星石投資楊玲解讀2020年“兩會(huì)”：七大核心關(guān)注點(diǎn)和兩大投資方向

　　5月22日，李克強(qiáng)總理代表國(guó)務(wù)院向第十三屆人大作《政府工作報(bào)告》，幾個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)：

　　（1）歷史罕見的不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不意味著沒有目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更注重質(zhì)量和效率；

　�。�2）復(fù)雜外部環(huán)境下，擴(kuò)大開放的決心不動(dòng)搖；有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外投資者的投資預(yù)期，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力將持續(xù)提升；

　�。�3）就業(yè)是重中之重，排在主要目標(biāo)的首位；就業(yè)壓力較大的主要是退出勞動(dòng)力市場(chǎng)人群、新增失業(yè)人群、在職未就業(yè)人群；

　�。�4）積極的財(cái)政政策更加積極有為：3.6萬億增量+2.5萬億減負(fù)；

　　（5）穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，M2、社融增速要明顯高于去年；

　�。�6）新、舊基建投資是今年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手：其中未來5年新基建直接投資規(guī)模有望達(dá)到10萬億；舊基建方面除了傳統(tǒng)的“鐵公機(jī)”，舊改也是重要看點(diǎn)；

　�。�7）強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化和城市群建設(shè)是重要看點(diǎn)；京津冀、大灣區(qū)、長(zhǎng)三角以及雄安新區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)將是承接基建投資的重要方向。

　　投資啟示：關(guān)注“兩新一重”，代表產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代方向的“新基建”相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；以及與新型城鎮(zhèn)化、重大工程建設(shè)相關(guān)的周期類別、消費(fèi)類別可能會(huì)受益。

　　1、不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不意味著沒有目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更注重質(zhì)量和效率

　　此次《政府工作報(bào)告》中并沒有提出具體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，主要原因在于全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)存在不確定性�！墩�府工作報(bào)告》中還提出“（不設(shè)具體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)）有利于引導(dǎo)各方面集中精力抓好‘六穩(wěn)’、‘六�！�”。

　　我們認(rèn)為不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，意味著不再強(qiáng)調(diào)總量刺激，更注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效率，在就業(yè)優(yōu)先的前提下，通過市場(chǎng)化的手段引導(dǎo)資金投向有質(zhì)量和效益的重點(diǎn)項(xiàng)目，即《政府工作報(bào)告》中提出的支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)。

　　但不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并不意味著沒有目標(biāo)，根據(jù)1單位GDP增速對(duì)應(yīng)的新增就業(yè)來測(cè)算，或需要3%的實(shí)際GDP增速；在一季度GDP增速-6.8%的情況下，要實(shí)現(xiàn)全年3%左右的增速，那么接下來三個(gè)季度GDP增速則需要保持在5.9%左右。根據(jù)3.6%赤字率多出1萬億財(cái)政赤字測(cè)試，意味著2020年或需要5.4%的名義GDP增速。

　　2、復(fù)雜外部環(huán)境下，擴(kuò)大開放的決心不動(dòng)搖

　　最近一段時(shí)間，由于疫情的全球爆發(fā)，大國(guó)關(guān)系存在著一定的不確定性，但是這并沒有影響我們對(duì)外開放的節(jié)奏。此次《政府工作報(bào)告》當(dāng)中也提出要“積極利用外資；大幅縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，出臺(tái)跨境服務(wù)貿(mào)易負(fù)面清單”；“共同落實(shí)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議”、“加強(qiáng)與各國(guó)經(jīng)貿(mào)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏”；并且，要“籌辦好第三屆進(jìn)博會(huì)，積極擴(kuò)大進(jìn)口，發(fā)展更高水平面向世界的大市場(chǎng)”。

　　加快更高水平的對(duì)外開放有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)的投資預(yù)期，雖然當(dāng)前市場(chǎng)有一定的逆全球化聲音，但是由于中國(guó)堅(jiān)持對(duì)外開放不動(dòng)搖，且有著強(qiáng)大的市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、大長(zhǎng)全的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及性價(jià)比高的人才優(yōu)勢(shì)，對(duì)外資的吸引力將持續(xù)提升。根據(jù)商務(wù)部披露的1-4月吸收外資數(shù)據(jù)，累計(jì)同比下降6.1%，單月同比上漲11.8%。未來中國(guó)利用外資的數(shù)據(jù)有望持續(xù)回升。

