嘉實(shí)基金洪流：站在經(jīng)營(yíng)者角度看待企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值

　　2019年A股結(jié)構(gòu)性牛市收官后，2020年市場(chǎng)怎么走成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。從開(kāi)年以來(lái)A股表現(xiàn)看，滬指時(shí)隔八個(gè)多月再度站上3100點(diǎn)，春季攻勢(shì)或已開(kāi)啟。如何把握春播良機(jī)？在嘉實(shí)基金(博客,微博)董事總經(jīng)理、上海GARP投資策略組投資總監(jiān)、嘉實(shí)瑞熙三年封閉運(yùn)作混合型基金（501091）擬任基金經(jīng)理洪流看來(lái)，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入“慢�！备窬�。去年9月洪流播下的種子：嘉實(shí)瑞虹三年定開(kāi)和嘉實(shí)價(jià)值成長(zhǎng)雖已發(fā)芽，但收獲的季節(jié)還未到來(lái)，需要更多時(shí)間和耐心。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，洪流此前任職時(shí)間最長(zhǎng)的基金產(chǎn)品，在4年多的時(shí)間里回報(bào)達(dá)108.06%，而同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)僅上漲22.35%，而創(chuàng)業(yè)板指則下跌17.13%；任職時(shí)間次長(zhǎng)的基金在2016年市場(chǎng)劇烈調(diào)整的背景下逆勢(shì)上漲17.96%，勇奪同類業(yè)績(jī)冠軍。目前管理的嘉實(shí)瑞虹三年定開(kāi)和嘉實(shí)價(jià)值成長(zhǎng)自9月先后成立以來(lái)已取得明顯超額回報(bào)。WIND統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月31日，嘉實(shí)瑞虹成立以來(lái)回報(bào)率7.28%，年化回報(bào)23.83%，跑贏同期上證綜指逾3個(gè)百分點(diǎn)；嘉實(shí)價(jià)值成長(zhǎng)2019年9月10日至12月31日，階段凈值增長(zhǎng)7.73%，年化回報(bào)26.92%，跑贏同期上證綜指近7個(gè)百分點(diǎn)。

　　展望后市，洪流分析指出，過(guò)去20年，中國(guó)資本市場(chǎng)是熊長(zhǎng)牛短的市場(chǎng)，但從2019年開(kāi)始，似乎走出了一輪“慢�！毙星�。究其原因，是因?yàn)?018年初推出的供給側(cè)改革，一方面打破了剛性兌付，另一方面也推動(dòng)了理財(cái)子公司的建立，促進(jìn)長(zhǎng)線資金向中國(guó)資本市場(chǎng)配置。剛兌的打破，導(dǎo)致大量資金找不到以非標(biāo)為特征的高收益資產(chǎn)，從而推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期隱含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平的系統(tǒng)性下行。

　　從歷史操作看，洪流持股周期很長(zhǎng)，換手率很低。剖析淡化擇時(shí)的背后，洪流指出：“要從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度去做投資，做公司的持有人，而不是把公司看做交易的籌碼。我們很難在幾個(gè)月之內(nèi)看清楚一個(gè)企業(yè)到底經(jīng)營(yíng)問(wèn)題如何，需要站在經(jīng)營(yíng)者的角度去看待企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值�！�

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，洪流投資收益的來(lái)源，主要在于對(duì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握以及突出的選股能力。以洪流任職時(shí)間最長(zhǎng)的基金為例，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名行業(yè)前10%，且各年均位居行業(yè)前列；期間整體維持中高持股倉(cāng)位運(yùn)作。季度平均持股倉(cāng)位80.47%，最高值為2015年1季度末的90.96%，最低值為2016年3季度末的70%。

　　此外，伴隨全球進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，A股中的優(yōu)質(zhì)公司，放眼全球都是稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將吸引機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，投資者會(huì)逐步成熟。機(jī)構(gòu)考核機(jī)制偏向長(zhǎng)期化和產(chǎn)品的封閉期設(shè)計(jì)，會(huì)逐步教育投資者，加速其成熟。為此，正在發(fā)行的嘉實(shí)瑞熙將采取三年封閉運(yùn)作，在“閉關(guān)期”基金經(jīng)理可以心無(wú)旁騖的管理基金，而且由于周期長(zhǎng)，投資布局更從容、策略能夠得到有效貫徹執(zhí)行，有助產(chǎn)品獲得更好回報(bào)；投資者也可以養(yǎng)成長(zhǎng)期持基習(xí)慣，用紀(jì)律性手段約束自己追漲殺跌的手，做到對(duì)優(yōu)質(zhì)基金資產(chǎn)長(zhǎng)期持有，靜待玫瑰花開(kāi)。