國(guó)海富蘭克林基金：經(jīng)濟(jì)下行伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整 長(zhǎng)期前景更加樂(lè)觀

　　經(jīng)歷2018年一整年下跌后，一季度A股市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更為亮眼。1月份外資主導(dǎo)下藍(lán)籌白馬領(lǐng)漲，上證50單月上漲8.30%，而創(chuàng)業(yè)板指下跌1.8%。由于1月份社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，加之監(jiān)管變相放松，市場(chǎng)開(kāi)始強(qiáng)勁反彈，大小盤(pán)股齊漲，上證50和創(chuàng)業(yè)板指2月分別上漲10.49%和25.06%。進(jìn)入3月份，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期修復(fù)告一段落，主題行情逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，散戶大量入場(chǎng)，風(fēng)格與2015年牛市類(lèi)似，創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)好于主板。

　　一季度經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有改善，仍延續(xù)下行趨勢(shì)，但政策和流動(dòng)性出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，在降準(zhǔn)降息預(yù)期下整體處于上升通道。

　　展望二季度，國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，市場(chǎng)面臨一定的調(diào)整壓力。首先是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)大概率疲軟，將確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，基本面還將惡化，企業(yè)盈利預(yù)期難以提升。其次四月份年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)出臺(tái)，去年四季度和今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中大部分企業(yè)盈利受損，估值繼續(xù)提升無(wú)業(yè)績(jī)支撐。

　　但以更長(zhǎng)視角看，經(jīng)濟(jì)下行其實(shí)已經(jīng)在去年年底預(yù)期之內(nèi)，只是歷史預(yù)期的修正，而下行過(guò)程中結(jié)構(gòu)調(diào)整更有利長(zhǎng)期發(fā)展空間。內(nèi)部環(huán)境中，政府加大信貸投放和基建投資力度，房地產(chǎn)從“壓”到“穩(wěn)”，將延緩經(jīng)濟(jì)下行速率；同時(shí)，科創(chuàng)板上市加速，反映政府對(duì)新興行業(yè)的大力扶持。外部環(huán)境也趨于溫和，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，取消漸進(jìn)加息的措辭，減輕了中國(guó)在外匯市場(chǎng)的壓力；中美貿(mào)易談判順利推進(jìn)，貿(mào)易摩擦進(jìn)一步緩解，有利于中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。總體看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期有下行壓力，但下行中伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整，長(zhǎng)期更加樂(lè)觀，同時(shí)外部環(huán)境改善，下行的速率放緩，經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

　　國(guó)海富蘭克林基金表示，對(duì)于企業(yè)而言，目前面臨一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的下行階段，盈利能力下滑不可避免，當(dāng)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)展望更加樂(lè)觀時(shí)，短期的周期調(diào)整是正�，F(xiàn)象，并不影響長(zhǎng)期的成長(zhǎng)中樞。因此，對(duì)于具備長(zhǎng)期邏輯的公司而言，短期的周期波動(dòng)在目前市場(chǎng)環(huán)境下賦予更低權(quán)重，并非影響股價(jià)的最重要因素。

　　同樣，經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期預(yù)期轉(zhuǎn)暖后，A股估值將從底部抬升�？v向?qū)Ρ痊F(xiàn)在估值還處于低位，仍有修復(fù)空間；橫向比較A股在全球股市中遠(yuǎn)被低估，外資的不斷涌入會(huì)縮小A股的估值差，行情或尚未結(jié)束。

　　國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，主題炒作和流動(dòng)性密切相關(guān)，短期可能告一段落，等待下一階段政策信號(hào)。但藍(lán)籌白馬向下風(fēng)險(xiǎn)小，加之外資持續(xù)買(mǎi)入，二季度大概率會(huì)有相對(duì)收益。因此，回避前期漲幅過(guò)高的主題板塊，堅(jiān)守低估值的藍(lán)籌和具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的績(jī)優(yōu)股。