大摩華鑫基金：流動(dòng)性充裕預(yù)期分歧，成長(zhǎng)與價(jià)值估值收斂

　　上周A股市場(chǎng)主要指數(shù)有所分化，其中上證綜指漲0.18% ，滬深300指數(shù)跌0.07% ，創(chuàng)業(yè)板指跌2.95%。從結(jié)構(gòu)上看，前期強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板顯著跑輸上證綜指，成長(zhǎng)與價(jià)值的估值分化有所收斂。行業(yè)方面，房地產(chǎn)、銀行和交運(yùn)等周期板塊漲幅靠前，年初至今漲幅較大的有色金屬、醫(yī)藥和國(guó)防軍工漲幅墊底。主題上看糧食安全和生物育種較為活躍，從交易量來看萬得全A交易金額較前一周明顯下降，市場(chǎng)交易活躍度有所下行。

　　回溯市場(chǎng)走勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)板塊從7月上旬開始滯漲——消費(fèi)、科技強(qiáng)勢(shì)股在7月中旬新高之后開始有走弱跡象，與此對(duì)應(yīng)的是低估值價(jià)值板塊走勢(shì)占優(yōu)，價(jià)值和成長(zhǎng)的估值分化有所收斂。導(dǎo)致這一結(jié)構(gòu)變化的原因可從內(nèi)外部環(huán)境變化來分析——一方面中美摩擦再度升溫，雙邊關(guān)系有所緊張壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方中共中央政治局會(huì)議對(duì)下半年貨幣政策的表述有所調(diào)整，結(jié)合央行公布的金融關(guān)數(shù)據(jù)來看，7 月新增社融規(guī)模略低于預(yù)期，政策的表述調(diào)整及金融數(shù)據(jù)的驗(yàn)證使得市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性充裕預(yù)期產(chǎn)生分歧，貨幣政策邊際收緊的預(yù)期開始影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，前期因流動(dòng)性寬松受益的消費(fèi)和科技等成長(zhǎng)板塊估值承壓，進(jìn)而在股價(jià)走勢(shì)上呈現(xiàn)成長(zhǎng)和價(jià)值估值收斂的格局。

　　策略上，當(dāng)前階段隨著疫苗研發(fā)的不斷推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的預(yù)期會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，前期漲幅落后的價(jià)值板塊有望繼續(xù)修復(fù)估值，成長(zhǎng)和價(jià)值的估值收斂行情有望持續(xù)。中長(zhǎng)期看，內(nèi)需升級(jí)和供應(yīng)鏈補(bǔ)短板是主方向，代表新經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)和科技依然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。（本文作者：摩根士丹利華鑫基金研究管理部）