　　3、就業(yè)是重中之重，排在主要目標(biāo)的首位

　　《政府工作報(bào)告》提出，今年要優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生，城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)下調(diào)至900萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查、登記失業(yè)率目標(biāo)分別上調(diào)至6%、5.5%。

　　在疫情沖擊之下，我國(guó)確實(shí)面臨著比較大的就業(yè)壓力，今年2-4月，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為6.2%、5.9%和6.0%，處于歷史高位；而且，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)也大幅下降，1-4月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)354萬，累計(jì)同比-22.9%；除此之外，今年還有874萬的高校應(yīng)屆畢業(yè)生，就業(yè)市場(chǎng)的供需矛盾比較突出。

　　我們認(rèn)為，就業(yè)壓力較大的主要是退出勞動(dòng)力市場(chǎng)人群、新增失業(yè)人群、在職未就業(yè)人群。對(duì)此《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要千方百計(jì)穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)，今明兩年職業(yè)技能培訓(xùn)3500萬人次以上，高職院校擴(kuò)招200萬人。

　　4、積極的財(cái)政政策更加積極有為：3.6萬億增量+2.5萬億減負(fù)

　　積極的財(cái)政政策要更加積極有為，預(yù)算赤字率上調(diào)為3.6%以上，對(duì)應(yīng)新增1萬億赤字規(guī)模，同時(shí)發(fā)行1萬億抗疫特別國(guó)債，這部分資金將全部轉(zhuǎn)給地方。地方政府專項(xiàng)債增至3.75萬億，較去年增加1.6萬億，其中中央預(yù)算內(nèi)投資安排6000億元，重點(diǎn)支持新基建、新興城鎮(zhèn)化等“兩新一重”建設(shè)。并且重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，未來京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)等有望成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　�。�1）財(cái)政赤字率目標(biāo)3.6%以上。今年一季度，為了對(duì)沖疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，一般公共預(yù)算和政府性基金赤字率合計(jì)8%，同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。全年來看，如果按照一般公共預(yù)算赤字率3.6%，特別國(guó)債發(fā)行1萬億，地方政府專項(xiàng)債新增3.75萬億，再加上政策性銀行債、地方政府融資平臺(tái)，政府相關(guān)融資占GDP的比重可能達(dá)到10%左右。

　　雖然政府融資規(guī)模較快上行，但不用過于擔(dān)心政府杠桿率的問題。按照BIS的數(shù)據(jù)，2019Q4我國(guó)政府杠桿率為54.9%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中處于中等偏低的水平。而根據(jù)國(guó)內(nèi)社科院的數(shù)據(jù)，截至2020Q1，我國(guó)政府部門杠桿率為40.5%，其中中央政府杠桿率僅為17.2%，地方政府杠桿率為23.3%。因此，不用過于擔(dān)心政府杠桿率的問題，尤其是中央政府具有明顯的加杠桿空間。

　�。�2）特別國(guó)債：發(fā)行1萬億抗疫特別國(guó)債，�？顚Ｓ茫�主要用于疫情防控相關(guān)的項(xiàng)目。歷史上，財(cái)政部曾兩次發(fā)行特別國(guó)債，一次是1998年補(bǔ)充中農(nóng)工建四大國(guó)有銀行的資本金；一次是2007年發(fā)行1.55萬億特別國(guó)債用于注資成立中投公司。

　�。�3）專項(xiàng)債：新增專項(xiàng)債規(guī)模3.75萬億，相比去年增加1.6萬億，創(chuàng)歷年最大增幅。而且，更更重的是，相比往年，今年專項(xiàng)債發(fā)行有兩個(gè)比較明顯的特征：第一、今年財(cái)政部下達(dá)提前批專項(xiàng)債的時(shí)間更早、額度更多。目前專項(xiàng)債提前批額度已經(jīng)達(dá)到2.3萬億，接近2019年全年專項(xiàng)債的發(fā)行額度；第二、今年專項(xiàng)債用于基建的比例大幅增加，按照已經(jīng)提前下發(fā)的部分來看，今年有將近80%的專項(xiàng)債都用于基建項(xiàng)目，而去年這一比例僅為25%左右。因此，今年專項(xiàng)債將是穩(wěn)定基建投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要舉措。

　�。�4）減稅降費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)新增2.5萬億減負(fù)，其中長(zhǎng)期減負(fù)為5000億，來自繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率等制度；2萬億為短期減負(fù)，來自減稅降費(fèi)政策延緩至今年年底。

