中秋國慶雙節(jié)將至，上周A股經(jīng)歷大幅震蕩，市場回調(diào)較為明顯。震蕩之下，市場此前擔(dān)憂的“局部估值偏高”的情況得到了一定的緩解。預(yù)計(jì)A股中期向好的大趨勢未改，配置“順周期”板塊仍將帶來相對較高收益，但是短期內(nèi)仍面臨外圍市場的擾動(dòng)。
“局部估值偏高”壓力得到緩解
相較7月高點(diǎn)的水平，當(dāng)前A股局部估值偏高的情況已經(jīng)得到了緩解。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，日常消費(fèi)、醫(yī)療保健等板塊的估值已經(jīng)由2016年來超過90分位數(shù)回落至70分位數(shù)左右，信息技術(shù)回落至60分位數(shù)下方，但可選消費(fèi)的估值則仍然較高。
同時(shí)，周期性板塊則出現(xiàn)了一定的補(bǔ)漲，工業(yè)、金融板塊的估值回升至16年來中位數(shù)附近，但能源、材料、房地產(chǎn)等估值仍然較低。綜合來看，A股市場的估值壓力在近期的不斷調(diào)整中已經(jīng)得到了一定的緩解。
流動(dòng)性：境內(nèi)較充裕 外圍預(yù)期縮緊
從國內(nèi)來看，央行公開市場操作周一至周五分別投放600、3500、800、100、-200億元，共計(jì)4800億元，仍然維持較平穩(wěn)水平，銀行間7日質(zhì)押回購利率收窄至1.8%左右，也顯示當(dāng)前境內(nèi)流動(dòng)性水平較為充裕。
外圍市場，美聯(lián)儲(chǔ)主席Powell本周在國會(huì)證言中稱美國“已經(jīng)用了一切可以想象到的貨幣政策工具”，引發(fā)了外圍市場流動(dòng)性可能縮緊的預(yù)期，加劇了美股市場的下跌趨勢和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊，美元上周大幅升值、黃金下跌。北上資金方面，Wind數(shù)據(jù)顯示上周外資持續(xù)流出，北向資金共計(jì)流出247億元，特別是在周四一天即流出122億元人民幣。
短期市場面臨外圍市場不確定性
短期內(nèi)，外圍市場的不確定性仍是近期A股波動(dòng)的主要誘因之一。美股的波動(dòng)仍然在延續(xù)，特別是高估值科技股對于市場的壓力仍然存在。近日歐洲二次疫情的爆發(fā)則增加了對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速率的擔(dān)憂，引發(fā)了國內(nèi)投資者對于外需恢復(fù)情況的預(yù)期調(diào)整，對包括航空在內(nèi)的相關(guān)板塊造成壓力。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)與白宮則在新一輪刺激政策措施上僵持不下，對美元較為敏感的資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌，美元的升值壓力也驅(qū)使外資流出。
在資金需求端上，我們認(rèn)為未來3-6個(gè)月IPO節(jié)奏的加快可能會(huì)帶動(dòng)股票市場的資金供需走向“緊平衡”。綜合來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)A股仍然需要持續(xù)消化來自內(nèi)外部的擾動(dòng)，且這一趨勢可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好 A股大趨勢未改
我們認(rèn)為未來A股市場向好的大趨勢不改，市場調(diào)整不改“順周期”方向相對收益占優(yōu)的趨勢。
流動(dòng)性上，我們認(rèn)為財(cái)政政策在年底之前或?qū)⑷匀痪S持較為寬松的狀態(tài)，支撐經(jīng)濟(jì)改善的外生動(dòng)力依然較為強(qiáng)勢。
經(jīng)濟(jì)基本面上，現(xiàn)已發(fā)布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步回升，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多持續(xù)向好。而在前兩個(gè)季度低基數(shù)的基礎(chǔ)上，伴隨政策見效，經(jīng)濟(jì)自身的內(nèi)生動(dòng)力也開始改善，三、四季度企業(yè)盈利增速有望達(dá)到較高水平。
政策面上，資本市場改革和對外開放的大趨勢仍然強(qiáng)勢，上周外管局對QDII額度的擴(kuò)容正是這一方向的直接體現(xiàn)，未來中國投資者參與境外市場與境外投資者參與境內(nèi)市場的廣度和深度都將有所加深。
“順周期”占優(yōu) 關(guān)注盈利強(qiáng)勁板塊
結(jié)合基本面和估值，我們認(rèn)為“順周期”進(jìn)行板塊配置將帶來較高的相對收益。我們建議重點(diǎn)關(guān)注三季度企業(yè)盈利較為強(qiáng)勁的板塊，例如三季報(bào)大概率維持高增長的機(jī)械設(shè)備和電氣設(shè)備；同時(shí)，我們建議關(guān)注制造業(yè)投資改善的工業(yè)金屬和化工，以及基本面反轉(zhuǎn)正在驗(yàn)證的家電和汽車行業(yè)。
考慮到當(dāng)前仍然較高的估值和中美關(guān)系可能帶來的不確定性，我們認(rèn)為消費(fèi)和科技等核心資產(chǎn)短期可能繼續(xù)磨底，下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但中長期消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢仍然存在，當(dāng)前的調(diào)整可能提供了逢低布局的機(jī)遇。
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