我已授權(quán)

注冊

國海富蘭克林基金王曉寧:周期性成長股投資的一般規(guī)律

2019-08-30 11:32:46 和訊基金 

  彼得林奇的股票六分類,是很具實踐價值的研究分析框架。其分成緩慢增長型、穩(wěn)健增長型、高速增長型、周期型、困境反轉(zhuǎn)型和隱蔽資產(chǎn)型六類,每種都有對應(yīng)的擇時方法和研究框架。我們重點探索的方向主要是深度價值(類似緩慢成長)、穩(wěn)健增長、高速增長、周期型、周期成長型五類。從分析框架看,深度價值類重視分紅率和分紅穩(wěn)定性,穩(wěn)健增長重視增長的長期確定性,高速增長重視需求空間和公司競爭力形成,周期重視股價反應(yīng)的景氣位置。第五類的周期成長股是我們重點跟蹤的一類,其收益特征體現(xiàn)出“較高賠率+中等勝率”,值得等待。

  周期成長股,顧名思義,同時具備成長和周期的屬性。長期看是成長股,但產(chǎn)品價格和銷量具備明顯的周期性。根據(jù)周期的來源不同,我們傾向于分為需求和供給兩類。需求周期性,廣泛存在于地產(chǎn)、基建行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)鏈中,周期部分來源于地產(chǎn)基建本身的波動,成長部分來源于市場份額提升和跨行業(yè)擴(kuò)張能力。比如單一產(chǎn)品線的某家電行業(yè)公司,在20年間將全球市場率穩(wěn)步提升到3成;比如某家居行業(yè)公司,可以從櫥柜行業(yè)擴(kuò)展到衣柜和木門等,實現(xiàn)了定制家具內(nèi)的行業(yè)擴(kuò)張。

  供給周期性,是很具中國特色的一類公司。通常發(fā)生在成長型行業(yè)S型曲線的中段,行業(yè)已度過了初創(chuàng)期,需求的空間得以確立,但又沒有達(dá)到競爭格局穩(wěn)定的階段。這個階段的特點可以概括為,行業(yè)增速保持高位,市場競爭者一哄而上(在國內(nèi)尤其如此),產(chǎn)能快速擴(kuò)張,價格戰(zhàn)激烈,增收不增利。一旦需求出現(xiàn)階段性放緩,市場將看到需求的周期性和盈利下滑的現(xiàn)實,往往將其向周期股的方向解讀。

  比如光伏行業(yè),在過去24個月內(nèi),我們就經(jīng)歷了一輪周期與成長的轉(zhuǎn)變:

  第一階段,3年前,光伏行業(yè)的長期成長性是確定的,清潔能源+成本平價+可脫離電網(wǎng)獨立使用,既符合經(jīng)濟(jì)性原則,又符合國家的對能源安全的政策追求。政府為此投入巨大財政補(bǔ)貼,提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模和技術(shù)進(jìn)步的速度。行業(yè)參與者以現(xiàn)有規(guī)模的倍數(shù)來擴(kuò)張產(chǎn)能,新的技術(shù)路線快速迭代。需求和產(chǎn)能雙擴(kuò)張,一片欣欣向榮。在當(dāng)時投資者的眼中,光伏行業(yè)具備光明的前景和現(xiàn)實的成長速度,符合成長股的標(biāo)準(zhǔn)定義。

  第二階段,2年前,財政補(bǔ)貼膨脹到政府難以接受的規(guī)模,政策退坡開始。需求短期凍結(jié),供給仍源源不斷的涌出,產(chǎn)品價格逆轉(zhuǎn)。隨著產(chǎn)品價格下跌和對政策變化的疑慮,需求方延遲訂單,渠道清理庫存,產(chǎn)品價格快速下跌,上市公司企業(yè)盈利下調(diào)。在當(dāng)時投資者的眼中,光伏行業(yè)變成了政策驅(qū)動的行業(yè),需求不具備持續(xù)性,產(chǎn)品價格不可測,業(yè)績衰退,具備了周期股的特征。

  第三階段,1年前,政策預(yù)期逐步穩(wěn)定,海外需求被殺價后產(chǎn)品激發(fā),產(chǎn)品價格企穩(wěn),企業(yè)盈利超預(yù)期。新的輪回開始,在投資者的眼中,光伏行業(yè)重新具備了光明的前景和現(xiàn)實的成長速度,重新變回了成長股,即便產(chǎn)品價格的趨勢已經(jīng)悄然改變。

  圖:某光伏企業(yè)PB波動圖


  回顧這段有趣的經(jīng)歷,我們能感受到投資人的情緒易變,即便是基于基本面的投資者。周期+成長的兩面性,正是此類股票的魅力所在。在某一時刻,市場往往放大周期和成長的其中一個方面。而且,通常會在景氣低點向周期的方向解讀,忽略行業(yè)本身的成長性;在景氣高點向成長性的方向解釋,忽略行業(yè)本身的周期性。而周期股和成長股的天然估值差,再疊加上EPS的預(yù)期,通常能造成股價3年內(nèi)1-2倍的波動。周期成長股,既可以賺業(yè)績的錢,也可以賺估值波動的錢,后者往往更大,是基本面擇時的優(yōu)選方向。

  談到擇時,往往很難,因為勝率不確定。對于周期成長股的基本面擇時,還需要優(yōu)化幾個條件。最重要的是確認(rèn)它確實屬于周期成長股,行業(yè)長期看還是成長性行業(yè),避免掉入“價值陷阱”;其二,公司已在行業(yè)內(nèi)顯現(xiàn)出一流的競爭力,這一方面和傳統(tǒng)方法中選擇“好公司”的標(biāo)準(zhǔn)一致。至于擇時的套路,樸素的理解是:在景氣底部傾向于按照成長股的思路買入,先買常態(tài)ROE下的估值,后買景氣變化的拐點;在景氣頂部傾向于按照周期股的思路賣,先賣景氣不會再好的鈍化點,再賣常態(tài)ROE下估值。(作者為國海富蘭克林基金研究分析部副總經(jīng)理王曉寧)

  

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
看全文
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

熱門新聞排行榜

推薦閱讀

    和訊熱銷金融證券產(chǎn)品

    【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網(wǎng)無關(guān)。和訊網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。