陸晨：全球市場風險及流動性風險

香港大學SPACE中國商業(yè)學院教授陸晨

　　9月6日，由雷根集團發(fā)起的“2019中國金融e家合作伙伴峰會”在上海陸家嘴(600663)凱賓斯基大酒店舉行。本屆峰會以“科技驅(qū)動金融創(chuàng)新 融匯全球投資機遇”為主題，邀請海內(nèi)外眾多金融機構以及金融精英、學界泰斗，和力共謀發(fā)展，挖掘全球化的合作機遇，“坐而論道”分享經(jīng)驗，“起而行之”探尋全球金融變革帶來的新動力(310328)和新契機。和訊基金參與全程直播。

　　香港大學SPACE中國商業(yè)學院教授陸晨先生在峰會中發(fā)表了《企業(yè)的全球視野--全球市場風險及流動性風險》的主題演講。

　　陸晨指出，金融風險有兩個方面，有兩個維度，第一個是金融市場交易流動性風險，第二是企業(yè)投資流動性風險。

　　陸晨認為，靠房子賺錢時代應該已經(jīng)過去了，下一個時代大家要和金融結合，特別和ftk結合，這些技術會帶來金融的創(chuàng)新，包括實體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

　　以下為文字實錄：

　　陸晨：非常感謝雷根集團邀請，今天我為大家分享的是關于兩個大家特別關心，從2018后半年開始在風險整個劃分里面大家知道有各種風險，風險只是一個非常抽象的種類，在這里我特別講的是全球風險和流動性風險。如果大家仔細看雷根短片，其中流動性風險是他們短片里面重中之重，流動性風險從金融風暴之前大家知道它的存在，但對于它的嚴重性和對整個市場的沖擊程度遠遠沒有提高到相應的真實議程。在2008年金融風暴之后，如果大家了解一個是世界清算銀行巴塞爾協(xié)議，經(jīng)過美洲歐洲市場，包括大陸市場整個銀行表現(xiàn)，提煉出來其中有幾個方面是過去不知道的新增風險，另外一塊對于流動性風險里面，它更加要求管理的流程，一個測算的方式。所以這些東西都影響到不管是2008年金融風暴之后，還是中國金融市場經(jīng)歷2015年動蕩之后，金融風險對大家來說有兩個方面，從國際全球視野里面我們借鑒學習一下，有兩個維度，第一個是金融市場交易流動性，第二是企業(yè)投資流動性。

　　對社會經(jīng)濟金融市場發(fā)現(xiàn)這兩個風險都存在，不管是企業(yè)融資流動性問題，中小型企業(yè)融資還有金融市場的流動性，我們大家發(fā)現(xiàn)新三板2015年若干次千股跌停都反應出來，說到市場我在華永道香港團隊負責東南亞香港資訊，接觸了很多金融機構企業(yè)，市場風險原來在金融行業(yè)里面不是那么顯眼的行業(yè)，特別對于中國市場間接融資，銀行起著主導作用，銀行大部分資產(chǎn)是在信用資產(chǎn)，包括債券又包括兩塊，一個是利率一個是信用，里面花了很多特別從2008、2009年推出的巴塞爾協(xié)議3加強了信用風險。最近特別對中國市場要提出從2017年感恩節(jié)到2018年4月出臺的資管新規(guī)，對于銀行沖擊非常大的一點有很多，當我們過去把劃分為固收必須以靜止化計算，體現(xiàn)就是市場風險，有自己一套獨立的計量方式。特別今天我們選了大會時間非常好，正好要切合我要跟分享最前沿，中秋節(jié)前夕我在新加坡要出席亞洲風險的最高級別的論壇，里面會做兩場主題演講要交了兩場，其中就是要教市場風險，巴塞爾協(xié)議4還是4.5還是3.5，不管大家怎么分，在2022年1月1號，大家現(xiàn)在用的整個一套市場風險測算方式，管理機制數(shù)據(jù)報告方式全部撤，要用后面在新加坡跟大家分享的這套。對于銀行金融機構挑戰(zhàn)非常大，因為整個變化非常大。特別對市場風險的測算，里面包括風險梯度變化和數(shù)據(jù)應用和基本假設。

