紅周刊 記者 | 曹井雪
爆款公募基金經(jīng)理目前都會(huì)看好哪些板塊呢？隨著今年以來(lái)爆款基金經(jīng)理人數(shù)日益增多，他們的建倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)動(dòng)向也頗受市場(chǎng)關(guān)注。本周，南方基金旗下的兩大爆款基金經(jīng)理茅煒和駱帥共同在一檔招牌博客直播中出鏡。其中，今年創(chuàng)下新基金成立規(guī)模紀(jì)錄的南方成長(zhǎng)先鋒的基金經(jīng)理茅煒直言他看好銀行股。
茅煒指出：“銀行在中國(guó)金融體系中的核心地位無(wú)可動(dòng)搖，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)銀行股的低配已經(jīng)充分反映了利空情緒。從公司財(cái)報(bào)來(lái)看，銀行板塊盈利模式清晰可見(jiàn)，絕大部分銀行股的撥備覆蓋率非常高，說(shuō)明他們的利潤(rùn)數(shù)據(jù)真實(shí)可信。從投資的角度講，作為低估值板塊，如果銀行股ROE跌到10%基本也就是跌無(wú)可跌了，投資若能穩(wěn)定賺取這一回報(bào)率也是一件好事。”
以下是茅煒、駱帥直播實(shí)錄：
主持人：今年市場(chǎng)波動(dòng)很大，回顧三季度的行情，您有怎樣的看法？
茅煒：三季度是風(fēng)格變化比較劇烈的一個(gè)季度，7月之前許多防御性的板塊有明顯的資金抱團(tuán)效益。無(wú)論是消費(fèi)、醫(yī)藥還是科技都表現(xiàn)非常出色。
7月中旬后的市場(chǎng)風(fēng)格相較之前則更為均衡了，許多順周期、低估值的板塊都有相對(duì)較好的表現(xiàn)。從原因上看，在7月中旬之后，許多順周期行業(yè)的公司，其經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有了持續(xù)性的改善，包括中報(bào)披露的業(yè)績(jī)以及7月之后許多公司拿到訂單等等；在此基礎(chǔ)上，三季度的風(fēng)格有了明顯調(diào)整，也是比較明顯的結(jié)構(gòu)性行情。
駱帥：三季度剛開(kāi)始時(shí)延續(xù)了一、二季度的風(fēng)格，醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊的上漲比較迅猛。但是三季度出現(xiàn)了逐漸的轉(zhuǎn)變：主導(dǎo)一、二季度行情的主要因素是疫情，在疫情之下，各個(gè)國(guó)家要增加流動(dòng)性來(lái)對(duì)沖疫情帶來(lái)的影響，但是隨著疫情進(jìn)入后期，許多國(guó)家都開(kāi)始收緊流動(dòng)性。中國(guó)是最早控制住疫情的國(guó)家，所以也最先開(kāi)始收緊流動(dòng)性，三季度后，歐美國(guó)家邊際上沒(méi)有繼續(xù)惡化，所以市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性邊際寬松的預(yù)期在慢慢減弱。
與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)還出現(xiàn)了增長(zhǎng)，不僅中國(guó)在順周期里，從出口數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇中。美元信貸比較旺盛，即全球?qū)τ诿涝墓┙o比較旺盛，美元也一直處于下跌的過(guò)程中。這樣的情況下，與流動(dòng)性相關(guān)的高估值板塊肯定會(huì)受到一定的抑制。從非常態(tài)化的政策環(huán)境到常態(tài)化的政策環(huán)境，市場(chǎng)風(fēng)格也會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。
主持人：2020年是不同尋常的一年，兩位對(duì)于四季度的行情怎么看呢？
茅煒：從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度應(yīng)該會(huì)延續(xù)此前的復(fù)蘇過(guò)程，經(jīng)濟(jì)層面沒(méi)什么可擔(dān)心的地方，但是也有疫情反復(fù)以及美國(guó)大選帶來(lái)的不確定性。
