紅周刊 記者 | 李健 王飛
資本市場(chǎng)制度開放會(huì)“利好頻出”
國(guó)際資本會(huì)持續(xù)流入中國(guó)
《紅周刊(博客,微博)》：9月6日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，將繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)制度性對(duì)外開放，如推動(dòng)修訂后的QFII/RQFII制度規(guī)則盡快發(fā)布實(shí)施等。您對(duì)此有何評(píng)價(jià)？
伍治堅(jiān)（新加坡五福資本首席執(zhí)行官）：近期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志撰文指出，在過去一年中，美國(guó)的華爾街金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)投資了約2000億美元，像貝萊德、摩根大通等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)都增加了投資。這在當(dāng)下特別是中美關(guān)系并不是最好的時(shí)候，更顯現(xiàn)出特殊的意義。國(guó)際資本是很誠(chéng)實(shí)的，他們看好哪個(gè)資本市場(chǎng)，就會(huì)流向哪里。
2020年新冠疫情暴發(fā)，中國(guó)是應(yīng)對(duì)疫情最成功的國(guó)家，也只有中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年會(huì)是正增長(zhǎng)。隨著中美關(guān)系變冷，兩者之間可能會(huì)發(fā)生脫鉤，但中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)國(guó)際資本有很強(qiáng)的吸引力。監(jiān)管層在這個(gè)時(shí)候提出要增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資意愿和信心，是非常及時(shí)的，和國(guó)際資本的訴求不謀而合。
郭亞夫（紐約天驕基金管理公司總裁）：監(jiān)管層提出的提升國(guó)際資金投資便利性，無論是對(duì)投資人還是國(guó)內(nèi)的企業(yè)都是一個(gè)利多消息。當(dāng)前，國(guó)際資金占中國(guó)的投資比例與中國(guó)的國(guó)力極其不相稱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球有2/3的“獨(dú)角獸”是美國(guó)的公司，而剩下的1/3都是中國(guó)的公司，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，雖然中國(guó)這幾年取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，中國(guó)股票在MSCI新興市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的占比也創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了42%。但在MSCI全球股票指數(shù)中，美國(guó)股票占比高達(dá)58.66%，而中國(guó)僅占5.14%，不足美國(guó)的1/10。這說明，國(guó)際資本投資中國(guó)股市的發(fā)展空間還非常大。
但由于投資的長(zhǎng)期性特點(diǎn)，所以僅靠制度保證還不夠，最好是通過法律的形式把它給固定下來，并長(zhǎng)期地執(zhí)行下去。
《紅周刊》：您有何希望或建議？
鄭聞立（普信T. Rowe Price中國(guó)股票策略基金經(jīng)理）：A股法規(guī)和監(jiān)管過去幾年在不斷改善和演進(jìn)。如果說哪些領(lǐng)域還可以進(jìn)一步優(yōu)化，我覺得可以從以下幾個(gè)方面考慮：
第一是A股的停牌制度。我理解停牌制度初衷是避免內(nèi)部交易，但這個(gè)法規(guī)有被濫用的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)歷過2015年市場(chǎng)波動(dòng)的投資者都對(duì)千股停牌、市場(chǎng)流動(dòng)性喪失的情況記憶猶新。所以停牌制度可能有改善的空間。
第二，我們希望陸港通標(biāo)的能進(jìn)一步增加。目前陸港通可投資標(biāo)的在1000只，占A股總上市公司不到40%。尤其是一些新上市的公司，如果盡早將更多企業(yè)納入陸港通，會(huì)對(duì)外資投資很有幫助。
