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國海富蘭克林基金鄧鐘鋒:債市多重利好兌現(xiàn),短期回歸中性

2019-08-23 12:35:49 和訊基金 

  近兩個(gè)月全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回落,債券市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見的多重利好疊加現(xiàn)象,國內(nèi)債券市場(chǎng)擺脫了持續(xù)近一個(gè)季度的震蕩,出現(xiàn)一波快速下行的行情,尤其是代表債券市場(chǎng)情緒的超長端30年期國債從7月末的3.85%水平直接下行超過25個(gè)BP,下破3.60%,50年期國債從7月末的3.95%水平直接下行超過18個(gè)BP,下破3.77%。在多重利好的加持下,整個(gè)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了久違的做多熱情。

  首先是美債收益率倒掛及降息,今年以來,美債出現(xiàn)多個(gè)關(guān)鍵期限長短期利率倒掛現(xiàn)象,與此同時(shí), 20多個(gè)經(jīng)濟(jì)體先后宣布降息,并且在7月末美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布降息以后達(dá)到高潮,有10多個(gè)經(jīng)濟(jì)體跟隨美國宣布了降息政策。其次是代表避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金連續(xù)突破整數(shù)關(guān)口,從6月初開始,倫敦金現(xiàn)價(jià)格連續(xù)上行突破1300美元、1400美元,至8月中旬已經(jīng)突破1500美元水平。最后是隨著美國宣布對(duì)中國3000億美元商品加征關(guān)稅,中美貿(mào)易談判再次陷入停頓,人民幣匯率突破整數(shù)關(guān)口,2019年8月5日,美元兌人民幣離岸和在岸匯率雙雙“破7”,市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)擔(dān)憂急劇升溫,整數(shù)關(guān)口放大了債券市場(chǎng)情緒。

  從國內(nèi)來看,7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)回落。從5月份開始,地產(chǎn)政策邊際收緊和銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整,針對(duì)資金違規(guī)流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管明顯加強(qiáng),信托、境外債等融資渠道先后收緊,制約房企拿地能力,與此同時(shí),杭州等熱點(diǎn)城市,通過降低競(jìng)價(jià)上限等方式調(diào)整土拍政策。7月我們看到了居民端長貸和短貸的回落,企業(yè)端信托貸款等的快速下行,都是地產(chǎn)融資邊際收緊的結(jié)果。可以作為印證的是,7月房地產(chǎn)新開工明顯走低,新開工累計(jì)增速由上月的10.1%下行至9.5%。

  然而,值得警惕的是,債市的利好很可能在短期已經(jīng)集中體現(xiàn),美債在經(jīng)歷快速下行后,已經(jīng)有所回調(diào),黃金價(jià)格也重新回落。而在應(yīng)對(duì)周期下行的政策選擇上,我國此次政策選擇運(yùn)用改革的方式重在降低實(shí)體成本,而非公開市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率,期待降息等全面寬松政策在短期內(nèi)出臺(tái)的概率不大。8月中旬,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示,要保持流動(dòng)性合理充裕,堅(jiān)持用改革辦法,促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯下降,并努力解決“融資難”問題。從公開市場(chǎng)操作看,7月以來貨幣市場(chǎng)利率保持穩(wěn)中有升,8月上半月的R007均值為2.73%,比6月上升20bp,已經(jīng)回升至央行利率走廊下限之上。當(dāng)前央行的主要政策是改革L(fēng)PR,推動(dòng)實(shí)際貸款利率下降,這意味著未來政策的重心并非降低基準(zhǔn)利率而是降低企業(yè)貸款利率。

  另外,我國的貨幣政策始終保持穩(wěn)健,央行二季度貨幣政策報(bào)告表示,面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)在中長期內(nèi)保持中低速增長的可能性,在政策應(yīng)對(duì)上,要堅(jiān)持以我為主,適當(dāng)兼顧國際因素,在多目標(biāo)中把握好綜合平衡,保持定力,做好中長跑的打算。從央行公開市場(chǎng)操作來看,逆回購招標(biāo)利率、中期借貸便利利率等官方利率始終保持穩(wěn)定,沒有釋放任何降息的信號(hào)。最后,失業(yè)率上升可能成為逆周期政策催化劑。7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%,較上月上行0.2個(gè)點(diǎn)至本輪周期以來的高點(diǎn)。2019年政府工作報(bào)告首次將城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率納入預(yù)期目標(biāo),目標(biāo)值為5.5%以內(nèi)。7月數(shù)據(jù)已至5.3%且屬于連續(xù)第二個(gè)月快速上行,需要警惕后續(xù)一定程度的逆周期政策出臺(tái)。

  綜上所述,今年的債市雖然表現(xiàn)較好,且后續(xù)利率尚有一定下行空間,但大概率已屬行情的中后段,市場(chǎng)顛簸加大,此時(shí)需要在市場(chǎng)過于樂觀時(shí)保持一份清醒,短期利好或已經(jīng)集中兌現(xiàn),很難再持續(xù)出現(xiàn)新的重大利好,大幅增加倉位可能需要等待更好的時(shí)機(jī)。目前位置激進(jìn)進(jìn)攻的性價(jià)比不高,債券維持相對(duì)中性倉位,等待市場(chǎng)回調(diào)后出現(xiàn)新的邏輯,我們認(rèn)為是近期債市的最優(yōu)策略。(作者為國海富蘭克林基金經(jīng)理鄧鐘鋒)

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
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