，包括不同合作方、行政管理人流程是怎么樣，他用的海外律師團(tuán)隊(duì)是怎么樣，也包括了你是一個(gè)私募股權(quán)基金，底下每一個(gè)項(xiàng)目回報(bào)率怎么計(jì)算出來，估值怎么樣，在基金遇到極端性的情況下操作怎么樣，所有這種問題都需要在基金經(jīng)理在現(xiàn)有基金把最好和最壞的情況想好，把每個(gè)細(xì)節(jié)放到資金發(fā)行人的考慮里面，很多是投資人追蹤權(quán)利，他可以做什么，什么時(shí)候可以贖回。你的基金策略流程風(fēng)控最重要一開始跟你的律師商量好，你的架構(gòu)怎么寫的，LP的權(quán)益怎么寫的，因?yàn)橐�保證LP權(quán)利或整個(gè)基金透明度怎么樣，這是挺重要的。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候會(huì)看到基金好的時(shí)候沒問題，大家都挺開心賺錢了，如果有基金環(huán)境很差情況發(fā)生，那個(gè)時(shí)候LP真的會(huì)看一下PPM或基金有什么是違法的，你的策略里面沒有說可以投到私募股權(quán)類的產(chǎn)品里面，他發(fā)現(xiàn)你原來有這支產(chǎn)品，他都可以做出投訴，產(chǎn)生很多法律上的風(fēng)險(xiǎn)。

　　吳珊：剛才張總講的是風(fēng)格漂移類的，內(nèi)地基金也是需要有預(yù)警的東西，海外也是很看重這些東西。下面我想問一下，現(xiàn)在內(nèi)地出海機(jī)構(gòu)里面，咱們策略方面剛才吳帆總講的各種策略變化很多，從券商角度來講，如何更好地支持出海私募點(diǎn)，針對他的角度從券商更好地處理好交易環(huán)境？

　　付鳴：其實(shí)剛才我們談過，現(xiàn)在基金出海越來越多了，換句話說競爭也很大，我們作為主要券商，如何服務(wù)私募基金，第一要有一個(gè)好的系統(tǒng)一個(gè)平臺(tái)，到底你有多少交易燃燒可以上架可以讓他們選擇，就像大家討論的國內(nèi)私募基金策略越來越多，交易的頻率也是越來越高，你的系統(tǒng)是否有足夠的產(chǎn)品，交易對手讓他們實(shí)行他們的策略，這個(gè)很重要。另外第二是交易成本，國內(nèi)私募基金可以出海都是十億美金以上的基金，交易成本對他們是很大的考量。有時(shí)候我們在香港平臺(tái)或國外股票跟國內(nèi)A股不一樣，交易收費(fèi)還是有一點(diǎn)昂貴的，如果可以通過降低他們的融資成本，對他們來說是不錯(cuò)的服務(wù)，因?yàn)槲覀兌颊f在國內(nèi)要融資相對國外成本很高。就看券商費(fèi)用上面是可以提供比較便宜的融資，讓國內(nèi)的私募基金如何便利，它們可以更加靈活地發(fā)揮他們的策略。很多時(shí)候我們看到國內(nèi)私募基金對放杠桿有很大的需求，無奈在國內(nèi)融資成本是非常高的，回到我剛才說的如果在國外可以找到好的資源會(huì)支持他們?nèi)プ鋈谫Y業(yè)務(wù)，對他們來說是很大的便利。

　　吳珊：我們觀察下來，如果海外最大好處就是交易市場更廣泛有很多策略可以嘗試，之前跟美國一家機(jī)構(gòu)有溝通，想往中國走也在申請額度我想追問一下，從咱們跟外資做QFR項(xiàng)目外資機(jī)構(gòu)來講，您看到哪個(gè)國家哪個(gè)地區(qū)，有什么集中性的特性，在座臺(tái)下中國私募伙伴也可以知道第一波想進(jìn)來這些人，應(yīng)該是什么類型的人？

　　楊文：其實(shí)現(xiàn)在大家來看，已經(jīng)批準(zhǔn)的QRR符合標(biāo)準(zhǔn)各種類型的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)來得差不多了，現(xiàn)在在最近進(jìn)入到RQF申請當(dāng)中真的有一種傾向，是一些比較中小型的投資機(jī)構(gòu)，在這些中小型投資機(jī)構(gòu)來說，多少都有一些中國私募背景，現(xiàn)在是最近一些投資的情況，這些新的rqf來源，對于原來現(xiàn)有的rqf來說，做私募朋友來說需要盯住長線投資人，比如養(yǎng)老基金而不是投行，對于長線投資者來說，他真的需要穩(wěn)定有收益回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)可控的收益產(chǎn)品，他們也需要對他后面的投資者或參與者有一個(gè)業(yè)績交代，他們的風(fēng)格跟投行風(fēng)格有很大差別的，對于中國私募朋友來說，您的關(guān)注點(diǎn)可以落在這一類型投資機(jī)構(gòu)或許你下一波生意來源，收到的盈利就來源于這類投資機(jī)構(gòu)。

　　吳珊：我們之前打交道的機(jī)構(gòu)也是蠻有意思，美國那家機(jī)構(gòu)做交易業(yè)務(wù)起家，他們想投入RQF來做想做投到中國私募，這個(gè)跟楊文總講得很像。