在大選之前，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)在政策和態(tài)度上出現(xiàn)大的變化。此前海外疫情暴發(fā)時(shí)，美股出現(xiàn)大幅調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)表示要釋放無(wú)限量的流動(dòng)性，但是面對(duì)本次美股大幅震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)表示可以理解為目前能夠用的調(diào)控政策基本都已經(jīng)用完了。在大選之前的敏感節(jié)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)為了“自�！�，可能會(huì)保持相對(duì)比較中立的態(tài)度。流動(dòng)性不繼續(xù)釋放的話，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)相對(duì)較大的擾動(dòng)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面可能會(huì)帶來(lái)一定的壓力。但是從基本面上講，大部分順周期行業(yè)的基本面會(huì)得到較好的業(yè)績(jī)支撐；從政策層面上，我國(guó)貨幣政策是全球最早走向正常化的。央行貨幣政策正�；澈螅嗟厥穷A(yù)期管理，它及早地告訴市場(chǎng)，不要期待“我會(huì)給你無(wú)限量的流動(dòng)性”。如果預(yù)期逐漸修正到央行想要的位置，貨幣政策的收緊對(duì)市場(chǎng)就不算是增量的負(fù)面信息。
四季度的機(jī)會(huì)有兩方面：一方面，許多優(yōu)秀的標(biāo)的經(jīng)歷過(guò)明顯的調(diào)整后，如果接下來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心比較足，也會(huì)有估值切換的機(jī)會(huì)。另一方面，低估值和順周期品種中也有被市場(chǎng)誤判的標(biāo)的。
駱帥：我們一直比較關(guān)注股債收益比的位置，將股票潛在的收益率即PE的倒數(shù)與10年期國(guó)債的收益率作比較。目前這一數(shù)字處在相對(duì)平衡的位置上，因此震蕩行情可能會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的一段時(shí)間。
而且全球央行的貨幣政策相對(duì)克制，而且我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上行的情況下，通脹是下行的。在這個(gè)層面上，我國(guó)央行沒(méi)有必要進(jìn)行大幅收緊流動(dòng)性。而且由于之前央行已經(jīng)前瞻性地收緊了流動(dòng)性，接下來(lái)一旦出現(xiàn)美國(guó)大選等擾動(dòng)的情況，央行也儲(chǔ)備了足夠的“余糧”來(lái)應(yīng)對(duì)，所以我判斷未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)震蕩，但不會(huì)有明顯的下跌趨勢(shì)。而且9月市場(chǎng)的調(diào)整幅度也比較大，接下來(lái)會(huì)有一定的反彈空間。
主持人：從投資的角度，目前您最看好的是哪個(gè)行業(yè)呢？
茅煒：這個(gè)問(wèn)題后面很容易被驗(yàn)證。我現(xiàn)在最看好的應(yīng)該就是銀行，其實(shí)這應(yīng)該是一個(gè)被機(jī)構(gòu)投資者幾乎已經(jīng)拋棄的差不多的行業(yè)了。我們?nèi)绻シ治鰴C(jī)構(gòu)投資者的季報(bào)、年報(bào)的話，其實(shí)對(duì)于銀行股的持倉(cāng)是非常低的，所以從某種程度上來(lái)講，其實(shí)大家已經(jīng)把很多負(fù)面的情緒反映在這些公司的估值當(dāng)中。
我們可以看到其實(shí)銀行有很多的負(fù)面新聞，包括要向?qū)嶓w讓利，而且銀行的中報(bào)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)非常顯著的下降，甚至有知名的分析師預(yù)期，今年銀行板塊會(huì)有一個(gè)比較大的負(fù)增長(zhǎng)。
