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星石投資楊玲:中概股回歸,資本市場(chǎng)完全做好準(zhǔn)備了

2020-06-12 10:31:16 和訊基金 

  1、我們感謝海外資本市場(chǎng)滋養(yǎng)了一批非常好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),一些生物醫(yī)藥、高科技等好企業(yè),這樣一些企業(yè)回歸,中國(guó)完全做好了準(zhǔn)備去承接。

  2、中概股主要的問題還是離散度比較高,確實(shí)有一些非常好的企業(yè),也有差的企業(yè)。對(duì)于生命周期偏前期的企業(yè),有這么高的離散度也很正常,整體來說質(zhì)量還是很好的。這樣一批企業(yè)如果未來批量回歸,這是我們資本市場(chǎng)投資者可以考慮的,當(dāng)然承接的板也很多。

  3、有一些偏周期前期的企業(yè),在融資時(shí)可能還受到主流投資者的質(zhì)疑,這時(shí)候它們回來可以先選擇在新三板精選層,掛牌滿一年且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件就可以轉(zhuǎn)板了,先讓投資者熟悉起來,而不是默默地私有化。

  4、假設(shè)中美脫鉤,很多人很恐慌。但我認(rèn)為,這么多年中國(guó)出現(xiàn)了非常偉大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不是無緣無故的,中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)在加速崛起,主要有四點(diǎn)支撐。

  5、首先,假設(shè)今年脫貧完畢,那么中低收入人群的收入增速不是翻倍增而是數(shù)倍增,隨著這部分人要改善自己的生活,一部分品牌預(yù)計(jì)將憑此崛起,換言之,廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)是我國(guó)對(duì)外最大的談判力。其次,中國(guó)完善的基礎(chǔ)設(shè)施、便捷的物流能力使得各個(gè)國(guó)家在我國(guó)能迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值變現(xiàn)。第三,產(chǎn)業(yè)鏈齊全,如新能源汽車,產(chǎn)業(yè)鏈完整度和銷量都遙遙領(lǐng)先,而這樣的行業(yè)、包括細(xì)分領(lǐng)域未來會(huì)越來越多,同時(shí)逐漸完善的資本市場(chǎng)制度也將滋養(yǎng)出一批偉大的企業(yè),這同樣是我們的機(jī)會(huì)。此外,我國(guó)還有人才優(yōu)勢(shì),擁有大學(xué)以上學(xué)歷的多達(dá)1.15億人,人數(shù)居于全球首位。

  6、展望未來,首先我們有好的標(biāo)的,然后制度改革也在加速,貨幣的寬松性也是一個(gè)大概率的趨勢(shì),在這個(gè)趨勢(shì)下去配置A股,不必執(zhí)著于單個(gè)品類,均衡配置就是一個(gè)選擇,尤其是大家相對(duì)比較謹(jǐn)慎的時(shí)候,不管科技、周期、消費(fèi)都有很多好的標(biāo)的。

  以下內(nèi)容摘編自星石投資總經(jīng)理楊玲6月11日在財(cái)視中國(guó)“第九屆HED峰會(huì)”中的主題演講《中美“對(duì)抗”下的資本市場(chǎng)新繁榮》

  中美“對(duì)抗”這個(gè)大環(huán)境下,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將發(fā)生什么樣的變化?所謂春江水暖鴨先知,作為近20年的資產(chǎn)管理從業(yè)者,很高興和大家分享一下我們的觀點(diǎn)與看法。

  1、應(yīng)對(duì)美國(guó)遏制,資本市場(chǎng)“超速”改革

  我們發(fā)現(xiàn),在遏制中國(guó)的領(lǐng)域里,美國(guó)幾乎沒有什么相互牽制、兩黨之爭(zhēng),推進(jìn)速度很快。

  19年6月,這個(gè)趨勢(shì)就有所露頭,有4名參議員提交法案,要求賦予美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)利,可以檢查總部在中國(guó)的上市公司的完整審計(jì)報(bào)告。19年9月,白宮開始正式對(duì)外發(fā)表一些言論,引導(dǎo)美國(guó)要限制對(duì)中國(guó)的投資。這個(gè)時(shí)候很多人還沒有意識(shí)到,總覺得一個(gè)議案出來周期很長(zhǎng),后來發(fā)現(xiàn)就在2020年4月份,因?yàn)槟晨Х仁录,美?guó)幾乎是抓住了一個(gè)小的稻草,對(duì)于中國(guó)企業(yè)的遏制很快就開始推進(jìn)了。美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席馬上提醒,因?yàn)樾畔⑴兜膯栴}要對(duì)美國(guó)上市的中國(guó)股票關(guān)注。2020年5月,參議院通過了《外國(guó)公司問責(zé)法》。

