富國(guó)大通發(fā)布《富國(guó)大通2020年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)及投資策略報(bào)告》。報(bào)告在對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)信息充分收集的基礎(chǔ)上，對(duì)2020年第一季度世界與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最新形勢(shì)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)分析，并提供二季度投資策略供投資者與機(jī)構(gòu)參考。
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宏觀眼看世界 微觀眼看中國(guó)
（2020年一季度）
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2，分三駕馬車看，消費(fèi)（社零數(shù)據(jù)）受傷最重，投資次之，投資中的三駕馬車?yán)镏圃鞓I(yè)投資受傷最重，進(jìn)出口減緩明顯。
3，總體來看，2020年一季度國(guó)內(nèi)GDP的首負(fù)直接原因是新冠疫情的沖擊，盡管疫情是短暫的，但經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還是需要時(shí)間和實(shí)踐的。
2020年一季度：第二產(chǎn)業(yè)受傷最大，第三產(chǎn)業(yè)分化明顯
三大產(chǎn)業(yè)：2020年第一季度三大產(chǎn)業(yè)同比增速全為負(fù)，其中第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)受傷最重，下跌9.6%，第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)基本平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)分化明顯，餐飲旅游交運(yùn)等近乎崩塌，新興服務(wù)業(yè)如軟件信息、金融等實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
第二產(chǎn)業(yè)：來看工業(yè)增加值。一季度工業(yè)增加值同比下降8.4%，降幅較1—2月份收窄5.1%。尤其是3月份，工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1—2月份收窄12.4%，環(huán)比改善明顯，工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模已接近上年同期水平。
第三產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)中新經(jīng)濟(jì)是亮點(diǎn)。盡管餐飲、購(gòu)物、旅游、線下娛樂等聚集性、接觸式服務(wù)行業(yè)受疫情影響沖擊巨大，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。一季度，在服務(wù)業(yè)整體增長(zhǎng)-5.2%的背景下信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)13.2%和6.0%。另外生鮮配送、在線教育、遠(yuǎn)程辦公、在線醫(yī)療等新經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛。
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整體來看，3月三駕馬車普遍得到修復(fù)。其中，進(jìn)出口同比基本恢復(fù)至去年同期水平，投資和消費(fèi)還有待進(jìn)一步提振。
投資界的三駕馬車：制造業(yè)受傷最重
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地產(chǎn)投資：2020年一季度，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資21963億元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6%；商品房銷售面積21978萬平方米，同比下降26.3%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金33566億元，同比下降13.8%；其中，國(guó)內(nèi)貸款6716億元，下降5.9%；利用外資19億元，下降42.5%；自籌資金10755億元，下降8.8%；定金及預(yù)收款9542億元，下降22.4%；個(gè)人按揭貸款5228億元，下降7.4%。
基建投資：2020年一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降19.7%，降幅比1—2月份收窄10.6%。
小結(jié)：3月伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)廣度和進(jìn)度的不斷加快，固定資產(chǎn)投資的各個(gè)領(lǐng)域不斷向上修復(fù)，但制造業(yè)投資同比跌幅仍在兩成以上，說明企業(yè)整體投資意愿不強(qiáng)；基建投資預(yù)計(jì)將在政策利好下不斷提升；投資分化顯現(xiàn)，代表高新技術(shù)領(lǐng)域的投資率先實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。
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疫情下線下消費(fèi)近乎腰斬：2020年第一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額78580億元，同比名義下降19.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額72254億元，下降17.7%；全國(guó)網(wǎng)上零售額22169億元，同比下降0.8%，降幅比1—2月份收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)。1-3月餐飲業(yè)、家具家電、汽車、服裝等線下場(chǎng)景消費(fèi)近乎腰斬。
疫情夯實(shí)線上消費(fèi)習(xí)慣：1-3月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額18536億元，增長(zhǎng)5.9%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為23.6%。