第三，持股超過上市公司5%之后的舉牌制度，對(duì)我們投資造成較大制約。我們的投資方式是在對(duì)企業(yè)做深入研究后集中持股。對(duì)于中小盤股票而言，很容易就觸及5%的上限。我們建議是否可以將舉牌要求從5%上升到10%？
第四，是A股再融資方式可以更加公開透明。目前，大多數(shù)再融資采用定向增發(fā)的方式，這是一個(gè)相對(duì)封閉的操作，而且往往有較大的價(jià)格折讓。對(duì)公開市場(chǎng)投資者而言，有時(shí)利益沒有得到充分的保障。
《紅周刊》：A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占比在逐步提高，但仍然是以散戶主導(dǎo)的典型市場(chǎng)，在您看來，機(jī)構(gòu)投資者包括外資機(jī)構(gòu)的增加對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)帶來哪些影響？
鄭聞立：對(duì)于波動(dòng)性，我個(gè)人認(rèn)為要從兩個(gè)角度看。一方面，外資在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，當(dāng)某個(gè)經(jīng)濟(jì)體或市場(chǎng)發(fā)生較大動(dòng)蕩時(shí)，確實(shí)有外資撤出而加劇波動(dòng)的可能。但是從另一方面而言，外資機(jī)構(gòu)基于基本面分析進(jìn)行投資，持股周期較長(zhǎng)，在常態(tài)市場(chǎng)環(huán)境下，反而是降低波動(dòng)性的。
就A股而言，較高的波動(dòng)性主要來自于散戶，而非外資的影響。目前外資占A股交易量的比重還非常低。超過80%交易都是有散戶完成的。受羊群效應(yīng)和情緒影響，散戶頻繁的交易是波動(dòng)性主要來源。
“我們目前比2015、2016年要樂觀，配置比例也是在增加的”
《紅周刊》：從外部環(huán)境來說，外資來中國(guó)受哪些因素影響？如美元有貶值趨勢(shì)，這是否是促進(jìn)外資流入中國(guó)的一個(gè)因素？但美國(guó)11月大選、中美經(jīng)濟(jì)脫鉤的潛在可能，又是否會(huì)讓外資進(jìn)入中國(guó)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎？
李山泉（美國(guó)景順基金高級(jí)基金經(jīng)理）：眼下面臨的政治和軍事等各種問題會(huì)讓我們忘記最本質(zhì)的經(jīng)濟(jì)原則，全球貿(mào)易的存在是因?yàn)楦鲊?guó)都具備自己的比較優(yōu)勢(shì)，是沒有任何事情可以改變的一種事實(shí)和原則。所以，我覺得不用過分的強(qiáng)調(diào)中美交惡以后會(huì)瓦解貿(mào)易關(guān)系，只是政治上的壓力讓貿(mào)易關(guān)系以一種扭曲的形式發(fā)生，這種情況在歷史上不知道發(fā)生過多少次。
我承認(rèn)，中國(guó)市場(chǎng)上有各式各樣的問題，但只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)能形成市場(chǎng)各主體之間的互動(dòng)，處理得當(dāng)，A股的信譽(yù)就會(huì)不斷增加。李山泉采訪內(nèi)容來自8月30日《牛市三談》直播（下同）。
鄭聞立：雖然有國(guó)際的不確定性，從長(zhǎng)期而言，外資流入中國(guó)還是大勢(shì)所趨。從GDP和總體市值而言，中國(guó)中國(guó)占全球大概17%-18%，但在MSCI全球指數(shù)中，中國(guó)只有5%權(quán)重。外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量是不匹配的。
《紅周刊》：您是否有進(jìn)一步增加中國(guó)市場(chǎng)權(quán)重的計(jì)劃？
伍治堅(jiān)：我們是在全球投資，投資范圍包括股票、債券、房地產(chǎn)信托等多種資產(chǎn)類型。不過，A股和人民幣債券的份額會(huì)逐步提高。
鄭聞立：外資機(jī)構(gòu)增加A股配置的取決于兩個(gè)條件。一是A股資本市場(chǎng)制度的繼續(xù)推進(jìn)；二是外資對(duì)A股市場(chǎng)的研究還處在相對(duì)早期的階段，畢竟陸港通只有5-6年的時(shí)間。目前大多數(shù)的外資中國(guó)基金，還是更多地以港股為主導(dǎo)MSCI中國(guó)指數(shù)作為參考，而A股在指數(shù)中的權(quán)重只有12%。我個(gè)人的基金選取了A股占40%的MSCI全流通指數(shù)，我們認(rèn)為這更能全面反映中國(guó)的投資機(jī)會(huì)。