　　這里我會跟大家分享一下，整個金融市場放在大環(huán)境下面，胡教授也分享了宏觀情況，里面昨天我給香港大學開學第一天講的數(shù)據(jù)挖掘，最簡單就是人可以做數(shù)據(jù)挖掘，因為可以用肉眼發(fā)現(xiàn)很多稀奇古怪的現(xiàn)象，某種程度上屬于數(shù)據(jù)挖掘，里面會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，每縫八字市場會波動，每縫九字會發(fā)生地緣性的波動，近年對市場沖擊非常大。不停給我們加關稅，現(xiàn)在加到5500億在里面，因為我住香港，到周末非常不確定性，不知道機場是否可以用，盡量趕在周五周一，周六周日這就是風險，不確定性的體現(xiàn)。這是我說的四個場合都列下來了，中國某種程度上大家說缺乏好的交流，其實中國還沒有真正意義上經(jīng)過金融風暴，里面很多事情沒有辦法從正面警告你要怎么做，美國大家分享一下回頭看金融走到現(xiàn)在，都是從若干次掉進坑里但有一點它沒死，從坑里再爬出來才學習有長進，我們在大陸流行的成功學都是不折不扣的騙子，任何人的成功都是隨機性巧合性，平時大家說是運氣，每個人成功方式是不一樣的，但你能學習到的就是看你怎么掉進坑里，如果大家要學習香港金融管理機制，其實從1987、88年美國黑色星期一崩盤開始，每次都經(jīng)歷了非常殘酷的打擊但可以存活下來，不斷地提升改進自己在這里。

　　我們中國里面跟大家提到，因為我住香港，每年到深圳工作，除了粵港澳大灣區(qū)，其中最主要一條是數(shù)字貨幣，同時也是解決我們現(xiàn)在市場風險的問題，比如我們現(xiàn)在人民幣面臨的一個困難，原來大家聽到在周小川行長推行兩件事，一個是人民幣的國際化，第二是利率的市場化，現(xiàn)在回頭看幸虧沒有完全打開，這是我原來學數(shù)學博士學的，這是能量守恒，面子和里子不能都要，我們中國人想要的雙贏只有起點沒有終點，這樣不存在，預期是整個風險的基石，預期沒有控制好，會帶來更大的風險。

　　我們對于粵港澳大灣區(qū)跨界支付對于我們來說是非常大的挑戰(zhàn)，因為里面轉(zhuǎn)付不及時會帶來外匯風險，因為這筆錢進不了中國大陸，等候期間人民幣會下跌，進出口錢都是非常大宗的，這里面在我們來看是非常應該可以控制的市場風險。我們看一下整個全部大類資產(chǎn)，做的檢查是從1900年開始，到現(xiàn)在只有兩類資產(chǎn)不管是表現(xiàn)最好還是可以戰(zhàn)勝通貨本身來說，第一就是股票，第二是房地產(chǎn)。如果投資的話，選這兩個就可以了，但有一點短期受不了，因為短期很痛苦，我在新加坡要分享一個話題就是這點，投資的意義和作用是什么，本來設定KPI要控制風險，恰恰因為設定了KPI會每個季度每個年看一下，所以你整個風險管理或交易策略會帶來非常大的波動。我記得美國登了一篇文章，恰恰因為某些知識的傳播，特別是交易策略，因為它傳播和技術傳播普及，讓市場怎么樣了？波動更厲害了。并沒有它把降低，恰恰是波動，這里面回到人性層面，行為金融學和經(jīng)濟學這塊，你要做這件事意圖是好的，你要跑在別人前面去，每個人都做這件事情，給市場帶來波動性，還有時間表，什么時候登了這篇文章，登了這個之后再算一下波動多大，說明大家有了這個知識，給市場帶來波動性，我們現(xiàn)在撤出來自己，大家過去都說技術，風險管理技術，評價理論所有做好，你恰恰忘了一個非常重要的因素就是人在里面發(fā)生的影響。