3月居民實(shí)物消費(fèi)有所修復(fù)，但服務(wù)消費(fèi)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大（3月餐飲收入跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至下跌46.8%）；高企的失業(yè)率（2月是6.2%）和居民收入端的制約下（一季度全國(guó)居民人均可支配收入8561元，同比實(shí)際下降3.9%），消費(fèi)修復(fù)將是個(gè)緩慢過程。
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貨物進(jìn)出口減緩，貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2020年一季度，貨物進(jìn)出口總額65742億元，同比下降6.4%；出口33363億元，下降11.4%；進(jìn)口32380億元，下降0.7%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差983億元；貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。一般貿(mào)易進(jìn)出口占進(jìn)出口總額的比重為60.0%，比上年同期提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。
幾個(gè)新特點(diǎn)：1）東盟取代歐盟成為我國(guó)進(jìn)出口最多的區(qū)域，也是唯一一個(gè)一季度進(jìn)出口實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的地區(qū)；2）結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一般貿(mào)易占比60%；3）民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口降幅小且比重不斷提升：一季度，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口2.78萬億元，下降2%，占我國(guó)外貿(mào)總值的42.4%，比去年同期提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。
中美貿(mào)易近況：一季度，中美貿(mào)易總值6680.1億元人民幣，同比下降18.3%；其中，對(duì)美出口4765.5億元，下降23.6%；自美進(jìn)口1914.6億元，下降1.3%。
從出口商品看，一季度我國(guó)對(duì)美國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品2925.7億元，下降24.1%，占同期對(duì)美出口總值的61.6%；出口醫(yī)藥材及藥品52.5億元，增長(zhǎng)6.3%。
隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的逐步落地，大豆、豬肉、棉花等商品自美進(jìn)口增長(zhǎng)迅速。一季度，自美進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)355.6億元，增長(zhǎng)1.1倍。其中，進(jìn)口大豆781.4萬噸，增加2.1倍，價(jià)值218.8億元，增長(zhǎng)2.1倍；進(jìn)口豬肉16.8萬噸，增加6.4倍，價(jià)值30.4億元，增長(zhǎng)16倍；進(jìn)口棉花12.4萬噸，增加43.5%，價(jià)值15.9億元，增長(zhǎng)17%。
CPI回落，PPI低迷CPI高位回落：2020年一季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲4.9%。3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.3%。其中，食品價(jià)格上漲18.3%，非食品價(jià)格上漲0.7%。CPI從1月高位回落。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷預(yù)計(jì)，4月份CPI同比增速或收窄至3.3%。華泰證券(601688,股吧)稱，今年CPI或呈“滑梯式”回落走勢(shì)。
豬肉價(jià)格：此前拉動(dòng)CPI上漲的重要推手——豬肉價(jià)格，3月也有所下降。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，3月2日至8日、3月9日至15日、3月16日至22日、3月23日至29日，豬肉批發(fā)價(jià)格較前一周分別下降了0.5%、0.2%、0.9%、2.1%。4月份有望延續(xù)下降趨勢(shì)。
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主要原因有“原油戰(zhàn)”引發(fā)的原油價(jià)格大幅下降，復(fù)工率不足造成的鋼材和部分有色金屬價(jià)格下降等。
整體PPI要脫離下行趨勢(shì)，未來政策方面的因素將起關(guān)鍵作用。
貨幣政策：合理充�？酥疲磥硎┎呖臻g大
3月社融存量同比11.5%，為2018年9月以來新高。3月新增社會(huì)融資規(guī)模5.16萬億，同比多增2.2萬億，1-3月合計(jì)新增社融11.08萬億，同比多增2.47萬億。從社融結(jié)構(gòu)看，信貸加速投放、企業(yè)債放量發(fā)行、政府債同比多增，構(gòu)成主要支撐。
貨幣政策堅(jiān)持“以我為主“。相對(duì)于史無前例的全球降息潮和主要國(guó)家的零利率，我國(guó)的貨幣政策相對(duì)仍然克制。
貨幣方面，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)、MLF、LPR利率會(huì)繼續(xù)下調(diào)，7天逆回購(gòu)利率有望降至2%以下，08年以來一直未降的超儲(chǔ)利率都下調(diào)了，估計(jì)存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整也已經(jīng)在工具箱中。在美國(guó)維持低利率的情況下，我國(guó)貨幣放松帶來的匯率壓力相對(duì)較小。
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經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的政府、企業(yè)和居民三大部門，短期疫情沖擊之后，企業(yè)和居民端受到嚴(yán)重沖擊，由政府財(cái)政發(fā)力，對(duì)企業(yè)和居民進(jìn)行補(bǔ)貼，是沒有爭(zhēng)議的，也是當(dāng)前中央和地方各級(jí)政府已經(jīng)采取的措施。
