南方基金金凌志：2019年債券牛市還有下半場

　　伴隨著央行多次降準，2018年的債券市場走出了大牛市行情。2019年的債市行情將如何演繹？南方基金的資深債券基金經(jīng)理金凌志認為，當(dāng)前債券市場所面臨的經(jīng)濟基本面環(huán)境、貨幣政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境更接近2015年，債券牛市還有下半場。

　　回顧2018年的債券市場，金凌志認為，央行降準是一個比較重要的影響因素。從2018年全年的債券持有回報來看，信用債總體跑贏利率債，中長期高等級信用債跑贏低等級信用債，城投債跑贏產(chǎn)業(yè)債。

　　在中國資本市場上，2014年-2016年的債券牛市讓人記憶猶新，2019年債券市場的走勢會更像2015年還是2016年？如果像2015年，那么債牛還有下半場。如果像2016年，那需要更加警惕調(diào)整風(fēng)險。

　　通過比較分析，金凌志認為當(dāng)前債券市場所面臨的經(jīng)濟基本面環(huán)境、貨幣政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境更接近2015年，債券牛市還有下半場。首先是經(jīng)濟增長方面，預(yù)計2019年經(jīng)濟下行壓力增大，跟2015年相似；其次是通貨膨脹方面，預(yù)計2019年P(guān)PI將低位運行，存在通縮可能，這一點跟2015年P(guān)PI持續(xù)下跌且跌幅不斷擴大類似；再次是貨幣政策方面，預(yù)計2019年仍有多次降準，不排除降息可能，而2015年全年降準4次，降息5次；最后在監(jiān)管環(huán)境方面，考慮到當(dāng)前宏觀杠桿水平已經(jīng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計2019年金融監(jiān)管政策也會適時微調(diào)。

　　從海外市場來看，金凌志認為，全球經(jīng)濟增長的均衡性已經(jīng)下降，一些主要經(jīng)濟體的增長速度可能已經(jīng)觸頂，貿(mào)易摩擦、貨幣環(huán)境收緊、新興市場脆弱性加大等不利因素使得全球經(jīng)濟增長面臨的風(fēng)險加大，復(fù)蘇進程將受到阻礙。從各大國際機構(gòu)的預(yù)測來看，2019年全球經(jīng)濟增速放緩，基本已成一致預(yù)期。貨幣政策方面，2019年美聯(lián)儲將按部就班縮表，歐央行大概率會按原計劃退出QE，全球貨幣政策正�；�仍在繼續(xù)，但全球貨幣政策收緊的步伐將會放慢。

　　從國內(nèi)市場來看，金凌志認為，預(yù)計2019年上半年，社會融資增速震蕩下行，地產(chǎn)投資放緩，全球經(jīng)濟增長趨緩，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大。2019年下半年，如果基建持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)政策或有適度松動的情況下，經(jīng)濟可能逐漸企穩(wěn)。通脹方面，預(yù)計2019年CPI總體走勢前高后低，PPI中樞繼續(xù)回落。貨幣政策方面，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加大，寬信用不暢等因素，預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)保持相對寬松態(tài)勢。

　　對于2019年的債券市場，金凌志認為，債券牛市進入下半場，獲取收益與預(yù)防風(fēng)險同樣重要�？紤]到當(dāng)前收益率曲線絕對水平已經(jīng)大幅下行，收益率進一步下行的空間受限，波動可能加大。2019年下半年需要關(guān)注經(jīng)濟走勢及政策力度，隨著收益率進一步下行，需要為可能的行情變化做好充分準備。金凌志指出，判斷債市行情反轉(zhuǎn)的前瞻性指標主要有：央行貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，例如2013年“錢荒”、2016年8月央行重啟14天逆回購等。爆款債券基金大量發(fā)行，機構(gòu)開始追求“票息+”或者“固定收益+”策略。投資策略方面，債牛下半場，信用債機會大于利率債。預(yù)計2019年上半年信用利差、期限利差壓縮為收益貢獻的重要來源，同時在寬信用預(yù)期和落實下關(guān)注前期錯殺并有利差保護的優(yōu)質(zhì)民企的投資機會，2019年下半年需提防利差價值減少后的調(diào)整風(fēng)險。