從上市公司的質(zhì)地而言，我個(gè)人認(rèn)為目前的狀況好于2015-2016年。過去幾年有很多醫(yī)藥，消費(fèi)，科技領(lǐng)域的上市企業(yè)，質(zhì)量都非常高。而一些傳統(tǒng)行業(yè)，也在過去幾年在經(jīng)營(yíng)上實(shí)現(xiàn)了效率的提升。當(dāng)然，龍頭企業(yè)的估值與5年前比也有大幅提升。就我個(gè)人管理的基金而言，目前A股得配置是高于5年前的。
A股會(huì)沿著結(jié)構(gòu)牛的前景發(fā)展
我們?yōu)閰⑴c中國(guó)投資而興奮
《紅周刊》：您認(rèn)為A股市場(chǎng)是在牛市當(dāng)中嗎？如果是在牛市，現(xiàn)在處于哪個(gè)階段？
李山泉：我一直看好A股，原因主要有三點(diǎn)：其一是中國(guó)是人口大國(guó)，世界第二大經(jīng)濟(jì)體，它的經(jīng)濟(jì)總量和發(fā)展速度盡管目前受到了影響，但其發(fā)展趨勢(shì)在世界上跟其他地方比仍是領(lǐng)先的；其二是中國(guó)的金融資產(chǎn)增長(zhǎng)速度非常快，這是推動(dòng)投資的一種力量；其三是海外資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的速度還在加快，而且由于中國(guó)的改革開放，開拓了外資進(jìn)入的渠道，所以國(guó)際資本進(jìn)入A股越來越容易。
朱國(guó)慶：這一輪的市場(chǎng)特征非常明顯，雖然因?yàn)橐咔椤胺帕怂�，但也在極力克制。實(shí)際上，5月份的時(shí)候，貨幣政策已經(jīng)慢慢在收了，市場(chǎng)的表現(xiàn)也是結(jié)構(gòu)性的，并不是全局性的上漲，而且上漲的這些標(biāo)的更多的是基于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的確定性。因?yàn)橐咔閬砹艘院螅麄�(gè)經(jīng)濟(jì)突然停擺了幾個(gè)月，大部分公司的基本面肯定是不行的。大量放水后，資金覺得這些公司長(zhǎng)期看沒有問題，現(xiàn)在也就敢買確定的公司。所以，只有一小部分公司漲了。
我們有過統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)今年以來至8月初，上證指數(shù)上漲近23%，但是有25%的公司股價(jià)是下跌的，現(xiàn)在就更多了。因此，這很難說是一個(gè)全局性的牛市，雖然近期有往這邊發(fā)展的趨勢(shì)，如一些所謂的低價(jià)股都被炒了一波。不過，這種炒作不具備流動(dòng)性支持，監(jiān)管層面也在嚴(yán)控這種市場(chǎng)炒作。
那么，我們認(rèn)為，未來也很難發(fā)生全局性的牛市。并且由于流動(dòng)性的這種變化，不支持整個(gè)市場(chǎng)的估值進(jìn)一步的擴(kuò)張，近期高估值的公司才會(huì)有所調(diào)整。當(dāng)然，把市場(chǎng)制度建設(shè)好，結(jié)構(gòu)性的慢牛還是有可能的。
《紅周刊》：美股市場(chǎng)盡管在震蕩之中，但牛氣依然。相比來看，A股市場(chǎng)也進(jìn)入了牛市初期。那么，哪個(gè)市場(chǎng)的投資性價(jià)比較好？
朱國(guó)慶：我覺得不論是A股還是美股，估值都上升了很多，尤其是消費(fèi)、科技和醫(yī)療，A股和美股都是過去5年估值平均值的三倍方差之外。我們認(rèn)為，這些高估值個(gè)股會(huì)經(jīng)歷一定程度的估值回歸，包括時(shí)間維度和空間維度，通過時(shí)間的維度就是企業(yè)盈利增長(zhǎng)消化估值，通過空間維度就是經(jīng)歷一些股價(jià)調(diào)整。
中國(guó)“漂亮50行情”不太可能重復(fù)美國(guó)的歷史
醬油龍頭有較大概率維持10年高增長(zhǎng)
《紅周刊》：我們進(jìn)一步看看A股市場(chǎng)消費(fèi)和科技板塊。消費(fèi)會(huì)是牛市的主線之一嗎？
周文群（富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理）：就板塊而言，首先還是比較看好大消費(fèi)板塊，消費(fèi)雖然今年的基本面沒有特別好，但是我們看到在很多的板塊都出現(xiàn)了強(qiáng)者恒強(qiáng)的這么一個(gè)局面。其實(shí)也比較好理解，因?yàn)樵诙径葟?fù)工復(fù)產(chǎn)的情況下，龍頭企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，我相信大消費(fèi)板塊的龍頭企業(yè)的投資價(jià)值依舊成立。
