人合資本金偉春：從產業(yè)角度重建投資團隊 挖掘先進制造業(yè)和醫(yī)療健康業(yè)機會

　　在金融創(chuàng)新的大潮中，私募股權行業(yè)潮起潮落，一批低調務實的管理人很少出現(xiàn)在公眾視野，卻創(chuàng)造著較好的投資成績單，深圳人合資本管理有限公司就是這樣一家，辦公于車水馬龍的金融街(000402,股吧)，卻不隨波逐流，自成體系，用自己的深刻理解和勤奮工作，踐行著為信任奉獻回報的公司宗旨。和訊基金有幸與公司創(chuàng)始人金偉春先生進行了一次交流，體會著小而美公司的堅韌與不凡！

　　和訊基金：當下國內宏觀經濟增速放緩，外部中美貿易戰(zhàn)等壓力驟增，在這個環(huán)境下，如何看待投資機會？

　　金偉春：確實如你所說，我們面臨著越來越復雜的局面，而且這種局面具有長期性，這恐怕就是習總書記指出的經濟轉型中的三期疊加（增長速度進入換擋期、結構調整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期）的現(xiàn)實吧。從去年開始，美國總統(tǒng)特朗普外交施政，開企了“美國利益優(yōu)先”的單邊主義周期，這對原有全球化的經濟秩序產生了重大影響，中美貿易戰(zhàn)的邊打邊談，深刻地體現(xiàn)了這種單邊主義對我們發(fā)展的影響。特別對美國出口中興通訊(000063,股吧)、華為等企業(yè)的設備限制，讓我們充分意識到關鍵技術設備被人家“卡脖子”，風險是多么的致命。當然，中美貿易戰(zhàn)恐怕也是我們發(fā)展過程中的必然，這恰恰是我們已經獲得了很大發(fā)展、取得長足進步的客觀證明。

　　回過頭來，再說投資的機會，我理解投資的機會特別是股權投資的機會，還是企業(yè)成長的機會，雖然我們已然是世界第二大經濟體，我們的產業(yè)雖然大而全，但與美國對標，仍顯得單薄，升級正在路上，與此對應的一批企業(yè)在迅速成長。我們的GDP確實在持續(xù)放緩，但結構變化更加突出，傳統(tǒng)行業(yè)在國民經濟中的占比下降，高新技術、創(chuàng)新經濟對經濟的貢獻力正在資本的推動下走進舞臺的中央。

　　我理解中國當下的有利環(huán)境是：1、國民經濟體系完整，配套極其完善，這對經濟創(chuàng)新的支撐作用明顯。2、中國經濟體現(xiàn)出了從對量的追逐走到了對品質提升的變化，知識產權保護法制化，企業(yè)大幅增加研發(fā)投入，品牌化、中高端品質產品正在崛起，與此對應的精細加工能力、智能化等就成為了制造業(yè)升級的必然，這個領域空間大，需求旺盛。3、老齡化對應的醫(yī)療健康需求長期穩(wěn)定。4、中國每年近千萬的大學畢業(yè)生，人才儲備豐富，工程師紅利仍在。這些客觀事實，與宏觀內外部壓力的關聯(lián)度不大，結構性發(fā)展機會并不像很多人表現(xiàn)得那樣預期悲觀。

　　我簡單說一下我們這三年的投資歷程，我們從產業(yè)角度重建投資團隊，深入梳理了各個產業(yè)的發(fā)展脈絡，從長期發(fā)展的角度，最終將主要資源聚焦到挖掘先進制造業(yè)和醫(yī)療健康業(yè)的機會上來。并先后通過投資英諾激光、聯(lián)贏激光、卓鐳激光，分享到激光行業(yè)快速發(fā)展的機會；通過投資新產業(yè)生物、明德生物(002932,股吧)，分享到國產設備試劑生產商在體外診斷行業(yè)中獲得的絕佳發(fā)展機遇；通過投資美迪西生物、博奧信生物，在制藥企業(yè)加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入和仿制藥一致性評價的政策驅動下，醫(yī)藥研發(fā)外包的機會，我們是抓到的。