但就目前的實(shí)踐來看，存在一些差別，體現(xiàn)在短期重點(diǎn)是選擇補(bǔ)企業(yè)（生產(chǎn)端），還是補(bǔ)居民（需求端）。無論是“補(bǔ)企業(yè)”還是“補(bǔ)居民”，目的相同，都是為了打破經(jīng)濟(jì)向下循環(huán)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、銷售、消費(fèi)的正向輪動(dòng)。
短期通過“穩(wěn)崗補(bǔ)貼”等形式，反映了政府向企業(yè)補(bǔ)貼的積極姿態(tài)，防止企業(yè)由于現(xiàn)金流的斷裂，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力，進(jìn)而引發(fā)裁員。但如果下游需求短期難以修復(fù)，持續(xù)輸血不僅沒法修復(fù)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，反而會(huì)給政府財(cái)力造成壓力。因此，需要在“補(bǔ)居民”上進(jìn)一步發(fā)力，更類似于提升“造血”能力，通過短期推動(dòng)下游需求的修復(fù)，向上傳導(dǎo)帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的修復(fù)，進(jìn)而形成正反饋，效果會(huì)更加明顯。
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疫情城市：歐洲各國(guó)和美國(guó)在高位逐漸趨穩(wěn)，等待拐點(diǎn)出現(xiàn)；俄羅斯、巴西、印度、日本、土耳其有抬頭跡象，未來是防控重點(diǎn)。
WHO：最糟糕的時(shí)刻即將到來。
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聯(lián)合國(guó)預(yù)計(jì)：新冠疫情導(dǎo)致全球失業(yè)的人數(shù)可能遠(yuǎn)高于早前預(yù)測(cè)。4月3日其估計(jì)全球2470萬人失業(yè)，遠(yuǎn)超2008年金融海嘯時(shí)約2200萬人。
美國(guó)：截至4月16日，美國(guó)四周失業(yè)人口總計(jì)超2200萬，大約8個(gè)人里面有1個(gè)人失業(yè)，基本抹去了上一次衰退以來的新增就業(yè)。
日本：經(jīng)濟(jì)觀察家調(diào)查顯示的3月失業(yè)擴(kuò)散指數(shù)已經(jīng)攀升至金融危機(jī)的水平。
英國(guó)：申請(qǐng)救濟(jì)人數(shù)在過去幾周內(nèi)暴增近10倍達(dá)近100萬。
西班牙：4月2日公布向政府登記失業(yè)的人數(shù)3月暴增至350萬人，創(chuàng)2017年4月以來新高。
歐盟委員會(huì)：4月2日推出規(guī)模達(dá)1千億歐元的《緊急狀態(tài)下減輕失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)援助》。
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IMF最新預(yù)測(cè)：由于疫情，2020年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將急劇收縮3%，比2008-2009年金融危機(jī)期間的情況還要糟糕得多。假設(shè)疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，在這一情景中，隨著政策支持措施幫助經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在2021年將增長(zhǎng)5.8%。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)：中國(guó)疫情最早開始且屬于防控積極的國(guó)家之一，復(fù)工復(fù)產(chǎn)最早，截至目前保守估計(jì)全國(guó)整體的復(fù)工率在七成以上，個(gè)別行業(yè)和地區(qū)已經(jīng)100%復(fù)工復(fù)產(chǎn)。3月國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)明顯反彈，疊加超強(qiáng)的貨幣+財(cái)政政策組合，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)先于全球大部分地區(qū)提前復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2020年下半年開始會(huì)加快復(fù)蘇步伐。目前主要受困于全球整體產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的暫時(shí)中斷以及內(nèi)需的相對(duì)疲軟。
面對(duì)危機(jī)，我們沒有效仿海外大水漫灌，而是進(jìn)一步減稅降費(fèi)、深化改革來釋放內(nèi)需潛力，這也意味著人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值提升。
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資產(chǎn)配置建議：利率中樞再次下行，利好債市。信用債利差難以收窄。當(dāng)前新冠肺炎全球蔓延不確定性仍然較大。中國(guó)疫情已經(jīng)得到較好控制，但由于海外病例輸入，中國(guó)防疫常態(tài)化給經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)的恢復(fù)帶來阻力。海外疫情使得外貿(mào)壓力較大。因此經(jīng)濟(jì)二季度全面復(fù)蘇或有難度。紓困保底措施繼續(xù)利于債市。
各類資產(chǎn)建議：
1）債券：在海外疫情拐點(diǎn)之前，受抑制的風(fēng)險(xiǎn)偏好、寬松的流動(dòng)性環(huán)境、以及通縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境利好于債券，較大的中外利差也提升了中債的配置價(jià)值，尤其是利率債的配置價(jià)值仍然持續(xù)。
