博時(shí)基金魏鳳春：海外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 國內(nèi)外環(huán)境支持當(dāng)前A股估值水平

　　上周MSCI全球股指繼續(xù)上漲，新興市場股市漲幅連續(xù)第四周領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場，主要驅(qū)動(dòng)來自局勢緩和預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵。A股額外受的影響主要來自大基金減持的信息，全周持平，結(jié)構(gòu)上中大盤價(jià)值略好。恒指漲幅好于A股，原材料、能源等板塊漲幅領(lǐng)先。美債收益率小幅下行，與耐用品訂單等數(shù)據(jù)略不及預(yù)期有關(guān)。國內(nèi)債市收益率繼續(xù)下行，驅(qū)動(dòng)主要在央行流動(dòng)性投放積極，短期利率持續(xù)處于低位。結(jié)構(gòu)上利率和轉(zhuǎn)債漲幅較好。原油延續(xù)上漲，銅受減產(chǎn)預(yù)期有所上漲，國內(nèi)黑色較弱，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)中棕櫚油、豆油表現(xiàn)較好。

　　展望本周，海外經(jīng)濟(jì)方面，新增數(shù)據(jù)主要是美國住房銷售、資本品數(shù)據(jù)，住房銷售同比增速維持在近期較高水平，耐用品訂單數(shù)據(jù)則延續(xù)多月以來改善不多的狀態(tài)。維持海外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但較難進(jìn)一步超預(yù)期，通脹處于低位但不再進(jìn)一步下行，以及貨幣進(jìn)一步寬松節(jié)奏放緩的判斷。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，11月企業(yè)盈利同比增長5.4%，絕對(duì)水平在近期的低位有所回升。央行推動(dòng)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)換能帶來的利率下行有限，但讓LPR的傳導(dǎo)機(jī)制更暢通。2019年一般貸款利率下行較少，2020年央行降低融資成本的擔(dān)子仍然很重。本周公布12月PMI，有可能小幅回落，預(yù)計(jì)對(duì)市場影響偏中性；關(guān)注注冊(cè)制改革相關(guān)預(yù)期可能帶來的短期沖擊。

　　具體來看，A股方面，國內(nèi)外宏觀環(huán)境均支持當(dāng)前A股略高于過去數(shù)月的估值水平。其中增長預(yù)期有望在較長時(shí)間維持穩(wěn)定；外部局勢擾動(dòng)相關(guān)預(yù)期處于高位水平，較難進(jìn)一步提供利好。在結(jié)構(gòu)上建議相對(duì)多考慮關(guān)注竣工產(chǎn)業(yè)鏈上的品種。

　　港股方面，考慮貿(mào)易情緒繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，港股盈利預(yù)期企穩(wěn)，資金面與市場聯(lián)動(dòng)等持續(xù)邊際改善，預(yù)計(jì)港股短期將繼續(xù)反彈。行業(yè)配置或可考慮低估值與受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力的行業(yè)，比如金融、工業(yè)、能源及可選消費(fèi)等。

　　債券方面，當(dāng)前國內(nèi)外宏觀環(huán)境不支持債市收益率明顯下降。債市估值方面指標(biāo)維持偏負(fù)面情況，交易則偏中性。結(jié)構(gòu)上中高等級(jí)信用和轉(zhuǎn)債相對(duì)占優(yōu)。

　　原油方面，中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議，為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供支撐，OPEC+同意在2020年一季度進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)，市場情緒有所回暖，但原油基本面供需兩端仍偏弱，預(yù)計(jì)短期油價(jià)反彈空間或有限。

　　黃金方面，考慮到海外主要央行貨幣寬松節(jié)奏減緩，進(jìn)入“數(shù)據(jù)依賴”期，以及增長好轉(zhuǎn)明顯依賴于貨幣寬松，后續(xù)海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善將告一段落，短期黃金的配置價(jià)值有所上升。

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。