　　從這幾個投資案例中，我們可以進一步看看他們的業(yè)績成長：英諾激光作為國內領先的專注于微加工領域的激光器生產商和解決方案提供商，利潤增速三年2倍，投資估值翻倍，目前已申報創(chuàng)業(yè)板；聯(lián)贏激光是國內領先的精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，四年來，收入增速平均超過50%；目前已申報科創(chuàng)板；卓鐳激光：國內精細微加工高功率超快激光器出貨量領先的生產商，最近三年工業(yè)超快激光器訂單增速持續(xù)超過50%；新產業(yè)生物是專業(yè)從事研發(fā)、生產“化學發(fā)光免疫分析儀器及體外診斷試劑”的國家級高新技術企業(yè)，連續(xù)多年利潤增速超過50%，目前在創(chuàng)業(yè)板IPO已過會；明德生物是專業(yè)從事體外診斷試劑及配套儀器(POCT\分子診斷\化學發(fā)光\血氣等)以及移動心電產品的研發(fā)、生產和銷售的國家高新技術企業(yè)，是高通量POCT的領航者，胸痛中心及遠程心電網絡的建設領先者，成立以來業(yè)績曾經連續(xù)三年三位數增長，目前已上市，正處在加大研發(fā)投入，新獲批產品與試劑的導入期，三年股權激勵有望迎來新的二次騰飛；美迪西生物，是專業(yè)的生物醫(yī)藥臨床前綜合研發(fā)服務商，為全球的醫(yī)藥企業(yè)和科研機構提供全方位的符合國內及國際申報標準的一站式新藥研發(fā)服務，投資以來持續(xù)獲得平均30%以上的發(fā)展速度，近期剛剛成為科創(chuàng)板過會的第一家CRO公司。

　　和訊基金：圈內人普遍認為私募股權投資的冬天已然到來，投資人甚至懷疑PE賺到的賬面利潤能否轉換成真金白銀，對此您怎么看？

　　金偉春：確實私募股權行業(yè)受到了募集冷遇、項目退出遇阻、私募跑路影響市場信任等多方面的困擾，行業(yè)有壓力，這是事實，不能回避。

　　2009-2010年掀起的全民PE熱潮，到今天有十個年頭了，回顧這期間投資人的感受，普遍感覺沒有如預期的高收益，甚至不能完全退出，投資體驗感受不佳。這其中不可回避的是2009年創(chuàng)業(yè)板推出，確實造成了很大的財富效應，有些管理人將此歷史制度紅利當做自己的投資能力來宣傳，這給投資人建立了非常高的預期。2014-2015年新三板的熱潮，加速了股權投資的社會普及，越來越多的資本進入股權投資行業(yè)，投機追逐明星項目、PRE-IPO項目、所謂資源疊加項目的套利空間，這把一級市場股權的整體估值都往上推高了，實際上給投資帶來了較大的難度。如今這些的退出壓力巨大，套利空間被大幅壓縮甚至倒掛，市場在調整的過程中，也是對行業(yè)的一次供給側改革，現(xiàn)在恰恰是看管理人內功的時候了，投資時手松，退出壓力就大。我們建立了一套嚴格的投資標準體系，并且強調“可投可不投的項目堅決不投”。這讓我們回避了很多熱門項目、燒錢項目，雖然歷經七年，管理規(guī)模剛剛越過10億大關，總體投資還是比較穩(wěn)健，用做事的態(tài)度來投資，從投后管理的角度看，明顯的估值下滑項目占比很低，當然我們的投資回報也沒有那么高的彈性，這就是我們的特色，愿意花時間去搞充分的盡職調查，愿意花時間與我們認可的企業(yè)共成長，我們不投機，也沒那個本事。