2）人民幣：一季度人民幣匯率總體保持運(yùn)行平穩(wěn)，主要波動(dòng)區(qū)間在6.9—7.1波動(dòng)。在3月出現(xiàn)美元荒問題后，相較其他國(guó)家貨幣，人民幣表現(xiàn)相對(duì)抗跌，顯示出較強(qiáng)的韌性和一定的避險(xiǎn)特征。二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的率先修復(fù)使得人民幣獲得了堅(jiān)挺的支撐。但是由于海外疫情拐點(diǎn)未現(xiàn)，美元流動(dòng)性尚未完全解除，美元指數(shù)的高位震蕩使得人民幣的升值空間有限。伴隨外資的不斷流入，我們預(yù)計(jì)未來人民幣整體穩(wěn)中有升。
3）房地產(chǎn)：在對(duì)待房地產(chǎn)的態(tài)度上目前來看政策層相對(duì)確定且堅(jiān)決：不依賴，維穩(wěn)。3月和一季度的數(shù)據(jù)出來以后，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資和銷售的整體數(shù)據(jù)相比其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反彈的幅度更大，尤其是深圳房地產(chǎn)市場(chǎng)，部分區(qū)的預(yù)售項(xiàng)目在短期內(nèi)售罄。但是隨后“417政治局會(huì)議”又明確重申了房住不炒，預(yù)計(jì)未來不會(huì)再出臺(tái)更多刺激政策來支持購(gòu)房。
第二部分
2020年一季度投資市場(chǎng)回顧
及二季度投資策略展望
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投中統(tǒng)計(jì)：2月并購(gòu)市場(chǎng)活躍度和交易規(guī)模雙降
2020年2月，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易數(shù)量與披交易規(guī)模出現(xiàn)雙下降。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2月份，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易301起，環(huán)比下降60.08%，同比下降39.07%；并購(gòu)交易宣布規(guī)模約為216億美元，環(huán)比下降約68.20%，同比下降79.78%。
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二季度展望
富國(guó)大通認(rèn)為目前并購(gòu)市場(chǎng)處于向好的政策環(huán)境。中國(guó)人民銀行等五部委《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染疫情的通知》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)疫情防控工作有關(guān)要求，《通知》中提出支持適當(dāng)放寬并購(gòu)重組業(yè)務(wù)相關(guān)時(shí)限，按照一切有利于疫情防控工作有關(guān)要求、按照一切有利于疫情防控工作、一切有利于促進(jìn)深市平穩(wěn)運(yùn)行的原則，加強(qiáng)業(yè)務(wù)支持和服務(wù)保障，針對(duì)特殊時(shí)期市場(chǎng)主體實(shí)際需求做出相應(yīng)安排，促進(jìn)市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定運(yùn)行。富國(guó)大通認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易沖突不斷、全球疫情大爆發(fā)，資本市場(chǎng)大起大落的背景下，將加快推動(dòng)各領(lǐng)域新的領(lǐng)導(dǎo)者的出現(xiàn)，并購(gòu)市場(chǎng)有望再度活躍。二、定增市場(chǎng)
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再融資新規(guī)的出臺(tái)，進(jìn)一步提升了上市公司再融資的便捷性和制度包容性，市場(chǎng)熱情空前高漲。截止3月底，共有244家發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計(jì)共募集資金為4241億元，其金額已超過2019年實(shí)際募集資金6500億元的一半。其中66家為新增預(yù)案，131家為修改定增預(yù)案。
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從發(fā)行折價(jià)率來看，一季度以來一年期定增平均發(fā)行折價(jià)率最高值為43.18%、最低值為10.97%，；三年期定增平均發(fā)行折價(jià)率周度數(shù)據(jù)最高值為54.18%、最低值為15.55%（再融資新規(guī)實(shí)施之前），可以看出一季度以來實(shí)施項(xiàng)目折價(jià)率均處于震蕩回升的態(tài)勢(shì)。截至2020年4月6日，處于已過會(huì)和已獲批的待發(fā)項(xiàng)目有127宗，倒掛家數(shù)環(huán)比增加0.15%至9.45%，平均倒掛幅度為28.66%，環(huán)比擴(kuò)大0.50%。
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從行業(yè)分布來看，截至4月8日，今年以來定向增發(fā)募集規(guī)模排名前五的行業(yè)為材料、資本貨物、公用事業(yè)、多元金融、技術(shù)硬件與設(shè)備，共計(jì)1858.39為億元，占目前定增總募集規(guī)模的67.08%，行業(yè)對(duì)應(yīng)的募集規(guī)模分別為943.94億元、496.82億元、399.84億元、376.12億元、239.19億元。
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二季度展望
梳理過往，定向增發(fā)已經(jīng)成為A股市場(chǎng)再融資的主要方式，近年來占比一直高達(dá)75%左右，但是后續(xù)隨著再融資和減持新規(guī)的監(jiān)管趨嚴(yán)，定增市場(chǎng)一度跌落谷底。今年2月14日市場(chǎng)期待已久的再融資新規(guī)塵埃落定，為定增市場(chǎng)重新注入活力，在一個(gè)多月的時(shí)間里，滬市新增推出非公方案27單，修訂前期方案44單，計(jì)劃募資總規(guī)模超1500億元。截至4月8日，今年以來再融資規(guī)模為3661.35億元，定增規(guī)模為1858.39億元，定增規(guī)模在再融資規(guī)模中占比50.75%。