　　剛才胡教授也提了兩點，其實里面最近三個比較流行的詞，明斯基時刻，他的命運跟貝多芬一樣，活著時候沒人知道他是誰，等到他死了，金融不穩(wěn)定理論，對于中國人熟悉的周期理論一回事，世界萬物永恒存在一定不是線性只漲不跌的東西，一定是周期。恰恰因為市場波動性，我每次問大家給你一個投資資產(chǎn)，如果這個資產(chǎn)第一年漲10%，第二年丟10%依次這樣下去，這個資產(chǎn)漲還是跌，大家別想需要你本能反應是漲還是跌。答案是下來的，在你的直觀反應差不多，因為你做了算術平均，但把它乘在一起恰恰是第二層，市場管理風險第二層最難搞，一個是波動性，第二是相關性，昨天講到數(shù)據(jù)挖掘，為什么AI、深度學習和機器學習，里面非常重要一點如果你重新審視金融經(jīng)濟學，特別是經(jīng)濟計量學，把很多統(tǒng)計東西計算，其中有一個最重要的工具假設，就是相關性矩陣，人們用傳統(tǒng)方法計算相關性矩陣把好多非主要信息或噪音放到里面了，人們計算之后這個東西非常重要，因為不是投一個資產(chǎn)，每次都是投資組合里面資產(chǎn)配置，相當于一個膠水支架很多東西連接在一起，相關性矩陣是錯的，里面有很多噪音，它的噪音比正確還要多，這導致我們做資產(chǎn)配置，否終程度我們里面基本假設錯了，現(xiàn)在沒有辦法做修補，我們需要整個換一下。包括剛才董事長講的對金融并不是一個支持作用ftk，金融穩(wěn)定委員會給ftk定義是一個創(chuàng)新，它是對金融的創(chuàng)新，用一些技術對于金融領域的創(chuàng)新，他做這個創(chuàng)新視角完全不一樣，現(xiàn)在我會發(fā)現(xiàn)特別我也是深度學習之后，會發(fā)現(xiàn)這個角度里面會把一層，原來加總在一塊分層理論降噪刻劃。另外兩個詞黑天鵝是你不知道的風險，我們認知有限，永遠有你不知道，市場管理里面其中一條就要算風險價值，到2022年1月1號這個東西要被拿掉，要算另外一個風險偏差落差。另外對于金融風險非常重要引進就是壓力測試，有一點你必須得知道發(fā)生了什么，發(fā)生的場景是什么，自從2014年加入平安，負責平安對沖基金管理，每年收集一個過去根本不知道的場景，2015年場景就是千股跌停，2016年是熔斷，2017年是股債雙殺，2018年大股東爆倉，每年都有場景從來沒有想象過發(fā)生的，這是屬于黑天鵝。另外一塊灰犀牛代表這些風險可以感知到看到它，但認知里面不覺得是風險，最典型是中國的房子，代表過去漁民出海希望回來代表風險的意思。

