最近,全球原油價格暴跌:3月6日,倫敦布倫特原油跌近10%,盤中低點為2017年6月以來的最低價;3月9日,美國WTI原油價格單日跌幅達33%,已經(jīng)超過1991年海灣戰(zhàn)爭時創(chuàng)下的最大跌幅。
受此影響,全球股市均出現(xiàn)不同程度的大幅下跌:周日沙特股市已經(jīng)下跌超過7%,今日中東股市再次大幅下跌,沙特迪拜DFM指數(shù)跌8.75%,阿布扎比ADX指數(shù)跌6.5%,科威特股指跌逾8.5%;亞太地區(qū)日經(jīng)225指數(shù)盤中一度下跌超過6%;韓國綜合指數(shù)盤中跌幅也達到4.5%。
A股也受到了波及,截至收盤,上證綜指收跌3.01%;滬深300收跌3.42%。
我們認為,此次原油價格暴跌,供給端“OPEC+未能達成限產(chǎn)協(xié)議和沙特大幅降價搶占市場”是直接導(dǎo)火索,受全球疫情擴散導(dǎo)致需求端下滑的悲觀預(yù)期,也是重要因。
對中國而言,此次油價暴跌影響可以從三方面來看:
。1)實體經(jīng)濟方面:并不算壞事,反而有助于降低實體經(jīng)濟的成本;
。2)資本市場方面:短期來看A股更多反應(yīng)的海外需求下降和通縮恐慌,企業(yè)成本下降帶來利潤增厚的反應(yīng)會相對滯后。無論是油價還是資本市場,海外疫情防控都是“勝負手”,如果疫情能夠得到很好的控制,那么需求下降或許只是一次短期的波動而非長期的趨勢;同時A股對需求下行的反應(yīng)已經(jīng)相對充分,所以長期趨勢不變。
(3)國內(nèi)政策方面:伴隨著國際油價下跌,通脹對于國內(nèi)貨幣政策約束下降,國內(nèi)政策有可能會迎來進一步的寬松。
一、油價暴跌:需求和供給雙殺帶來的紊亂
此次原油價格大幅下跌,既有供給端的原因,也有需求端的原因;其中,供給端減產(chǎn)協(xié)議未能達成是誘發(fā)此次油價暴跌的導(dǎo)火線;而需求端才是更深層次的原因:
供給端:OPEC+不歡而散,4月后原油生產(chǎn)不受限,沙特給出20年來最大降價折扣
上周五(3月6日),OPEC+未能達成減產(chǎn)協(xié)議,并且沙特更是透露出從下個月開始將增加原油產(chǎn)量的計劃,是此次油價暴跌的直接誘因。
此前OPEC建議從下個月初至年底再額外減產(chǎn)150萬桶/日;但是俄羅斯拒絕了該提議,稱僅愿意延長將于3月底到期的OPEC+減產(chǎn)協(xié)議,減產(chǎn)210萬桶/日,雙方不歡而散。
而在這一協(xié)議到期之后,也就是從4月份開始,無論是OPEC還是非OPEC國家的原油生產(chǎn)將不再有限制。并且,在未能達成協(xié)議之后,作為世界上最大的產(chǎn)油國,沙特大幅降低銷往歐洲、遠東地區(qū)和美國的原油價格,折扣幅度創(chuàng)逾20年來最大,意圖通過降價搶占市場份額。
從經(jīng)濟學(xué)上講,商品的價格主要由供需決定,如果在需求不變的情況下,供給的增加將會導(dǎo)致價格下降。原油作為最重要的工業(yè)原材料之一,當(dāng)然也受這一經(jīng)濟規(guī)律的支配,不一樣的是,在資本市場上,原油的價格會根據(jù)對于供給和需求的預(yù)期提前反應(yīng),而此次原油價格的大幅下跌,主要反應(yīng)的就是未來協(xié)議到期之后,供給大幅增加的預(yù)期。
需求端:全球經(jīng)濟下行拖累原油需求,或是油價暴跌的另一個重要原因
新冠疫情在海外加速擴散,加劇了全球經(jīng)濟下行的擔(dān)憂;并且,如果全球經(jīng)濟下行成為現(xiàn)實,對原油的需求量必然出現(xiàn)下滑。這或許是主導(dǎo)這段時間原油價格的核心因素。所以,此次談判俄羅斯拒絕OPEC繼續(xù)減產(chǎn)的一個很重要的理由,就是希望通過增加石油產(chǎn)量來對沖疫情對經(jīng)濟的影響。
二、對于中國以及國內(nèi)資本市場的影響
在經(jīng)濟全球化的今天,石油又是全球最重要的工業(yè)原材料,原油價格大幅下跌,任何國家都很難做到獨善其身,中國也不例外。我們認為,此次原油價格暴跌對于國內(nèi)的影響,可以從以下幾個方面進行分析:
(1)實體經(jīng)濟:有助于實體企業(yè)降成本
由于中國本身不是產(chǎn)油國,國內(nèi)大部分的石油消費都依賴進口,所以,對于我國實體經(jīng)濟發(fā)展而言,國際油價大幅下跌,并不算壞事,反而有助于降低實體企業(yè)的生產(chǎn)成本。從2017年開始,我國的石油進口量已經(jīng)超過美國,成為世界上最大的原油進口國;2019年我國原油進口量更是創(chuàng)下了5.06億噸的歷史記錄。
。2)資本市場:短期反應(yīng)的需求下降和通縮恐慌,長期趨勢不改
從中期來看,原油價格下跌,有助降低企業(yè)的生產(chǎn)成本,從而增厚相關(guān)企業(yè)的利潤;但是這種影響是滯后的,可能在未來的一兩個季度我們才能真正看到;而從短期來看,A股跟隨全球資本市場大幅下跌,其實更多的反應(yīng)的是需求下降和未來出現(xiàn)通縮的恐慌情緒。所以,未來無論是油價還是資本市場,關(guān)鍵就在于世界各國對于疫情的防控程度,如果疫情能夠得到很好的控制,那么需求下降或許只是短期的波動而非長期的趨勢。
從我們的角度來講,我們認為,目前國內(nèi)疫情已經(jīng)得到初步控制,中國的很多做法,也為海外國家提供可以參考的模板,比如受疫情影響比較大的意大利,已經(jīng)采取封城等強制措施以遏制疫情繼續(xù)擴散。所以,我們對于未來疫情得到控制還是有信心的,隨著未來需求的恢復(fù),此次黑天鵝事件對于資本市場的影響也會逐步解除。
。3)國內(nèi)政策:有望迎來進一步寬松
原油價格是全球通脹的同步指標,油價大幅下跌,可能會帶動全球通脹水平走低,甚至使得實體經(jīng)濟產(chǎn)生通縮預(yù)期,反而對于增加貨幣政策空間是有利的。目前,我國對于貨幣政策的運用仍然比較審慎,一個很重要的原因就在于我國的通脹水平仍然處于相對較高的位置,而現(xiàn)在隨著國際油價的下跌,國內(nèi)有可能會迎來進一步的寬松。
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