另一點(diǎn)是往年中國(guó)消費(fèi)者海外消費(fèi)的回流，去年中國(guó)人在海外的消費(fèi)達(dá)到了兩萬(wàn)億的級(jí)別，就算不是全部，只是一部分回到國(guó)內(nèi)消費(fèi)，我相信在下半年隨著中國(guó)疫情慢慢的淡化，可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)本土的消費(fèi)有一定的支持。
朱國(guó)慶：我們對(duì)此相對(duì)比較謹(jǐn)慎，就像我剛才說的，有些行業(yè)的估值目前在一個(gè)相對(duì)較高的位置，到了平均估值水平的三四倍方差的位置，這可能需要一段時(shí)間消化估值，具體公司具體對(duì)待。
《紅周刊》：消費(fèi)股目前的估值普遍不便宜了。美股市場(chǎng)曾有過“漂亮50”行情，但是持續(xù)時(shí)間不是很長(zhǎng)，中國(guó)的“漂亮50”是否會(huì)重復(fù)歷史？
朱國(guó)慶：從預(yù)期回報(bào)的角度看，100倍也好，60倍也好，估值是否合理主要看未來5年能夠帶給投資人多少?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率。美股“漂亮50”的時(shí)期其實(shí)存在著一個(gè)很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)整體跌得很厲害。目前來看，A股不具備相似的環(huán)境，出現(xiàn)美股70年代的那種暴跌概率并不大。
具體來說，雖然目前中國(guó)宏觀流動(dòng)性有點(diǎn)收緊，而且大概率會(huì)延續(xù)到明年上半年，但我國(guó)央行實(shí)際上也關(guān)注到了這一點(diǎn)，如果出現(xiàn)流動(dòng)性過于收緊的情況，貨幣政策也會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整。
另外，中國(guó)居民的財(cái)富配置中，股票市場(chǎng)的占比正在持續(xù)提升，這一部分的增量很大。加上銀行理財(cái)也在積極準(zhǔn)備入市，如果30萬(wàn)億理財(cái)資金有一定比例的資金配置到股票市場(chǎng)，就會(huì)帶來很大的增量資金進(jìn)場(chǎng)。所以我們認(rèn)為出現(xiàn)暴跌的概率并不大。（短期很難看到理財(cái)?shù)墓善蓖顿Y達(dá)到5%）
鄭聞立：長(zhǎng)期而言，過高的估值都是不可持續(xù)的。但估值的回歸有幾條路徑。美國(guó)成長(zhǎng)股在70年代經(jīng)歷的大幅回調(diào)是一種可能性。而另一種可能是通過盈利增長(zhǎng)慢慢地消化估值，那種情況下股價(jià)未必大幅回調(diào)，但股票表現(xiàn)會(huì)低于盈利的增長(zhǎng)。
過去幾年消費(fèi)藍(lán)籌的超額回報(bào)來自于盈利和估值的雙重提升。以目前的估值為起點(diǎn)，未來5-10大概率估值要回歸正常。從這個(gè)角度而言消費(fèi)藍(lán)籌的總體性價(jià)比目前未必有吸引力。當(dāng)然個(gè)股的機(jī)會(huì)依然存在。
《紅周刊》：白酒龍頭如果過去持有10年都會(huì)獲得很好的收益，醬油龍頭可以持有10年嗎？
朱國(guó)慶：從市場(chǎng)角度看，醬油龍頭的估值確實(shí)偏高了，現(xiàn)在已經(jīng)在通過空間在消化了，如果再等待一段時(shí)間的話，等估值回到一個(gè)合理位置（未來的預(yù)期收益率重新回到10%以上），其股票就會(huì)變得有吸引力了。
當(dāng)然，雖然市場(chǎng)質(zhì)疑股價(jià)的泡沫，但我們要承認(rèn)公司的質(zhì)地很優(yōu)良。醬油行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局非常好，所以我認(rèn)為，龍頭企業(yè)維持10年穩(wěn)健增長(zhǎng)應(yīng)該沒什么大問題。
中國(guó)是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的最好市場(chǎng)
生物、外包、器械企業(yè)步入“加速期”
《紅周刊》：醫(yī)藥股一直是市場(chǎng)中被關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是新冠疫情的出現(xiàn)，使得多家藥企受益并步入或者即將步入“千億市值俱樂部”。您看好哪類醫(yī)藥股？