　　5、穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，M2、社融增速要明顯高于去年

　　此次《政府工作報(bào)告》延續(xù)不提具體M2、社融增速目標(biāo)的慣例，但是在措辭上更加積極：關(guān)于M2和社融增速，此次的表述為“M2、社融增速要明顯高于去年”；而2018年的表述是“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，2019年是“廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”。

　　而且，今年專項(xiàng)債大幅擴(kuò)容、特別國(guó)債下發(fā)，都需要寬松貨幣政策提供比較寬裕的流動(dòng)性支持。因此，我們認(rèn)為今年M2、社融增速相比2019年都有望有比較明顯的抬升，未來進(jìn)一步降準(zhǔn)降息仍有可能。

　　6、新、舊基建投資是今年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手

　　今年，由于新冠疫情的沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面都受到了比較嚴(yán)重的影響，全年來看，新、舊基建投資將是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手。

　�。�1）新基建：未來5年新基建直接投資規(guī)模有望達(dá)到10萬億

　　此次《政府工作報(bào)告》提出，要“加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，具體內(nèi)容包括發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車等。雖然2020年新基建規(guī)模相對(duì)老基建較小，但是增速較快。比如，以5G基建為例，2020年三大運(yùn)營(yíng)商5G資本開支目標(biāo)為1803億元，同比增長(zhǎng)338%；除此之外，按照規(guī)劃，全年特高壓建設(shè)項(xiàng)目投資總規(guī)模也將達(dá)到1811億元，同比增長(zhǎng)200%左右。

　　根據(jù)工信部賽迪智庫《“新基建”發(fā)展白皮書》，新基建7大項(xiàng)到2025年將直接投資總計(jì)10.0萬億元、帶動(dòng)投資17.1萬億元，其中5G直接投資2.5萬億元（帶動(dòng)投資5萬億元）、特高壓5000億元（1.2萬億元）、高鐵城軌4.5萬億元（5.7萬億元）、充電樁900億元（2700億元）、大數(shù)據(jù)中心1.5萬億元（3.5萬億元）、人工智能2200億元（4000億元）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)6500億元（1萬億元）。

　�。�2）舊基建：除了傳統(tǒng)的“鐵公機(jī)”，舊改空間或達(dá)5萬億

　　除了傳統(tǒng)的鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)建設(shè)，此次《政府工作報(bào)告》還比較關(guān)注城市老舊小區(qū)改造。根據(jù)住建部的初步統(tǒng)計(jì)，全國(guó)共有老舊小區(qū)將近16萬個(gè)，涉及居民超過4200萬戶；據(jù)國(guó)務(wù)院參事、原住建部副部長(zhǎng)仇保興測(cè)算，全國(guó)老舊小區(qū)改造的市場(chǎng)空間或達(dá)5萬億元。

　　按照計(jì)劃，今年要改造的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個(gè)，涉及居民近700萬戶，按照比例折算，今年老舊小區(qū)改造的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到8000億。

　　7、強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化和城市群建設(shè)是重要看點(diǎn)

　　京津冀、大灣區(qū)、長(zhǎng)三角以及雄安新區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)將是承接基建投資的重要方向。此次《政府工作報(bào)告》提出，要“加快落實(shí)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略”，特別是“深入推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展”。

　　比如，以雄安新區(qū)為例，2020年1月，河北省十三屆人大三次會(huì)議召開，會(huì)議宣稱2020年雄安新區(qū)將加快基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等項(xiàng)目建設(shè)，統(tǒng)籌58個(gè)續(xù)建項(xiàng)目和2020年新開工項(xiàng)目，完成投資8000億元以上。

　　投資啟示

　　《政府工作報(bào)告》整體基調(diào)是拖底而非強(qiáng)刺激，并且通過更大力度的改革開放來應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的變化和挑戰(zhàn)。

　　對(duì)A股投資來說，堅(jiān)定不移的實(shí)施改革有利于提高整體市場(chǎng)的信心；同時(shí)，相比其他市場(chǎng)，A股的估值水平仍然處于低位，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比對(duì)于資金具有較強(qiáng)的吸引力。

　　另一方面，橫向來看，我國(guó)疫情最先得到控制，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也處于全球領(lǐng)先的地位；而且，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策、貨幣政策持續(xù)發(fā)力，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。

　　而且，此次《政府工作報(bào)告》提出，重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，所以我們認(rèn)為代表產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代方向的“新基建”相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；以及與新型城鎮(zhèn)化、重大工程建設(shè)相關(guān)的周期類別、消費(fèi)類別可能會(huì)受益。