　　風險不管是交易、資產(chǎn)配置、都是從美國西方學來的，里面有一些中國獨特的味道，如果大家知道中國今年第一天2019年A股第一天大漲，關盤時候有一個微信刷屏，大家都傳有一個資產(chǎn)可以漲192倍，對于久旱逢甘霖的大爺大媽們，先買黃金后買P2P，后面大媽們買比特幣，這些東西該崩得崩，該分散分散，現(xiàn)在一直沒有一個大家喜歡的資產(chǎn)，結果這個192倍風險出來恰到好處，中國市場這個是什么？股市期權。我給大家一個美國版的，原來多少錢呢？2分錢漲到42.75，瞬間漲了這么多倍，這是期權。因為在期權交易測出來，對于中國這個市場，現(xiàn)在大爺大媽們發(fā)現(xiàn)192倍非常好，急擁到這個市場，他們出現(xiàn)對ETF形成了巨大威脅，如果大家知道一點期權交易，1987年黑色星期一之后，美國出現(xiàn)一個偏差，看跌期權大家比較喜歡，因為怕崩盤大家都去買不值錢的看跌期權，中國后尾部分出現(xiàn)在看漲期權，原因在于大爺大媽們的存在，因為他們無視科學存在，大家不管正確的定價是多少，大家一個信念我一定要拿到這192倍，到最后一天期權一定歸零，做市商一定是對的，但不能保證做市商最終可以活到最后一天，大家嚴重低谷了大爺大媽的無知性。放到西方架構里面一直考慮，是人的關系，這是在西方?jīng)]有的，他知道什么是適可而止，某種程度上不懂風險管理和正確定價。

　　中國市場提到出口投資消費，前兩個基本沒有任何作用，現(xiàn)在消費為主導，另外一塊引領改變所有不管是金融經(jīng)濟還是其他各行業(yè)，關于中國資本社會老齡化，大家還談，我住香港對現(xiàn)象司空見慣，到香港會發(fā)現(xiàn)街上的老人開出租車司機和參觀服務的都是白發(fā)蒼蒼的老人，香港提前進入了老齡化，就兩件事是勢在必行的。第一件事是養(yǎng)老養(yǎng)生保健醫(yī)療，中國天然的亞健康現(xiàn)象。第二要做養(yǎng)老健康保健醫(yī)療必須有錢，對于退休資金風險控制大家理解炒股和風險控制不一樣，明天我給港大上課，這兩者有什么不一樣？很簡單要么先看風險還是回報率，決定了你做炒股還是做資產(chǎn)配置管理這塊。風險管理對于金融市場企業(yè)我給大家引進一個對企業(yè)這塊，美國人在兩千年時候，美國人出臺了一個coso，初衷讓你企業(yè)資產(chǎn)負債表所有都是真實的，因為兩千年左右發(fā)生了一系列事件，后面原來這塊對于企業(yè)內(nèi)部控制內(nèi)部管理操作操守這塊，后面不斷加強企業(yè)全面風險管理，里面會談到市場風險流動性風險也是非常重要的部分。2017年它更新了一版，其中要求現(xiàn)在流行的趨勢，去風險。你在做這個事情時候，不要特別強調(diào)按照風險角度，你要把管理風險作為天然思想或生活方式融入到企業(yè)生活環(huán)境或業(yè)務環(huán)境當中，這是里面非常重要的改革方式。對于中國整個金融市場和企業(yè)會發(fā)現(xiàn)，中國人前面一段不管是炒什么，主要還是房子，包括中央定位非�？梢岳斫�，靠房子賺錢時代應該已經(jīng)過去了，下一個時代大家要和金融結合，特別和ftk結合，這些技術會帶來金融的創(chuàng)新，包括實體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