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再融資新規(guī)重磅落地，其中核心內(nèi)容之一即為優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。僅就定價(jià)定增而言，具體有以下政策上的調(diào)整：
1）上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日。
2）調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折。
3）將鎖定期由36個(gè)月縮短至18個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。
以上政策的修訂將大幅提升再融資市場(chǎng)中定價(jià)定增項(xiàng)目的吸引力，定價(jià)定增不僅將享受發(fā)行價(jià)格折扣提升、鎖定期變短等政策紅利，同時(shí)在定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇方面也將更加靈活，可以在董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日中進(jìn)行三選一，也即可以提前鎖價(jià)。
富國(guó)大通認(rèn)為，競(jìng)價(jià)定增8折的底價(jià)、6個(gè)月鎖定期、不受減持新規(guī)限制，保障了定增的順利發(fā)行和上市公司直接融資渠道的暢通，整體定增市場(chǎng)將快速回暖。純套利行為的減少，定增市場(chǎng)的周期性波動(dòng)將減弱，競(jìng)價(jià)定增將逐步受到投資者的青睞，成為定增市場(chǎng)的核心品種。從新規(guī)落地首月來看，新發(fā)預(yù)案中定價(jià)定增占比達(dá)到53%，定價(jià)定增項(xiàng)目由此前的一度無人問津，迅速變?yōu)樵偃谫Y市場(chǎng)的寵兒。從發(fā)行情況月度數(shù)據(jù)來看，1-3月實(shí)現(xiàn)募集金額分別為338.64億元、423.43億元、777.60億元，由于新冠疫情的影響一季度定增實(shí)現(xiàn)募集金額較去年四季度環(huán)比減少3.77%，同比去年一季度上升504.5%，可見市場(chǎng)的熱情高漲。
三、可交/轉(zhuǎn)債
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截至4月8日，本年度可轉(zhuǎn)債實(shí)施51宗，融資金額為561.53億元，已達(dá)到去年規(guī)模的22.66%（去年全年共實(shí)施106宗，融資金額為2477.81億元）。融資額排名前五的行業(yè)為材料、資本貨物、多元金融、食品飲料與煙草、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，其融資額占比分別為24.95%、24.34%、13%、9.93%、5.68%。融資額排名前五的可轉(zhuǎn)債為東方財(cái)富(300059,股吧)、新希望、淮北礦業(yè)、木林森(002745,股吧)、鴻達(dá)興業(yè)(002002,股吧)，其融資額分別為73億元、40億元、27.57億元、26.60億元、24.27億元。
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截至4月8日，本年度可交債實(shí)施11宗，融資金額為138.54億元，為去年規(guī)模的16.67%（去年全年共實(shí)施62宗，融資金額為831.38億元）。融資額排名前三的行業(yè)為房地產(chǎn)、資本貨物、材料，其融資額占比分別為37.54%、29.77%、10.83%。融資額排名前五的可交換債為上海電氣(601727,股吧)、招商蛇口(001979,股吧)、華夏幸福(600340,股吧)、華菱鋼鐵(000932,股吧)、顧家家居(603816,股吧)，其融資額分別為40億元、28億元、24.00億元、15.00億元、10.00億元。
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二季度展望
3月以來疫情雖然得到有效控制，但是海外疫情蔓延導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的態(tài)度并不十分樂觀。我國(guó)主要股指在3月以來均表現(xiàn)為下跌，在正股表現(xiàn)不佳的背景下，轉(zhuǎn)債指數(shù)也有所回落，但下跌幅度普遍小于股指。同時(shí)，3月20日上交所與深交所均表示將可轉(zhuǎn)債列入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，導(dǎo)致參與者積極性受到一定抑制。
截至4月8日，本年度可轉(zhuǎn)債實(shí)施51宗，融資金額為561.53億元，已達(dá)到去年規(guī)模的22.66%今年以來，目前已經(jīng)收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模為261.27億元。截至2020年4月4日，存量可轉(zhuǎn)債共計(jì)292支，存量余額共計(jì)3963.94億元。其中銀行業(yè)存量可轉(zhuǎn)債余額最多，高達(dá)1,485.44億元，其他行業(yè)則分布較為平均。除銀行外存量可轉(zhuǎn)債券余額最多的另外四個(gè)行業(yè)為化工、公用事業(yè)、電氣設(shè)備和非銀金融。
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富國(guó)大通認(rèn)為，2020年一季度過去，疫情的負(fù)面影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期已成共識(shí)，由于海外疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，二季度國(guó)內(nèi)內(nèi)需是主流，海外市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍需不斷關(guān)注，未來轉(zhuǎn)債的收益取決于正股的走勢(shì)情況。
四、二級(jí)市場(chǎng)
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1、國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再度部署定向降準(zhǔn)