但是，銀行在中國(guó)整個(gè)金融體系當(dāng)中居于核心地位，其在短時(shí)間之內(nèi)仍然是不可動(dòng)搖的。同時(shí)其實(shí)消費(fèi)者對(duì)于銀行的粘性其實(shí)是非常高的。其實(shí)這個(gè)行業(yè)相對(duì)來(lái)講，它的盈利模式還是比較清晰可見(jiàn)的。同時(shí)我們從銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，絕大部分銀行的撥備覆蓋率是非常高的，這就說(shuō)明銀行已經(jīng)為將來(lái)可能產(chǎn)生的不良的上升做好了非常充分的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，同樣可以理解為現(xiàn)在的利潤(rùn)數(shù)據(jù)非常的真實(shí)，或者說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表是非常的扎實(shí)。
我們開(kāi)玩笑說(shuō)目前大概只有0.7倍的工行，可能有一些股份制銀行已經(jīng)不到0.7倍，相當(dāng)于可以打折去買(mǎi)它的資產(chǎn)，可以打一個(gè)7折買(mǎi)我國(guó)最大的銀行。
從這個(gè)角度來(lái)講，如果說(shuō)銀行下一個(gè)季度還是不漲，那到2021年，它的估值就會(huì)更加下降。我們可以看到過(guò)去很多年，銀行一直都在賺ROE的錢(qián)，明年ROE大概在10%左右；我覺(jué)得如果說(shuō)我們有一筆投資可以穩(wěn)定的有這樣一個(gè)回報(bào)的話，其實(shí)對(duì)于很多投資者而言，已經(jīng)是一個(gè)非常不錯(cuò)的投資收益了。
駱帥：我看好具有社交屬性的行業(yè)，要么是社交軟件、要么是在人們社交時(shí)用到的酒類(lèi)飲料。這些具備社交屬性的商品，會(huì)有消費(fèi)者自發(fā)形成的社交網(wǎng)絡(luò)，這樣品牌的持續(xù)性會(huì)非常好；而且由于社交的需要，消費(fèi)者往往對(duì)這些商品的價(jià)格不敏感。
主持人：最近的港股估值很低，這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們能不能夠入手去買(mǎi)港股呢？
茅煒：我們看到的情況是這樣的，港股的兩極分化更加嚴(yán)重，我們看到港股有些火電股現(xiàn)在只有零點(diǎn)二幾倍的PE，但是同時(shí)我們也看到有很多代表未來(lái)新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)的一些公司，其實(shí)它們的估值相對(duì)來(lái)講要高很多。
但是在同股同權(quán)的假設(shè)下，就說(shuō)它是不是一定會(huì)有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)呢？我覺(jué)得其實(shí)如果我們確實(shí)去翻一下歷史的話，如果你僅僅是基于它估值低去買(mǎi)，其實(shí)歷史上并沒(méi)有辦法證明它一定能夠獲得一個(gè)更好的回報(bào)。
駱帥：A/H股之間溢價(jià)的收窄不是件必然的事情。從投資角度出發(fā)，我會(huì)去尋找港股中比較獨(dú)特的資產(chǎn)，包括互聯(lián)網(wǎng)公司、傳統(tǒng)消費(fèi)或者醫(yī)藥領(lǐng)域的一些公司，它們只在港股上市，這是港股能提供的獨(dú)特的機(jī)會(huì)。
主持人：有投資者問(wèn)您，公募基金在投資上是不是只有減倉(cāng)這一條路來(lái)避免下跌呢？
駱帥：不完全通過(guò)減倉(cāng)，這需要根據(jù)市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)來(lái)判斷。2016年之前的A股市場(chǎng)，板塊之間的走勢(shì)相關(guān)度非常高，有同漲同跌的趨勢(shì)，在2018年或2015年下半年，基本上是需要減倉(cāng)的，除非買(mǎi)了極具防御性的大銀行板塊可能會(huì)好一些。
而2016年之后市場(chǎng)出現(xiàn)了一些變化，各行業(yè)走勢(shì)的分化程度越來(lái)越高，在后續(xù)的市場(chǎng)行情中，不同風(fēng)格的資產(chǎn)有的漲了很多，有的基本不怎么上漲。所以在這種情況下，并不一定需要減倉(cāng)來(lái)避免下跌。
如果能找到了一個(gè)公司，你對(duì)于它未來(lái)的增長(zhǎng)很有信心，同時(shí)它又有港股和A股，而且港股的估值更低，我覺(jué)得是可以去考慮的，但是就不要單純因?yàn)樗乐档途陀X(jué)得好。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）
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