楊德龍：未來大類資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì) --基于美林時(shí)鐘的思考

作者：楊德龍李赫

美林時(shí)鐘通過劃分不同的經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)未來資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。通過對(duì)GDP和通脹的劃分，美林時(shí)鐘將經(jīng)濟(jì)周期分為4大類：復(fù)蘇階段、過熱階段、滯脹階段和衰退階段；在各周期中，資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)也不太一樣，在復(fù)蘇階段股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，具有明顯的超額收益，在過熱階段商品將明顯走牛，在滯脹階段現(xiàn)金收益率提高，在衰退階段債券表現(xiàn)最為突出。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，股票將如何表現(xiàn)？一般情況下，債和商品價(jià)格是反向變動(dòng)的，但最近半個(gè)月，債市和商品表現(xiàn)良好，背后原因又是什么？

首先，要弄清當(dāng)前我們處于什么經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中：我們改良了美林時(shí)鐘，通過各資產(chǎn)價(jià)格反推出經(jīng)濟(jì)周期，另外經(jīng)濟(jì)周期具有一定持續(xù)性，再根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來推薦資產(chǎn)。根據(jù)我們的美林時(shí)鐘顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期開始從復(fù)蘇階段進(jìn)入過熱階段。在過熱階段，商品將明顯走牛，股票配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，但已從復(fù)蘇階段開始下滑，而現(xiàn)金和債券的吸引力則較弱。

圖1：美林時(shí)鐘劃分的經(jīng)濟(jì)周期　

資料來源：前海開源計(jì)算

從經(jīng)濟(jì)周期的位置來看，商品正處于強(qiáng)勢(shì)期。螺紋鋼期貨價(jià)格從5月底到7月27日上漲9.76%，布倫特原油價(jià)格上漲118.1%，WTI原油價(jià)格上漲104%，黃金價(jià)格上漲12.8%；其中，7月27日，金價(jià)創(chuàng)歷史新高，超過2011年的1921美元/盎司。商品價(jià)格屬于全球定價(jià)資產(chǎn)，商品的強(qiáng)勢(shì)與各國在疫情期間瘋狂“放水”是分不開的。從3月以來，為了對(duì)抗疫情影響，先后41個(gè)國家和地區(qū)的央行宣布了不同程度的降息或貨幣放松政策；截至4月19日，G20一共宣布了超過6.5萬億美元的財(cái)政刺激，規(guī)模相當(dāng)于20個(gè)經(jīng)濟(jì)體的GDP的9.8%，相當(dāng)于全球GDP的7.5%。

表1：2020年3月以來已有41個(gè)主要央行降息或放松貨幣政策

資料來源：前海開源整理

債券定價(jià)更傾向于國內(nèi)，近期債券利率下行主要受通脹預(yù)期和股債蹺蹺板影響；但由于未來貨幣政策大概率不會(huì)再超預(yù)期放松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)，未來債券價(jià)格處于震蕩區(qū)間。國債10年期利率從7月9日的3.1%高點(diǎn)，一路下滑至近期的2.9%左右。債券利率下降主要是由于股市近期快速上漲結(jié)束，上證綜指從7月13日的高位3458點(diǎn)下降至7月27日的3205點(diǎn)，股市對(duì)債市的壓力緩解。另外，雖然6月PPI止跌企穩(wěn)，從5月的-3.7%回升至-3%，后續(xù)也將處于上升空間；但今年P(guān)PI預(yù)計(jì)依舊難以回到正數(shù)區(qū)間。另外，由于豬價(jià)大幅上行結(jié)束，CPI也處于下行區(qū)間。未來債市由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)進(jìn)行，貨幣政策大概率不會(huì)再超預(yù)期放松，債券價(jià)格處于震蕩區(qū)間。

由于經(jīng)濟(jì)周期處于過熱階段，股市依舊處于強(qiáng)勢(shì)期。經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇階段轉(zhuǎn)向過熱階段，股票的漲幅也有所回調(diào)，從7月13日的高位3458點(diǎn)下降至7月27日的3205點(diǎn)。但從統(tǒng)計(jì)角度來看，在過熱階段，未來股市將依舊處于強(qiáng)勢(shì)期。