北京時間今天凌晨02:00,美聯(lián)儲7月利率決議如期降息25個基點,8月1日結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這是美聯(lián)儲近十年來首次降息。美聯(lián)儲為什么會降息?會帶來哪些連鎖反應(yīng)?對我國國內(nèi)的貨幣政策、債市、股市又有何影響?圍繞這些大家關(guān)心的問題,富榮基金宏觀研究員錢偉博士帶來了他的觀點分享。
1、美聯(lián)儲為什么會降息?
錢偉:聯(lián)儲官方回應(yīng)的原因包括促使通脹更快回歸2%目標(biāo)水平、以及應(yīng)對全球經(jīng)濟和貿(mào)易緊張帶來的負(fù)面影響,但除此之外,本次降息的一些基本面原因還有:
。1)經(jīng)濟增速下滑,基準(zhǔn)利率的合適區(qū)間需要進行修正。今年上半年,美國經(jīng)濟實際增速較去年回落大致0.4%-0.5%的水平,導(dǎo)致基準(zhǔn)利率已經(jīng)處于經(jīng)濟增速上方。歷史經(jīng)驗看,金融危機后,基準(zhǔn)利率略低于經(jīng)濟增速是一個合意水平。從這個角度看,本次降息是對去年底加息的一次修正。
。2)需要對短端利率與基準(zhǔn)利率倒掛的問題進行修復(fù)。從貨幣市場看,3月期限的國債收益率不足2.1%,已經(jīng)低于基準(zhǔn)利率30個BP左右。美聯(lián)儲存在使用降息來修正利率倒掛問題的必要性。
。3)企業(yè)債務(wù)償還壓力逐漸增大,需要低利率環(huán)境予以配合。美國非金融企業(yè)杠桿率目前已處于歷史高位水平,從2020年開始,特別是高收益?zhèn)膬斶壓力將顯著增大。為了緩解企業(yè)的利率負(fù)擔(dān),有必要進行降息。
。4)外部壓力也是降息的重要原因。首先,本輪美股的繼續(xù)上行,估值的推升起到核心作用,而此前市場已經(jīng)納入了較大的降息預(yù)期,一旦不降息,美股可能面臨較大的調(diào)整。其次,特朗普在輿論上也頻繁施加壓力。因此,聯(lián)儲在一定程度上也被金融市場和政治環(huán)境所“要挾”。
2、降息后,美聯(lián)儲后面的政策會如何走?
錢偉:美聯(lián)儲在降息議題以及后續(xù)展望上出現(xiàn)了明顯的分歧。由于本次降息基本符合預(yù)期,市場更關(guān)心的是聯(lián)儲對經(jīng)濟以及未來利率路徑的表態(tài)。超出市場預(yù)期的是,關(guān)于本次降息,有兩位官員投了反對票,這是歷史首次;關(guān)于未來走勢,鮑威爾不僅否認(rèn)這是降息周期開始,甚至表示可能會加息。這些都表明了聯(lián)儲內(nèi)部存在明顯的爭議和分歧。
分歧的背后,反應(yīng)了聯(lián)儲內(nèi)部對于經(jīng)濟走勢的迷茫,這可能使得未來政策不確定性升高。對加息和降息的模糊表態(tài),本質(zhì)上可能反應(yīng)了美聯(lián)儲目前對于下半年經(jīng)濟缺乏明確的判斷,只能根據(jù)數(shù)據(jù)的走勢進行相機抉擇,利率路徑是開放式的。
3、本次美聯(lián)儲降息,帶來了哪些連鎖反應(yīng)?
錢偉:降息預(yù)期落地,帶動全球?qū)捤刹椒。?lián)儲降息后,阿聯(lián)酋、巴林和沙特跟隨降息25bp,巴西央行意外降息50bp。雖然邊際上美國貨幣政策趨于寬松,但是歐洲寬松意愿仍然最強,相對比較之下,美元指數(shù)階段性仍會處于強勢。若沒有進一步寬松操作,美債收益率進一步下行空間可能有限。美股短期波動和回調(diào)風(fēng)險極大,但由于政策會重點關(guān)注,系統(tǒng)性下跌概率較小。
。4)美聯(lián)儲降息,對國內(nèi)經(jīng)濟有何影響?
錢偉:外部環(huán)境友好,央行動作取決于內(nèi)部情況。聯(lián)儲降息落地,多國也開始寬松步伐,中美利差或進一步上升,外圍環(huán)境對于國內(nèi)貨幣政策的操作較為友好。央行的操作將重點關(guān)注國內(nèi)實際情況。從時點上看,近期流動性較為寬松,6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不差,央行短期可能不會有所動作,8月中旬MLF到期時點可能是觀察窗口,屆時7月重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也多數(shù)公布。從方式上看,央行也未必直接調(diào)整政策利率,也可能通過利率并軌等方式進行。債市方面,聯(lián)儲降息,中美利差或進一步加大,在金融開放的大背景下,將有利于外資進一步流入債市。
作者簡介:
錢偉,富榮基金固定收益部宏觀研究員,復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士,4年宏觀研究經(jīng)驗,曾任職于中銀證券、莫尼塔,曾獲金牛獎最具價值分析師,2019年加入富榮基金,負(fù)責(zé)宏觀利率研究。
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