近期市場持續(xù)高位震蕩，與我們的判斷基本一致。從市場內(nèi)在的因素看，經(jīng)過7月中旬以來的持續(xù)震蕩，絕大部分個(gè)股調(diào)整幅度都在30%左右甚至50%左右，我們前期多次強(qiáng)調(diào)的醫(yī)藥醫(yī)療、食品飲料以及與半導(dǎo)體相關(guān)的科技股三大板塊估值過高的風(fēng)險(xiǎn)大部分已經(jīng)得到釋放。從經(jīng)濟(jì)的基本面看，雖然7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但8月份的工業(yè)、固定資產(chǎn)投資、汽車的銷售以及房地產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)都明顯好于市場預(yù)期。特別是7、8月份的工業(yè)盈利的增速連續(xù)兩個(gè)月高達(dá)19%以上。這個(gè)數(shù)據(jù)固然有去年同期增速較低的基數(shù)效應(yīng)，也可能有統(tǒng)計(jì)樣本變動(dòng)的因素，但更說明了經(jīng)過過去幾年的去產(chǎn)能去杠桿和今年的疫情沖擊活下來的企業(yè)特別是上市公司的市場地位和盈利能力得到了加強(qiáng)，強(qiáng)化了A股上漲的基本面邏輯。從目前發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)以及汽車的庫存數(shù)據(jù)看，9、10月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢可能進(jìn)一步向好。當(dāng)前的問題是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最快的階段已經(jīng)過去，未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和力度很可能要逐步放緩，明年二季度以后經(jīng)濟(jì)將逐步回歸常態(tài)，與經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇相對(duì)應(yīng)的股價(jià)快速上漲的階段也已經(jīng)過去。但無論如何，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使A股上漲的基礎(chǔ)更加扎實(shí)了。
從流動(dòng)性環(huán)境看，近期不斷有投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致貨幣政策收緊。7月份的信貸和金融數(shù)據(jù)確實(shí)低于市場預(yù)期，但8月份的信貸和社會(huì)融資規(guī)模再次大幅度超出市場預(yù)期。我們多次指出，雖然中國金融去杠桿的壓力很大，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不扎實(shí)，也不均衡，未來中國經(jīng)濟(jì)潛在增速還將持續(xù)回落，未來貨幣政策的一個(gè)重要任務(wù)是減緩經(jīng)濟(jì)增速回落的節(jié)奏，在這種背景下中國布告貨幣政策持續(xù)大幅度收緊的可能性不大。昨天公布的央行三季度貨幣政策委員會(huì)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要保持流動(dòng)性合理充裕。特別是我們也多次指出，歐美國家對(duì)貨幣擴(kuò)張的依賴在相當(dāng)時(shí)間都很難擺脫，全球流動(dòng)性寬松的大格局很難有實(shí)質(zhì)性的變化。
制約A股短期走勢最主要的矛盾還是中美對(duì)抗進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為中美對(duì)抗不會(huì)有新的風(fēng)險(xiǎn)，或中美對(duì)抗對(duì)A股的沖擊已經(jīng)鈍化，我們感覺這樣的判斷過于樂觀。我們認(rèn)為，十月份正是美國總統(tǒng)大選最白熱化的階段，川普為了連任很可能在臺(tái)灣問題或南海問題上出現(xiàn)更加激進(jìn)的行為，而印度也在尋找機(jī)會(huì)鋌而走險(xiǎn)。顯然這樣的風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)引發(fā)部分觀望情緒，對(duì)投資者的信心產(chǎn)生壓制。但是，正如我們此前指出的，美國的打壓和圍剿影響的只是A股的節(jié)奏，決定A股長期走勢的主要因素是中國國內(nèi)。2018年3月以來，美國對(duì)中國的制裁與圍剿對(duì)中國的出口和經(jīng)濟(jì)增長并沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的傷害，未來中美對(duì)抗升級(jí)也不可能阻止中國的崛起。只要我們自己繼續(xù)堅(jiān)持改革開放和科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，A股的長期前景是光明的。
綜合上述分析，我們繼續(xù)維持我們的觀點(diǎn)，十月份A股很可能還是以持續(xù)震蕩為主要格局。投資者尚需耐心等待11月3日美國總統(tǒng)大選的結(jié)果，等待中美對(duì)抗的風(fēng)險(xiǎn)階段性出清。考慮到當(dāng)前的國際環(huán)境、十月份十九屆五中全會(huì)討論十四五規(guī)劃以及中央領(lǐng)導(dǎo)提出的國企改革三年行動(dòng)計(jì)劃，建議投資者從戰(zhàn)略的高度逢低重點(diǎn)關(guān)注軍工股，逢低重點(diǎn)關(guān)注與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費(fèi)電子，逢低重點(diǎn)關(guān)注汽車電動(dòng)化智能化產(chǎn)業(yè)鏈以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈，逢低重點(diǎn)關(guān)注汽車、化工、建材和裝配式建筑等順周期的低估值藍(lán)籌股以及游戲傳媒、白酒和疫苗及創(chuàng)新藥。
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