德邦基金：看好消費(fèi)科技以及頭部金融周期企業(yè)配置機(jī)會(huì)

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　10月10日至11日，中國國務(wù)院副總理劉鶴率團(tuán)訪問華盛頓，同美國貿(mào)易代表羅伯特·萊特希澤、財(cái)政部長斯蒂芬·姆努欽舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。特朗普在新一輪會(huì)面后表示中美已經(jīng)達(dá)成非常實(shí)質(zhì)的第一階段協(xié)議，白宮將推遲原定于10月15日調(diào)漲的中國商品關(guān)稅。本輪磋商的成果較積極，但考慮到中美利益訴求點(diǎn)未發(fā)生變化，當(dāng)前仍是形成初步意向而未達(dá)成協(xié)議，不排除雙方磋商再度出現(xiàn)波折的概率，未來美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更高的背景下，美國主動(dòng)給談判增壓的概率低于過往。未來仍需跟蹤后續(xù)磋商情況，下月中美雙方能否在亞太經(jīng)合組織峰會(huì)（APEC）期間成功簽署第一部分的協(xié)議或成關(guān)鍵點(diǎn)。

　　10月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將從10月15日開始購買美國短期國債至少持續(xù)至2020年二季度，首月購買規(guī)模為600億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還將第二次延長14天、隔夜回購操作至少到明年1月，其中14天回購操作最初的規(guī)模為至少350億美元，每周兩次。隔夜回購操作最初的規(guī)模為至少750億美元，每日進(jìn)行。美聯(lián)儲(chǔ)表示此次擴(kuò)表及回購的目的在于為貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性，增加儲(chǔ)備金供給，而非影響收益率曲線，并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)重啟“量化寬松”，貨幣政策立場(chǎng)也不會(huì)改變。但仍然反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)流動(dòng)性平穩(wěn)的呵護(hù)，疊加美國及全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，美聯(lián)儲(chǔ)可能在零利率之前先行開展實(shí)質(zhì)性QE，后續(xù)有望進(jìn)一步寬松，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到提振。

　　國內(nèi)方面，9月PMI49.8%，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，PMI生產(chǎn)、PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI采購量分別為52.3%、50.5%、48.2%、50.4%，均較前值有不同程度的回升。隨著9月歐美央行降息落地，后續(xù)關(guān)注11月5日、12月6日和12月14日三個(gè)MLF利率的時(shí)間點(diǎn)。9月初國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，后續(xù)需要跟蹤具體額度及落地情況。

　　2、投資策略：

　　海外不確定性因素減少，國內(nèi)成為主要因素，后續(xù)“四中全會(huì)”和政治局會(huì)議的召開將定調(diào)方向。A股Q3季報(bào)陸續(xù)披露，在去年基數(shù)較低的背景下，預(yù)計(jì)A股企業(yè)盈利具備邊際改善的基礎(chǔ)，但考慮到年底獲利盤兌現(xiàn)預(yù)期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)震蕩行情概率較大。配置方向上，看好消費(fèi)科技以及頭部金融周期企業(yè)的配置機(jī)會(huì)。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　目前中美10年期國債利差高達(dá)150BP左右，在美國長期利率進(jìn)入1時(shí)代，歐洲日本進(jìn)入0時(shí)代背景下，目前國內(nèi)10年期國債收益率仍在3%左右，對(duì)海外資金吸引力強(qiáng)勁。從中債登債券托管量來看，今年以來隨著我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度日益提高，境外機(jī)構(gòu)持有國內(nèi)國債和國開債總額大幅上升，未來隨著對(duì)外開放深入，國內(nèi)債市的海外需求量仍將繼續(xù)高速增長，這將對(duì)國內(nèi)利率債市場(chǎng)形成有力支撐。

　　2、資金面：

　　上周央行暫停逆回購操作，逆回購到期3200億元，公開市場(chǎng)凈回籠3200億元。貨幣利率分化，R001均值上行23BP至2.23%，R007均值下行16BP至2.66%。DR001均值上行24BP至2.18%，DR007均值下行28BP至2.52%。十月第二周各期限同業(yè)存單發(fā)行利率分別為：1個(gè)月2.86%，3個(gè)月3.30%，6個(gè)月3.45%。相較于上周，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月存單發(fā)行利率普跌，跌幅分別為-10bps、-6bps、-1bps。

　　3、投資策略：

　　10月中旬及下旬，公開市場(chǎng)無MLF到期，由于繳稅期靠后，10月資金面可能是前松后緊的格局，預(yù)計(jì)央行將通過逆回購、MLF、TMLF等操作穩(wěn)定資金面。考慮到經(jīng)濟(jì)短期改善，通脹壓力加大，以及匯率因素，未來貨幣政策依然保持穩(wěn)健。9月托管數(shù)據(jù)顯示，銀行增持力度大幅回落，而外資和廣義基金增持力度均有增強(qiáng)，尤其外資大幅增持國債和政金債。展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)重新擴(kuò)表，中美利差高位，國內(nèi)債市吸引力顯著。但國內(nèi)基本面并不支持貨幣政策大幅放松，短端利率大幅下行受阻。資產(chǎn)荒背景下利率大幅上行空間也不大。因此我們預(yù)計(jì)未來債市或?qū)⒀永m(xù)震蕩格局。