繼3月10日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度后，月內(nèi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再度部署定向降準(zhǔn)。3月31日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持。增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元，進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金以優(yōu)惠利率向中小微企業(yè)貸款，擴(kuò)大涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。
2、國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度
3月31日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資；部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持；要求加大對(duì)困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度。
會(huì)議指出，要進(jìn)一步增加地方政府專項(xiàng)債規(guī)模，擴(kuò)大有效投資補(bǔ)短板。要在前期已下達(dá)一部分今年專項(xiàng)債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的地方政府專項(xiàng)債，按照“資金跟著項(xiàng)目走”原則，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目多、風(fēng)險(xiǎn)水平低、有效投資拉動(dòng)作用大的地區(qū)給予傾斜，加快重大項(xiàng)目和重大民生工程建設(shè)。各地要抓緊發(fā)行提前下達(dá)的專項(xiàng)債，力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。
3、落實(shí)各項(xiàng)優(yōu)惠政策支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)
今年以來，受新冠肺炎疫情的影響，我國(guó)大部分企業(yè)都陷入了困境。隨著疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，為緩解疫情對(duì)企業(yè)帶來的影響，中央、省、市、縣相繼出臺(tái)了一系列政策支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，積極幫助企業(yè)共渡難關(guān)。截至4月2日，楚雄州運(yùn)管部門及時(shí)跟蹤梳理國(guó)家出臺(tái)的13個(gè)文件26項(xiàng)涉企財(cái)稅金融優(yōu)惠政策，楚雄州受益企業(yè)2652余個(gè)，受益金額5601.3萬元，幫助道路運(yùn)輸企業(yè)減輕疫情造成影響，積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)。目前，楚雄州30個(gè)客運(yùn)企業(yè)、547條客運(yùn)班線，47家駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，11戶綜檢機(jī)構(gòu)和8000多戶貨運(yùn)企業(yè)，14戶公交車企業(yè)，16戶出租汽車企業(yè)全部恢復(fù)道路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)，2735戶維修企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)98.6%以上，尚未全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的三類維修小微型企業(yè)也正在逐步恢復(fù)道路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)。
4、截至3月底共有100多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織向我國(guó)提出相關(guān)物資需求
國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制就醫(yī)療物資生產(chǎn)保障及儲(chǔ)備工作情況舉行發(fā)布會(huì)。工業(yè)和信息化部新聞發(fā)言人、運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局局長(zhǎng)黃利斌表示，根據(jù)工信部對(duì)駐外使領(lǐng)館電報(bào)的梳理統(tǒng)計(jì)，截至3月底，共有100多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織向我國(guó)提出相關(guān)物資需求，涉及防護(hù)服、口罩、護(hù)目鏡、測(cè)溫儀、呼吸機(jī)、藥品等。國(guó)務(wù)院已建立了相應(yīng)的工作機(jī)制，工信部將配合外交部、商務(wù)部等有關(guān)部門組織落實(shí)相關(guān)物資的生產(chǎn)供應(yīng)工作。
5、財(cái)政部發(fā)布PPP項(xiàng)目績(jī)效管理操作指引
為規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目全生命周期績(jī)效管理工作，財(cái)政部日前制定印發(fā)《政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目績(jī)效管理操作指引》，旨在提高公共服務(wù)供給質(zhì)量和效率，保障合作各方合法權(quán)益。
PPP項(xiàng)目績(jī)效管理是指在PPP項(xiàng)目全生命周期開展的績(jī)效目標(biāo)和指標(biāo)管理、績(jī)效監(jiān)控、績(jī)效評(píng)價(jià)及結(jié)果應(yīng)用等項(xiàng)目管理活動(dòng)。此次發(fā)布的操作指引適用于所有PPP項(xiàng)目，包括政府付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和使用者付費(fèi)項(xiàng)目。
市場(chǎng)表現(xiàn)和二季度展望
