博時基金魏鳳春：海外經(jīng)濟企穩(wěn) A股市場波動率或提升

　　上周，中美階段性經(jīng)貿(mào)協(xié)議即將簽署的利好，風(fēng)險偏好上升刺激MSCI全球股指加速上漲，延續(xù)自10月中旬以來的反彈行情，新興市場股市漲幅較發(fā)達市場股市略高。貿(mào)易與經(jīng)濟增長預(yù)期小幅修復(fù)，對美債構(gòu)成較大壓力，美債收益率上周突破橫盤而上揚。國內(nèi)央行維穩(wěn)年底流動性，驅(qū)動國內(nèi)債市中短端收益率繼續(xù)下行。市場預(yù)期無序脫歐的可能性上升，英鎊兌美元大幅下挫，導(dǎo)致美元指數(shù)被動上升，黃金價格總體上仍在拉鋸。

　　展望本周，海外方面，受低利率的影響，美國房地產(chǎn)市場的景氣度明顯轉(zhuǎn)暖，預(yù)計地產(chǎn)對美國經(jīng)濟的支撐仍會持續(xù)到至少明年2季度。歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值45.9，低于預(yù)期和前值，而服務(wù)業(yè)PMI初值為52.4，還在回升。顯示在全球需求不足的背景下，歐元區(qū)制造業(yè)偏弱，復(fù)蘇仍然疲軟，但未向服務(wù)業(yè)傳導(dǎo)。不過，隨著中美“I階段協(xié)議”及英國脫歐的不確定性明顯減弱，預(yù)計明年歐洲經(jīng)濟將有所企穩(wěn)。國內(nèi)方面，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較10月有明顯回升，生產(chǎn)和消費較強，投資基本平穩(wěn)，外需小幅改善，從數(shù)據(jù)的3月平均值來看，多數(shù)指標(biāo)還是延續(xù)小幅放緩的走勢。11月固定資產(chǎn)投資走平，工業(yè)增加值明顯反彈，增速創(chuàng)5月新高，社銷零售也明顯回暖。地產(chǎn)鏈條的韌性依然較強。

　　具體來看，A股方面，目前內(nèi)外部政策環(huán)境邊際上都有一定改善，雖然還不能驗證經(jīng)濟逐漸走平的預(yù)期，但在政策穩(wěn)字當(dāng)頭的政策基調(diào)和中美達成第一階段協(xié)議相對友好的背景下，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回暖對提振市場風(fēng)險偏好和增長預(yù)期有積極的作用。交易層面看，北上資金持續(xù)流入，兩融余額首度破萬億，換手率回到近幾個月最高水平，預(yù)計這種交易結(jié)構(gòu)下市場波動率將明顯提高。

　　港股方面，考慮內(nèi)外部政策因素的不確定性消除，港股的盈利預(yù)期穩(wěn)定，資金面與市場聯(lián)動等持續(xù)邊際改善，預(yù)計港股短期將延續(xù)反彈。

　　債券方面，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善，市場對經(jīng)濟短期趨穩(wěn)的預(yù)期在升溫，央行連續(xù)凈投放穩(wěn)定資金面，14天逆回購操作利率跟隨調(diào)降，年末資金整體寬裕，目前宏觀背景和點位下，利率對利空和利好消息反應(yīng)都比較溫和，1月才可能會選擇下一步的突破方向。

　　原油方面，中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議，為全球風(fēng)險資產(chǎn)提供支撐，OPEC+同意在2020年一季度進一步擴大減產(chǎn)，市場情緒有所回暖，但原油基本面供需兩端仍偏弱，預(yù)計短期油價反彈空間有限。

　　黃金方面，部分新興市場經(jīng)濟有所反彈，美、歐有企穩(wěn)跡象，疊加美聯(lián)儲降息門檻提升，預(yù)計逐步從“風(fēng)險管理”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴”，基本面因素整體對黃金不利。不過，當(dāng)前全球的實際利率仍然很低，流動性充裕，全球增長企穩(wěn)仍是不確定因素，對黃金也不必太過悲觀。預(yù)計今后黃金持續(xù)震蕩。