周文群：醫(yī)藥和科技是上半年股市的領(lǐng)頭羊，有明顯的基本面支撐。尤其是那些受益于疫情的醫(yī)藥股，包括疫苗、設(shè)備，甚至像血液制品，或者是像口罩、手套之類的，在上半年我們看到相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠浅８叩模运辛嘶久娴闹�，再加上估值的重估，在兩者的相互之下，就產(chǎn)生了所謂的戴維斯雙擊效應(yīng)。
整體的醫(yī)藥板塊中，不乏炒作的因素存在。另外，純靠疫情來帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升的情形，可能不太能持續(xù)。那么隨著業(yè)績(jī)預(yù)期的下行，可能估值也會(huì)隨之下滑，就會(huì)形成一個(gè)反向的雙擊效應(yīng)。在我看來，目前的調(diào)整是很有必要的。
不過長(zhǎng)期而言，我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥板塊，比如疫苗。中國(guó)目前疫苗市場(chǎng)是500多億規(guī)模，跟我們的醫(yī)藥市場(chǎng)比起來其實(shí)很小，這次疫情也是一次提升疫苗認(rèn)知度的契機(jī)。
黎邁祺（富蘭克林鄧普頓中國(guó)股票基金經(jīng)理）：Covid 19（新冠病毒）使全世界的醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)成為焦點(diǎn)，其中中國(guó)在病毒抑制方面表現(xiàn)得相對(duì)較為成功。我們認(rèn)為，正確的地點(diǎn)（中國(guó)有14億人口）、正確的時(shí)間（政府正在強(qiáng)化醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)）和正確的人員（中國(guó)正吸引著海外學(xué)習(xí)和工作的中國(guó)科學(xué)家和企業(yè)家回國(guó)）形成了一股聚合的力量，在中國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)引人矚目的長(zhǎng)期醫(yī)療投資環(huán)境。
我們認(rèn)為，與可能面臨政府改革帶來價(jià)格壓力的仿制藥公司相比，擁有強(qiáng)大產(chǎn)品組合和治療方法系列的創(chuàng)新藥物制造商具有更大的長(zhǎng)期潛力。一些中國(guó)生物技術(shù)公司在將新型治療方法推向市場(chǎng)方面表現(xiàn)出了驚人的速度。如一家利用免疫系統(tǒng)抗癌的免疫腫瘤藥物開發(fā)商，去年其針對(duì)一種罕見的侵襲性淋巴瘤的靶向療法，獲得了美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的批準(zhǔn)。這款藥物的脫穎而出，成為第一個(gè)獲得美國(guó)FDA突破性療法認(rèn)定的中國(guó)研發(fā)創(chuàng)新藥物，這比中國(guó)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)還要早。
另外，醫(yī)藥外包行業(yè)的企業(yè)也呈現(xiàn)出新的希望。我們認(rèn)為，這個(gè)行業(yè)的角色類似于淘金熱中鎬頭和鐵鏟的供應(yīng)商。無論淘金者是否淘到金子，鎬頭和鐵鏟的供應(yīng)商都會(huì)賺錢。因此，CRO有可能從醫(yī)療行業(yè)的增長(zhǎng)中獲益，并且個(gè)體公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較小。
鄭聞立：我個(gè)人對(duì)中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)非�？春�。這是一個(gè)需要不斷迭代的行業(yè)，而中國(guó)工程師紅利是中國(guó)企業(yè)快速迭代的基礎(chǔ)。而且中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)足夠大，為醫(yī)療器械企業(yè)降低平均研發(fā)成本，不斷改進(jìn)產(chǎn)品，提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，器械的差異化比較大，從而降低了政策的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格壓力。短期中國(guó)醫(yī)療器械出口增長(zhǎng)受益于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的快速恢復(fù)。不僅僅是大型醫(yī)療設(shè)備公司，一些其他小的器械公也獲得了很好的市場(chǎng)。