　　楊文：對，從另外一種情況來說，也看到一種趨勢，咱們都知道私募公司在新加坡和香港都有子公司和相應(yīng)的子公司，比如在香港拿了九號(hào)牌，對于現(xiàn)在RQF新規(guī)則變化，海外的RFQ可以回過來投資于境內(nèi)產(chǎn)品，對于中國境內(nèi)產(chǎn)品，有九號(hào)牌在相應(yīng)運(yùn)營或許就是另外一個(gè)機(jī)會(huì)，很實(shí)在這么說好了，香港九號(hào)牌這個(gè)機(jī)構(gòu)，它與很多國際機(jī)構(gòu)競爭，處于相對較弱的地位，您的募資投資都不如常年已經(jīng)在新加坡香港打拼多年了，新的Rqf仿佛真的給這類公司有一個(gè)生機(jī)。香港九號(hào)牌的公司申請rqf拿出去給外國香港投資人展示的產(chǎn)品不再是香港九號(hào)牌在香港市場上的投資業(yè)績，而可以把中國母公司私募精品產(chǎn)品拿出來呈現(xiàn)給海外投資者，因?yàn)橄愀劬盘?hào)牌公司申請之后可以做一個(gè)，回頭可以申請自己母公司或中國大陸比較靠前實(shí)力好的私募產(chǎn)品，你做了這個(gè)產(chǎn)品有助于提高你在香港市場的募資和競爭能力的，這是目前在最近幾個(gè)月看到新的趨勢，如果在座一些私募朋友們，真的關(guān)注這一點(diǎn)，希望更多了解的話，也可以私底下找我談一下這個(gè)問題。

　　吳珊：募資想問一下吳帆總的看法，對于自己內(nèi)地資金看法，這兩種募資您有什么看法？哪個(gè)更容易做，還是互為補(bǔ)充還是此消彼漲？

　　吳帆：我覺得或有裨益，我們做過統(tǒng)計(jì)一部分投資人只有美元基金沒有境內(nèi)產(chǎn)品，也許有一部分這樣的投資人，大多兩地持有牌照，另外我們看到更多現(xiàn)象是中資管理人國內(nèi)市場做得比較大，有了一定資源到香港新加坡拿牌照，建立業(yè)績跟投資人接觸，這也是一個(gè)過度方面，區(qū)別在于第一個(gè)海外投資人對于考察是比較全面，從公司結(jié)構(gòu)包括你的計(jì)劃，公平交易以及一系列原則，周期往往比較長，從第一次訪談到問卷到最后給你發(fā)錄取通知書，經(jīng)歷一般會(huì)跨越一年起步，有的周期是5到9年更長的時(shí)間段。有不同類似不斷地篩選考察跟蹤你的長期業(yè)績，特別能拿到高質(zhì)量海外養(yǎng)老金或家族辦公室基金，有的家族辦公室也不大，反過來說國內(nèi)公司是非常好的，說明你通過海外比較嚴(yán)格復(fù)雜的篩選標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)募資跟國內(nèi)資管或銀行談是一個(gè)很好的補(bǔ)充說明在這方面達(dá)到比較高的國際化水準(zhǔn)，雖然不能叫海外開發(fā)再返回國內(nèi)贏得一片酒香，但其實(shí)是一個(gè)比較好的說明。

　　吳珊：我有一個(gè)補(bǔ)充，公布了一系列問卷DDQ，其實(shí)是很標(biāo)準(zhǔn)的版本，如果大家去它的網(wǎng)站看的話，把整個(gè)基金運(yùn)營風(fēng)控投資都做拆解，這個(gè)是給機(jī)構(gòu)做凈調(diào)時(shí)候用的，很多私募管理人，我先做一個(gè)很詳細(xì)的版本再針對以后機(jī)構(gòu)添加一些內(nèi)容，如果大家想知道外資有什么喜好或問什么問題，拿DDQ參考是一個(gè)很好的范本。今天我想看一下在座各位嘉賓有什么想和臺(tái)上嘉賓互動(dòng)的嗎？如果有的話我們可以舉手問一些問題，如果沒有的話臺(tái)下做交流也挺好的，如果有的話請舉手，看來大家比較愿意在臺(tái)下做一對一交流，我們用最后一個(gè)問題總結(jié)一下圓桌。我還是想緊貼圓桌主題海外和創(chuàng)新。我希望每個(gè)嘉賓給我一句話或相對短的描述做一下海外跟創(chuàng)新展望和預(yù)期，你們認(rèn)為發(fā)展點(diǎn)在哪里創(chuàng)新的地方在哪里，可以做一個(gè)總結(jié)，謝謝。

　　付鳴：只有一句話，我的總結(jié)就是非人民幣資產(chǎn)的資產(chǎn)配置。

　　張凱雯：我覺得在國外國際發(fā)行，大家可以看一下ESE發(fā)展，歐美國家已經(jīng)在路上走了。

　　吳帆：我想跟大家分享的一句話就是機(jī)遇就在眼前，因?yàn)閺倪^去幾年來看，中國市場和美國市場一直是全球資管最活躍的市場，A股慢慢加入mci一定是熱門的市場，抓住眼球的市場。

　　楊文：我的想法很簡單，隨著國家資本市場不斷開放，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來說，可以說對國內(nèi)私募管理人來說，真的是新的業(yè)務(wù)起點(diǎn)。

　　吳珊：大家聽到圓桌精華了，如果會(huì)后有興趣大家可以到圓桌跟嘉賓做一對一交流。