一季度的資本市場(chǎng)價(jià)格沖擊主要來自于新冠疫情的爆發(fā)及蔓延。在各國(guó)普遍實(shí)行內(nèi)防擴(kuò)散、外防輸入的防控策略下，疫情暴發(fā)與防控期的人流、物流、貿(mào)易鏈基本凍結(jié)，工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近乎停擺，企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)及經(jīng)濟(jì)衰退壓力凸顯。在此背景下中央政治局會(huì)議提出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施，針對(duì)性的重點(diǎn)舉措包括：一財(cái)政政策三箭齊發(fā)，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模；二落實(shí)好各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策，加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用；三充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動(dòng)作用，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)；四加快釋放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，擴(kuò)大居民消費(fèi)，合理增加公共消費(fèi)。在一系列舉措的刺激下，指數(shù)有望迎來修復(fù)反彈，但中期基本面利空數(shù)據(jù)有待消化、基本面預(yù)期改善與驗(yàn)證尚需時(shí)日。
伴隨著歐美地區(qū)恐慌情緒釋放完畢，各國(guó)政府開始正視疫情的沖擊，積極展開財(cái)政政策或者貨幣政策挽回疫情所帶來的損失，二季度市場(chǎng)最大的確定性將來自于政策對(duì)沖的發(fā)力。其實(shí)全球貨幣政策已在一季度先行，美聯(lián)儲(chǔ)開啟零利率和無限量QE暫緩流動(dòng)性危機(jī)，全球財(cái)政政策發(fā)力在醞釀落地，美國(guó)的4萬億財(cái)政刺激政策、G20的5萬億財(cái)政刺激政策以及我國(guó)的赤字率和特別國(guó)債的放開均彰顯了應(yīng)對(duì)疫情的決心。
市場(chǎng)展望方面，大宗商品中的原油價(jià)格除了疫情影響外更應(yīng)關(guān)注原油大國(guó)的博弈，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受疫情隔離及天氣影響將有所上行，而權(quán)益資產(chǎn)在結(jié)束了快速下行階段后迎來震蕩，率先修復(fù)的國(guó)家區(qū)域及行業(yè)將迎來結(jié)構(gòu)性行情。當(dāng)前第一階段的恐慌情緒有所消退，市場(chǎng)迎來短暫的振蕩期，預(yù)計(jì)四月中下旬開始，伴隨著情緒緩和釋放完畢，真正的需求萎靡開始沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，在二季度策略上，建議規(guī)避與傳統(tǒng)外貿(mào)加工緊密相關(guān)的行業(yè)，一季度強(qiáng)勢(shì)的半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源汽車等行業(yè)將迎來殺業(yè)績(jī)的階段，外圍市場(chǎng)的萎靡將會(huì)逐步穿導(dǎo)致上游以及原材料行業(yè)，而農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等必選消費(fèi)確定性逐步提高。伴隨著四月份年報(bào)及一季報(bào)開始披露，預(yù)計(jì)一季度疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的實(shí)質(zhì)性影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將開始逐步下移，業(yè)績(jī)的確定性偏好逐步提升。
行業(yè)配置上，在逆周期調(diào)節(jié)政策仍需加碼的背景下，基建仍舊是政策的主要著力點(diǎn)，從穩(wěn)就業(yè)及穩(wěn)增長(zhǎng)角度舊基建仍舊是緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的主要支撐力量；同時(shí)，以5G為首，包括特高壓、城際軌道交通、充電樁等七大領(lǐng)域的新基建也將成為結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要方向；而中長(zhǎng)期邏輯尚未改變，且已回調(diào)至年前位置的科技和新能源板塊也可低吸入場(chǎng)。
五、二季度海外資產(chǎn)配置建議
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今年伊始席卷全球的“新冠病毒”對(duì)各地資本市場(chǎng)造成極大沖擊，致使全球大類資產(chǎn)大幅震蕩。其中美股的單月四次“熔斷”讓包括巴菲特在內(nèi)的資深投資者都接連見證歷史。一季度標(biāo)普累跌20.0%，創(chuàng)2008年四季度以來最大季度跌幅和史上最大一季度跌幅，道指累跌23.20%，創(chuàng)1987年四季度以來最大單季跌幅、并至少創(chuàng)1900年以來最大的一季度跌幅。納指累跌14.18%，創(chuàng)2018年四季度以來最差單季表現(xiàn)。歐洲斯托克600指數(shù)一季度累跌約23%，創(chuàng)2002年以來最差單季表現(xiàn)。英國(guó)股指一季度跌約14%，創(chuàng)1987年以來最大單季跌幅。德國(guó)DAX 30指數(shù)一季度累跌逾25%。法國(guó)CAC40指數(shù)一季度累跌逾26.46%。英國(guó)富時(shí)、一季度累跌逾24.90%，創(chuàng)1987年以來最差單季表現(xiàn)。意大利富時(shí)MIB指數(shù)一季度累跌27.46%，創(chuàng)歷史最大單季跌幅。巴西BOVESPA股指一季度累跌37%，創(chuàng)至少1994年以來最大季度跌幅。一季度全球股市和債市縮水的市值為史上最大單季規(guī)模，債市市值減少1.1萬億美元，股市“失血”達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的19.6萬億美元。WTI 5月原油期貨一季度累跌66%，創(chuàng)史上最大單季跌幅。布倫特5月原油期貨一季度累跌66%，創(chuàng)歷史上最大單季跌幅。在全球股市接連暴跌的影響下，流動(dòng)性危機(jī)一度導(dǎo)致包括黃金、債券等傳統(tǒng)避險(xiǎn)類資產(chǎn)在內(nèi)的全球資產(chǎn)“全軍覆沒”。
