華安基金劉暢暢：經(jīng)濟轉型中的結構性投資機會

　　華安文體健康基金經(jīng)理劉暢暢

　　股票市場近三年板塊持續(xù)結構分化的原因之一是經(jīng)濟結構的轉型，在這個過程中，可以看到市場給了龍頭企業(yè)和高成長性公司更高的溢價。筆者認為，聚焦龍頭、聚焦成長是經(jīng)濟轉型階段值得持續(xù)關注的投資方向。

　　原有主導經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)增速放緩，于是有了經(jīng)濟轉型。轉型期至少意味著：第一，多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)總量增長放緩，龍頭企業(yè)競爭地位加強；第二，成長變得更加稀缺。

　　無論是制造領域還是消費領域都呈現(xiàn)了總量放緩的特征，總量放緩往往意味著龍頭企業(yè)的地位越來越難以挑戰(zhàn)。一方面，高增長提供的小企業(yè)快速逆襲期一去不返，商業(yè)模式穩(wěn)定，新崛起的企業(yè)越來越少，競爭格局的變數(shù)降低，穩(wěn)定性提高；另一方面，低增速下，龍頭企業(yè)通過沉淀品牌、投入研發(fā)、改善管理，提升了ROE，帶來競爭壁壘和護城河的不斷加強。

　　復盤海外一些消費品龍頭的股價表現(xiàn)，如Nike，我們可以看到，當行業(yè)競爭趨緩，龍頭地位加強以后，盡管行業(yè)增長中樞下移，但股票估值反而出現(xiàn)明顯的提升，這在A股過去的三年也演繹的越來越明顯。因此，龍頭企業(yè)的溢價將持續(xù)，這是當前經(jīng)濟階段的產(chǎn)物。

　　增長在目前環(huán)境下變得更加稀缺，資本開支是企業(yè)成長性的一種反應。從分析各行業(yè)的資本開支可以看出，除了一些底部復蘇的周期性行業(yè)在這兩年由于持續(xù)的高盈利恢復了資本開支外，其余的資本開支多發(fā)生于新能源、TMT、醫(yī)藥等少數(shù)領域。這種成長性在板塊間甚至板塊內的高度分化，能夠解釋為什么一些板塊的ROE歷史分位不低，甚至略有拐點，但卻很難改變低PB歷史分位的狀態(tài)。這就是轉型期的市場給予不同成長性的區(qū)別定價。

　　盡管如此，在巨大的市場容量和足夠的產(chǎn)業(yè)深度的背景下，我們仍能尋找到不少結構性變化帶來的成長機會。醫(yī)藥、消費和科技中有大量高速成長的案例，獲得資金的追捧。即使在傳統(tǒng)行業(yè)中，我們也能夠找到不少的成長性機會。例如，傳統(tǒng)的建筑業(yè)中，鋼結構的使用比例越來越高，建筑減震隔震技術在更廣泛區(qū)域得到應用，這些都帶來了一些細分領域很好的投資機會；又例如在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中，一部分的建材產(chǎn)品由于精裝房普及率的提高和下游地產(chǎn)企業(yè)集中度的提高，再次迎來了市場格局快速改變的契機，帶來了又一輪的快速增長；再比如制造業(yè)中的高端領域，更多的資本開支開始集中于研發(fā)端到量產(chǎn)前的投入，制造業(yè)的中低端領域，機器替換人工更普遍的推廣，國內開始逐步出現(xiàn)一些有競爭力的機器人(300024,股吧)企業(yè)，這些都對應著豐富的投資機會。

　　綜上，筆者認為，我們應該努力在轉型的背景下，更好理解市場估值的分化，聚焦龍頭，聚焦結構性成長帶來的投資機會。