  面對(duì)遏制,中國(guó)資本市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)也很快。

  首先以科創(chuàng)板打頭炮,國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)在第一屆進(jìn)博會(huì)上提出來科創(chuàng)板,到落地也就8個(gè)月左右。而且科創(chuàng)板在上交所設(shè)立的時(shí)候就提到允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu),中概股回歸最大的障礙還是因?yàn)樗慕Y(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)主板不兼容,還有比如同股不同權(quán)等各種特殊要求,但是科創(chuàng)板落地的時(shí)候這些全部打破了。

  我感覺自己也舒了一口氣,作為從業(yè)時(shí)間很長(zhǎng)的一員,我最怕的是兩個(gè)方向。第一,對(duì)外開放的大門關(guān)上了;第二,改革減速。但是現(xiàn)在看來應(yīng)該不會(huì),我們的應(yīng)對(duì)速度很快,國(guó)務(wù)院也出了一個(gè)文,把市場(chǎng)作為資源配置的方向,資本配置、土地配置、勞動(dòng)力要素配置、甚至數(shù)據(jù)的配置等都有頂層規(guī)劃。

  2、 中概股回歸,中國(guó)資本市場(chǎng)完全做好準(zhǔn)備了

  我們感謝海外資本市場(chǎng)滋養(yǎng)了一批非常好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),滋養(yǎng)了一些生物醫(yī)藥、高科技等好的企業(yè),這樣一些企業(yè)現(xiàn)在遇到了這樣那樣的困難,中國(guó)完全做好了準(zhǔn)備去承接。

  關(guān)于中概股,很多文章寫得比較負(fù)面,說都是財(cái)務(wù)造假的,我想說,怎么不看看也有偉大企業(yè)的產(chǎn)生呢?我個(gè)人認(rèn)為,中概股主要的問題還是離散度比較高,確實(shí)有一些非常好的企業(yè),也有差的企業(yè)。對(duì)于生命周期偏前期的企業(yè),有這么高的離散度也很正常,整體來說質(zhì)量還是很好的。這樣一批企業(yè)如果未來批量回歸,這是我們資本市場(chǎng)投資者可以考慮的,當(dāng)然承接的板也很多。

  港交所上次痛失中國(guó)前三大互聯(lián)網(wǎng)公司之一,就是因?yàn)橥刹煌瑱?quán)的限制,后來幾大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到海外上市;現(xiàn)在港交所作為第二上市地又把它們迎回來了。2018年時(shí),港交所提出來能夠接受同股不同權(quán),而且能夠接受作為第二上市地。

  同時(shí)我們看到,上交所、深交所和國(guó)外接軌也非常快,能夠接受VIE結(jié)構(gòu)就是一個(gè)比較大的突破,還可以不盈利就上市,允許同股不同權(quán)。

  要特別提一下新三板精選層,有一些很棒的公司,回來后大家搶,深交所和上交所相互競(jìng)爭(zhēng)。但是有一些是偏周期前期的,可能在融資的時(shí)候還受到一些主流投資者的質(zhì)疑,這時(shí)候它們可以選擇回來可以新三板精選層,掛牌滿一年且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件就可以轉(zhuǎn)板了,先讓你的投資者熟悉起來,不是默默地私有化,而是有信披、有主辦券商等。新三板流動(dòng)性是一個(gè)大問題,沒有交易定價(jià)波動(dòng)就很大,很多有錢的PE可以到精選層去挑。

  有人擔(dān)心,隨著“對(duì)抗”加劇,中國(guó)資本市場(chǎng)能不能承接這么大的融資功能呢?還是那句話,資本市場(chǎng)作為中國(guó)主流融資體系的定位,我們要觀其行?梢园l(fā)現(xiàn),中國(guó)股票融資規(guī)模增長(zhǎng)非常快,從05年到16年增長(zhǎng)了超過330倍,從原來的55億融資額到1.8萬億。前段時(shí)間因?yàn)槿ヅ菽、收杠桿還有中美競(jìng)爭(zhēng)加速的原因,有一些下調(diào),但我們相信未來仍然是這個(gè)趨勢(shì)。這次調(diào)整結(jié)束以后,包括疫情結(jié)束以后,未來可能還有很大的空間。

  3、 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)崛起有四大支撐

  假設(shè)中美脫鉤,很多人很恐慌。但我認(rèn)為,這么多年中國(guó)出現(xiàn)了非常偉大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不是無緣無故的,中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)在加速崛起,主要有四點(diǎn)支撐:

  首先,中國(guó)真正的談判力在于中國(guó)的14億人口。假設(shè)今年脫貧完畢,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中低收入人群的收入增速預(yù)計(jì)不是翻倍增,是幾倍增。脫貧以后他們要改變自己的生活,一二線城市的人群想買很昂貴的化妝品,三四線人群為什么不能買質(zhì)量很好的眉筆呢?其實(shí)有些品牌就是靠著這些購買者崛起的,比如某些新興化妝品就是用線上的方式、意見領(lǐng)袖的方式,建立新品牌,以往一個(gè)化妝品品牌建立起碼七八年時(shí)間,線下設(shè)多少專柜、投多少廣告,而這些新興品牌也就用兩三年時(shí)間,把品牌建立了,而且質(zhì)量非常好。

  所以,中國(guó)幅員遼闊和廣大的消費(fèi)人群是最大的談判力,這是為什么上海第三次進(jìn)博會(huì)如此受重視,因?yàn)橹挥羞@樣廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)才是我們對(duì)外談判真正的核心。歐洲雖然技術(shù)不錯(cuò),但因?yàn)樗麄儑?guó)家相對(duì)比較小,很多技術(shù)是有了,從0到1完成了,從1到100需要市場(chǎng)變現(xiàn),中國(guó)就是非常好的市場(chǎng)變現(xiàn)的地方。

  其次,除了廣闊的消費(fèi)人群,還有完善的基礎(chǔ)設(shè)施。中國(guó)高鐵超過3.5萬公里,占全球高鐵網(wǎng)70%,形成了十縱十橫的綜合運(yùn)輸通道。而這進(jìn)一步使得物流成本很低,中國(guó)快遞單價(jià)是美國(guó)的15%。廣闊的購買空間和非常強(qiáng)的物流能力使得很多國(guó)家在中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)自己商業(yè)價(jià)值的變現(xiàn)。

  當(dāng)然我們還有其他一些優(yōu)勢(shì),包括人才,截至2019年中國(guó)大學(xué)以上學(xué)歷人口超過1.15億人,美國(guó)很喜歡用中國(guó)的工程師,以軟件工程師為例,月薪和美國(guó)人差7倍。

  最后,我們產(chǎn)業(yè)鏈也非常齊全。比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,這個(gè)就體現(xiàn)了中國(guó)的種種優(yōu)勢(shì)。2019年,國(guó)內(nèi)新能源汽車的銷量占據(jù)全球超過一半,為什么出現(xiàn)這種情況呢?我們充電樁多,截至2019年,國(guó)內(nèi)充電樁(公共+私人)保有量122萬臺(tái),車樁比現(xiàn)在是3.5:1,F(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)加劇后,2020年將迎來充電樁的建設(shè)大年,預(yù)計(jì)全年新增私人樁超過40萬個(gè),公共樁增加20萬個(gè),使得我們國(guó)產(chǎn)化率基本完成;我們的動(dòng)力電池在全球占比64%,從產(chǎn)業(yè)鏈角度、銷量角度來看,我國(guó)都是遙遙領(lǐng)先的,這樣一些行業(yè)包括細(xì)分領(lǐng)域在未來會(huì)越來越多。

  因此,資本市場(chǎng)不是沒有好標(biāo)的,而隨著各方面制度的完善,中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)滋養(yǎng)一批偉大的企業(yè)產(chǎn)生,我們的機(jī)會(huì)就在這樣一些偉大的企業(yè)中。

  4、 配置A股,不必執(zhí)著于單個(gè)品類

  為了遏制金融危機(jī)的發(fā)生,美國(guó)實(shí)行大寬松,且政策推出的很快,但退出都是非常緩慢的,就像08年以來,美國(guó)利率的變化和資產(chǎn)負(fù)債表的縮表都非常慢,因此未來一段時(shí)間內(nèi)海外流動(dòng)性寬松是大概率事件。雖然在貨幣寬松方面中國(guó)非?酥,但是再克制利率也在緩慢下行,今年以來,一年期LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)較2019年底下調(diào)了35—40個(gè)BP,M2增速重新回到兩位數(shù)。

  此外,中美利差在200個(gè)BP左右,外資還是愿意來的,要不是因?yàn)橛幸恍┐蟮恼胃窬稚系牟淮_定性,這個(gè)套利行為是每個(gè)人都愿意做的。而且外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置比例還處于低位,目前可能還是因?yàn)椴淮_定性,未來有望繼續(xù)提升。

  所以展望未來,首先我們有好的標(biāo)的,然后制度改革也在加速,貨幣的寬松也是一個(gè)大概率的趨勢(shì),在這個(gè)趨勢(shì)下去配置A股,不必執(zhí)著于單個(gè)品類,均衡配置就是一個(gè)選擇,尤其是大家相對(duì)比較謹(jǐn)慎的時(shí)候,不管科技、周期、消費(fèi)都有很多好的標(biāo)的。

  

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
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