《紅周刊》：但在近期的市場(chǎng)回調(diào)中，醫(yī)藥股又扮演了領(lǐng)跌的角色，您怎么看醫(yī)藥板塊的投資邏輯？
鄭聞立：在資產(chǎn)配置上，醫(yī)療和消費(fèi)有點(diǎn)共通之處，就是在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中提供相對(duì)確定的盈利增長(zhǎng)。但與消費(fèi)不同的事，醫(yī)療行業(yè)的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)會(huì)更為重要。一個(gè)重磅產(chǎn)品的推出，有機(jī)會(huì)讓醫(yī)療企業(yè)的盈利發(fā)生大幅增長(zhǎng)。而消費(fèi)行業(yè)的增長(zhǎng)相對(duì)線性。
過去幾年，中國(guó)的醫(yī)藥政策發(fā)生了很大的變化，包括一次性評(píng)價(jià)、集采等。我個(gè)人非常認(rèn)可這些政策，認(rèn)為從提升企業(yè)效率和整體社會(huì)效益而言都是效果顯著的。這也驅(qū)動(dòng)重要的醫(yī)藥企業(yè)更多投入研發(fā)和海外市場(chǎng)。得益于人才儲(chǔ)備，包括海外人才的回流，中國(guó)藥企在技術(shù)上的追趕是非�？焖俚摹．�(dāng)然，中國(guó)藥企目前更多采用跟隨策略，參照海外已經(jīng)得到驗(yàn)證的靶點(diǎn)。
挖掘A股科技股機(jī)會(huì)
要從有沒有全球性布局入手
《紅周刊》：相比大消費(fèi)板塊，市場(chǎng)今年以來也在熱捧科技股。您怎么看待中國(guó)科技企業(yè)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？
鄭聞立：國(guó)際環(huán)境的不確定性確實(shí)給了很多中國(guó)供應(yīng)商新機(jī)會(huì)。以前很多中國(guó)企業(yè)努力想成為華為、小米的客戶，但華為對(duì)質(zhì)量和資質(zhì)要求很高，國(guó)內(nèi)這些企業(yè)很難通過華為的審核。但現(xiàn)在，由于美國(guó)的政策，讓華為有了不安全感，所以華為愿意給本土企業(yè)一個(gè)機(jī)會(huì)。據(jù)我了解，華為就在幫助部分供應(yīng)商提升技術(shù)，因?yàn)樗惹械男枰⒆约旱墓⿷?yīng)鏈。
不過，科技的發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期過程，其中也有風(fēng)險(xiǎn)，例如中國(guó)的科技行業(yè)，尤其是半導(dǎo)體行業(yè)總體的發(fā)展出現(xiàn)一些波折。如果某些核心技術(shù)或者某些瓶頸不能突破的話，可能整個(gè)行業(yè)的短期發(fā)展會(huì)有所放緩。另外，需求很旺盛的行業(yè)未必是好生意，如果生意本身的壁壘不高，靠資金就能砸出來一個(gè)生意的話，最終也不會(huì)給股東創(chuàng)造優(yōu)良的回報(bào)，比如10年前的光伏行業(yè)
《紅周刊》：您怎么看蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)？
鄭聞立：我在手機(jī)和新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資有兩個(gè)方向，一是新產(chǎn)品的推出和滲透。而是現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)。就我個(gè)人而言，更傾向于確定性更高的技術(shù)升級(jí)機(jī)會(huì)。以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為例，手機(jī)鏡頭的不斷升級(jí)是過去幾年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。對(duì)新能源汽車來說，熱管理領(lǐng)域有很多的技術(shù)革新，也屬于確定性較高的投資機(jī)會(huì)。
另外，我們一直持有一家做車燈的企業(yè)，聽起來屬于很傳統(tǒng)的行業(yè)，但車燈正經(jīng)歷從傳統(tǒng)鹵素?zé)敉鵏ED轉(zhuǎn)換的過程。而LED燈的單車價(jià)值可以有數(shù)倍的提升。即使在過去兩三年中國(guó)車市低迷的狀況下，這家公司的盈利和股價(jià)都創(chuàng)出了新高。