　　當下私募股權行業(yè)遇冷恰恰說明投資的門檻其實很高，投資只是開始，退出才是本質，核心還是與企業(yè)一起發(fā)展。上市只是估值提升的方式之一而已，唯有企業(yè)獲得了發(fā)展，這才是投資成功的最大保證。目前對投資而言，募資的寒冬，恐怕正是投資最有利的時機，話語權再次向資本傾斜，我們不僅有充足的時間盡職調查，估值的性價比大幅提升，還可以獲得更好的商務條款，這或許也是獲取下一輪超額收益的源泉。

　　和訊基金：人合資本的投資風格如何？用什么樣的方式或策略來實現(xiàn)這種風格？

　　金偉春：人合資本堅持穩(wěn)健的投資風格，首先利于不敗之地，再圖更大發(fā)展。我們對投資始終充滿敬畏，堅持“可投可不投”的項目堅決不投的原則。只賺自己最看得懂的收益。我們非常重視盡職調查，并把其當作實體企業(yè)的研發(fā)投入一般，是發(fā)展不可或缺的重要環(huán)節(jié)。

　　從認知上，首先，盡職調查是風險控制的前提，從一線了解的信息越充分，對風險的識別越清晰，對決策的幫助意義越大。其次，盡職調查也是認清行業(yè)的基礎，所有的研報都不如親自去企業(yè)端體會行業(yè)脈搏。最后，盡職調查還是獲取項目的重要來源，了解被投企業(yè)產業(yè)鏈中的位置與同業(yè)競爭的過程，也是選擇更好標的的過程。因此，我們將更大的力量投入其中，包括企業(yè)內外部訪談、上下游訪談、實地走訪、財務核實甚至外部財務審計等等，使自己看得更清楚，即便沒有投資，該花的盡調費用也是不能省的。你看二級市場最近有些公司業(yè)績數據造假暴雷，如果盡職調查全面系統(tǒng)是可以察覺出問題的。這恰恰是二級市場只聽上市公司高管訪談的盡調模式的缺陷，即只要邏輯自洽，報表配合，就會有人相信，股價表現(xiàn)了，相信的人就會更多，但初心如果已經歪了，是不會走到彼岸的，暴雷應該是對報表數據造假最好的修正。只用事實說話的盡職調查，是人合資本最自信的競爭力！

　　和訊基金：如何看待已投項目的發(fā)展不如預期？

　　金偉春：這個情況正是投后管理的重要環(huán)節(jié)之一，要深入分析造成低于預期的原因，出現(xiàn)重大不確定性，絕不能猶豫，必須馬上采取行動，要做好全面的預案。我們實現(xiàn)回購的三家，分別是遇到了基本面重大變化、資本運作低于預期、業(yè)績低于預期等情況，還有利用股東權益在表決、重組上市過程中的重要節(jié)點，獲得觸發(fā)業(yè)績補償的追索等等，密切關注投后過程中的權益爭取和維護，這也是投資人對我們信任的回報。

　　和訊基金：最后談談“人合資本”，公司名稱有什么含義嗎？另外我們的自我定位如何？

　　金偉春：古人云“開則納眾家紛紜，合則融會貫通，修得明道，齊鳴大業(yè)”。做投資，最重要的就是“人”，最講究的就是“合”，融會貫通、志同道合，方能凝聚共識，匯聚合力，成就大業(yè)。故公司取名“人合資本”。

　　人合資本很看重投資者的利益，力爭實現(xiàn)投資人、管理人和被投資企業(yè)的三方共贏，如果不能實現(xiàn)，也要力保投資者的利益獲取，這是人合資本長期發(fā)展的基石。我們自比PE道路上的“矮腳馬”，（滇中之馬，質小而蹄健，上高山，履危徑，雖數十里而不知喘汗）不為華而不實，只為信任奉獻回報。