在此背景下，為了應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒爆發(fā)帶來的經(jīng)濟(jì)下行及金融市場(chǎng)恐慌震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)央行紛紛出臺(tái)貨幣政策、財(cái)政政策。全球的央行今年以來已經(jīng)降息65次，自雷曼兄弟倒閉引爆金融危機(jī)以來，全球各地央行共降息853次，今年以來的三個(gè)月，就已經(jīng)降息65次。美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降至0%-0.25%并暗示會(huì)保持到經(jīng)濟(jì)能抵御疫情影響時(shí)為止，同時(shí)宣布開啟無上限的量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行已經(jīng)在市場(chǎng)上購(gòu)買了13萬億美元的資產(chǎn)，但如今這五大央行還承諾購(gòu)買7萬億美元的資產(chǎn)，以期2020年全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退。來自美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)和法國(guó)，這四個(gè)國(guó)家的財(cái)政刺激金額加起來也已經(jīng)逼近4萬億美元。如此大規(guī)模的“放水”前所未有，貨幣泛濫會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈還是超級(jí)通脹是很多人擔(dān)憂的問題。
二、2020年二季度全球資產(chǎn)表現(xiàn)
對(duì)于尚未啟動(dòng)的境外資產(chǎn)配置的投資人來說，我們建議您維持當(dāng)下的現(xiàn)狀。目前全球來看，中國(guó)在冠狀病毒病的防控方面率先取得成效，且在政策上面相對(duì)于海外有更多空間，資產(chǎn)相對(duì)具有抗跌性且表現(xiàn)可期。
對(duì)于已有境外資產(chǎn)配置的投資人來說，由疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行危機(jī)具有全球性，歐股、日股與美股的相關(guān)性達(dá)到歷史高位，國(guó)別間分散配置的效果較弱，可傾向于在不同資產(chǎn)類別之前做配置來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。歐日2019年已經(jīng)實(shí)施零利率、負(fù)利率政策，資產(chǎn)負(fù)債表一直在擴(kuò)張，應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策工具儲(chǔ)備更為有限，同時(shí)部分高福利歐洲國(guó)家還面臨很高的財(cái)政赤字壓力，在危機(jī)面前更加脆弱，反映到資本市場(chǎng)上，難以分散美股的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議適度低配歐日股票，略微偏好亞洲（日本除外）股票，高配新興市場(chǎng)美元政府和亞洲美元債券。由于海外疫情的反復(fù)和市場(chǎng)的動(dòng)蕩，短期內(nèi)市場(chǎng)也難以快速的回升，更多的是震蕩回升，各位投資人在操作上也不宜太過激進(jìn)。對(duì)以往跌市波幅指數(shù)的研究表明，市場(chǎng)在經(jīng)歷沖擊之后需要3個(gè)月趨于穩(wěn)定。本次由于冠狀病毒病演變?yōu)槿虼罅餍校仁苟鄧?guó)暫時(shí)停止大部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將拖累全球經(jīng)濟(jì)二季度表現(xiàn)，在多國(guó)經(jīng)濟(jì)增速急劇萎縮階段，配置避險(xiǎn)資產(chǎn)依然至關(guān)重要，隨著流動(dòng)性危機(jī)基本解除但經(jīng)濟(jì)不確定性疊加市場(chǎng)波動(dòng)性尚高的階段，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)仍有上行空間。但是，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布不會(huì)采取“負(fù)利率”政策的情況下，美元實(shí)際利率下行的空間不大，與此相對(duì)應(yīng)的金價(jià)中樞上行空間有限。同樣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美元，其優(yōu)勢(shì)在于在3月在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、各類資產(chǎn)普跌之際，多國(guó)的貨幣都出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，甚至連G7國(guó)家也受到波及，此時(shí)美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)成為資金的避風(fēng)港，所以建議在不明朗的環(huán)境中，持有部分美元現(xiàn)金，一方面可以幫助分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以在加倉(cāng)時(shí)機(jī)到來時(shí)更加迅速地布局高收益資產(chǎn)。
對(duì)于長(zhǎng)期投資人來說，疫情大概率是一次性災(zāi)害事件，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的影響較為有限。估值和未來5年的回報(bào)有緊密的負(fù)相關(guān)關(guān)系，近期的估值回落意味著將大概率提高未來的中長(zhǎng)期回報(bào)。對(duì)于現(xiàn)金資產(chǎn)充足，確保自己的現(xiàn)金流可以堅(jiān)持持倉(cāng)到市場(chǎng)反彈的投資人來說，當(dāng)前也是一個(gè)難得的配置機(jī)會(huì)，可以逐步分批地建立海外風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位，隨著投資人將投資期延長(zhǎng)至長(zhǎng)期，股市的負(fù)回報(bào)的概率也會(huì)顯著下降，隨著全球經(jīng)濟(jì)從引發(fā)衰退的沖擊中復(fù)蘇，長(zhǎng)期投資者獲得正回報(bào)的概率相對(duì)較高，彼時(shí)股票將大概率跑贏其他資產(chǎn).
來源：富國(guó)大通
撰稿：富國(guó)大通投資顧問部、富國(guó)大通投研中心、富國(guó)大通海外事業(yè)部
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