郭亞夫：蘋果供應(yīng)鏈里的很多公司確實(shí)制造領(lǐng)先，但這是一個(gè)比較成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，iPhone市場(chǎng)也是相對(duì)成熟的市場(chǎng)。我們認(rèn)為，成長(zhǎng)空間可能不會(huì)太大。過去幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)顯示，蘋果的銷售與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，而且手機(jī)產(chǎn)品也越來越大眾化，靠?jī)r(jià)格才能取勝。IDC預(yù)測(cè)，今年全球智能手機(jī)銷售將下降9.5%。
5G手機(jī)的推出會(huì)帶動(dòng)新的產(chǎn)品周期，但到目前為止，美國(guó)的5G還不是真正意義上的5G，充其量是4G的升級(jí)版，速度僅為4G的2倍。而中、韓的5G速度是美國(guó)的6倍，網(wǎng)絡(luò)覆蓋率也不高，鑒于此，消費(fèi)者可能不會(huì)急于更換新手機(jī)。
我們也看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)樘厮估粌H有電動(dòng)車，還有新能源、自動(dòng)駕駛等新興的高成長(zhǎng)領(lǐng)域，也可能還有更多商機(jī)未被發(fā)現(xiàn)。特斯拉在美國(guó)和歐洲擴(kuò)大建廠、提高產(chǎn)能，在電動(dòng)車市場(chǎng)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，并不斷提高其電池技術(shù)，降低成本，其成長(zhǎng)潛力很大，不過相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。
《紅周刊》：從當(dāng)前市場(chǎng)來看，A股科技股龍頭普遍出現(xiàn)了調(diào)整，這是否是加倉(cāng)的好時(shí)機(jī)？
朱國(guó)慶：如前面提到的三個(gè)方向，蘋果供應(yīng)鏈?zhǔn)鞘芤娴模?G應(yīng)用層面也會(huì)有好的公司，但國(guó)產(chǎn)替代這個(gè)方向短期的壓力會(huì)比較大。
中美銀行拓展是兩種邏輯
中國(guó)銀行板塊性價(jià)比好、確定性高
《紅周刊》：A股市場(chǎng)上目前有性價(jià)比較高、確定性較好的板塊嗎？
朱國(guó)慶：在金融板塊里，我認(rèn)為，銀行的確定性可能更高。因?yàn)樗墓乐当容^低，并且它的基本面在確定性的好轉(zhuǎn)。盡管現(xiàn)在的報(bào)表反映的是過去的情況，但實(shí)際上它的基本面是在好轉(zhuǎn)的，大概會(huì)體現(xiàn)到明年的報(bào)表上。
當(dāng)然，銀行其實(shí)也是有差異的。我們配置的銀行股肯定不是最便宜的，但是質(zhì)地優(yōu)秀的有自己特色的銀行。
《紅周刊》：美國(guó)銀行的壞賬率在二季度出現(xiàn)了明顯的提升，相比之下，A股市場(chǎng)的銀行沒有出現(xiàn)明顯的壞賬率提升，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的差異？
郭亞夫：中美銀行為什么會(huì)出現(xiàn)這類差異？不外乎有如下幾點(diǎn)：首先，最大的區(qū)別是兩國(guó)疫情的控制程度，中國(guó)的疫情得到了很快的控制，而美國(guó)的疫情至今還有進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)，所以，中國(guó)的大型銀行不會(huì)因疫情而不得不大幅提高貸款撥備。其次，美國(guó)的銀行是私人企業(yè)，而中國(guó)的銀行大都是國(guó)企，這是一個(gè)本質(zhì)的區(qū)別。最后，美國(guó)的銀行每年要做壓力測(cè)試，資本金要求高，回收就相對(duì)低一些。
綜合來看，中國(guó)的銀行大都是國(guó)企或是壟斷型企業(yè)，守業(yè)和穩(wěn)健性都更好一些。如果要投資比較穩(wěn)健型的企業(yè)，中國(guó)的銀行是首選。但美國(guó)的銀行也可能會(huì)有一個(gè)驚喜，那就是一旦疫苗研發(fā)成功、疫情得到控制、經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，貸款違約率就會(huì)大幅下降，美國(guó)銀行的撥備就可能變成了盈利。
（本文已刊發(fā)于9月12日《紅周刊》，原標(biāo)題為《外資眼中的A股新機(jī)遇——對(duì)話外資機(jī)構(gòu)：我們一直在增加中國(guó)資產(chǎn)配置比例》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，非投資建議。）
最新評(píng)論