　　現(xiàn)在金融會加速整個企業(yè)發(fā)展，會提高效率和降低成本，有具體的技術。具體巴塞爾協(xié)議要求做到下面六個部分，第一個是制度架構、信息系統(tǒng)大數(shù)據(jù)，計量識別的模型，監(jiān)控需要人去內(nèi)部控制加上危急處理。我在上海幫助處理過光大事件，也把危急處理推到世人面前，大家覺得做董秘是非常容易的工作，后來發(fā)現(xiàn)是高危行業(yè)，因為危急處理只有一次機會，在這個場合必須說非常對的話。根據(jù)sf五百強下面董事會設三個委員會，資產(chǎn)負債還有法律合規(guī)委員會，CRO在左邊，中間是CFO，市場風險歸我這邊管，流動性風險歸CFO管，這里面唯一有交叉就是利率風險有兩個表現(xiàn)，一個是銀行帳戶利率風險處于長期借貸的。在風險管理分幾步走，從簡到繁，就像GDP是一個總量控制，控制住總量用對沖產(chǎn)品控制波動性，整個對于全部風險，對于市場風險在2022年1月1號之前，限行做市場風險從正常短期敏感性分析，因為市場性不變，就微微波動一點，假設十天可以把所有資產(chǎn)全部清光，后來在這一版得到修改，假設從10天一直延到120天，資產(chǎn)虧得賣不出去了，遭受損失。這是中間最后一個決定生死就是壓力測試，風險管理其實負責兩件事情，第一件負責你的生死，什么時候活著什么時候死著，負責0和1。剩下在你活著的前提下，最多丟多少錢，第一個敏感性風險和風險價值都回答這個問題，在活著前提下最多丟多少錢。這一頁在新加坡里面準備兩個PPT，這里面講的是FRT.，里面定出來的風險模型要求整個風險類別和準備金比過去翻一倍，基本準備的風險資本比過去多40%，這只是你看到表面數(shù)字，另外浮在下面數(shù)據(jù)風險提示和數(shù)據(jù)庫、系統(tǒng)必須要求整個更新。后面幾頁還有兩分鐘說一下流動性。

　　流動性，一個是雷曼兄弟資不抵債加上流動性風險，里面表現(xiàn)出來在企業(yè)里面或金融機構里面想去融資時候拿不到錢，這里面跟大家分享一個當時給清華大學和澳洲聯(lián)合辦的應用機能，所有管理的企業(yè)有五個字非常重要，這是你的生命線，這五個字你只要記得英文駱駝，把這個詞反過來，就是每個字代表的生命線，第一個就是流動性，第二就是你的贏余，第三是你的管理團隊，第四是你的資產(chǎn)質(zhì)量，是否在不好時候可以很好地補充，然后是資本。這是非常重要的，第一個就是流動性，流動性風險就像我開篇講的分成兩部分，第一個和企業(yè)相關，第二是融資流動性，銀行間市場前一天，一共是10萬億美金，中國人是美國人多一倍，換算成美金是20萬，印的錢去了哪里？這些錢被凝固在鋼筋水泥里面，里面數(shù)換手率里面。2008年金融風暴之后第一個叫戰(zhàn)術流動性風險短期要求你做壓力測試，根據(jù)你的資產(chǎn)負債表，每一天凈現(xiàn)金流比流入得多，哪一天是反過來企業(yè)要宣布滅亡，必須準備相應的流動性資產(chǎn)補足這個。第二是凈融資穩(wěn)定比例，要做一年測試，有的資產(chǎn)可以提供流動性，很容易變賣，除以需要流動性資產(chǎn)，比例大于100%，中國銀行(601988)比學趕幫超，大家做競賽。中國券商都142，163，最后有一個應急路線，因為你做了某些業(yè)務當你放下一部分，容易變賣的資產(chǎn)放在旁邊，這些對你來說是成本費用，談到成本會計要做分攤，某種程度上企業(yè)風險相當于風險概念。

　　這是給大家的例子，現(xiàn)金流靜態(tài)模型到后面動態(tài)模擬模型，每個季度發(fā)給你一張表，按照各個版塊分割，要求流入和流出現(xiàn)金流不能超過某一個限制，在這塊最大風險或控制市場性風險和流動性交織在一起，是中國的千股跌停，因為賣不出去，只能眼睜睜看著它丟價值，我跟大家要分享的關于2008年之后特別我們今年非常重要，因為今年年底所有改變特別對于一些硬件基本設備的改變要完成2022年1月1號FRTB完成是中國的里程碑，四大行正在緊鑼密鼓做這件事，今天非常高興跟大家分享下周最前沿在新加坡跟他們要分享的內(nèi)容。謝謝大家！