宏觀走勢
宏觀數(shù)據(jù):6月實(shí)際GDP增速低于預(yù)期,生產(chǎn)、消費(fèi)短暫反彈;社融增速延續(xù)回升;外需仍低迷;CPI延續(xù)高位,PPI面臨通縮。預(yù)計(jì)7月外需將延續(xù)走弱,內(nèi)需生產(chǎn)/消費(fèi)回落;信貸疲弱,社融增速走平;CPI維持相對高位。經(jīng)濟(jì)基本面壓力仍然較大。
730中央政治局會議:放松也有定力,“定力”程度超越預(yù)期。
與4月份相比,政策基調(diào)邊際放松,調(diào)結(jié)構(gòu)暫緩,穩(wěn)增長上升。確認(rèn)“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”,重提"六穩(wěn)",淡化"結(jié)構(gòu)性去杠桿",貨幣政策重提"保持流動性合理充裕",邊際放松符合市場預(yù)期。
與去年12月相比,政策仍有定力。去年12月提及強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),穩(wěn)定總需求,并表現(xiàn)為地產(chǎn)融資政策邊際松動。本次政治局會議強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”,并且沒有出現(xiàn)增加專項(xiàng)債額度或提高赤字率相關(guān)的表述,定力程度略超市場預(yù)期。
債市方面,我們認(rèn)為8月份債市場面臨較好的環(huán)境,利率債繼續(xù)向好,關(guān)注高等級信用與城投債,同時(shí)可積極布局績優(yōu)可轉(zhuǎn)債。
利率債:收益率有望持續(xù)下行,久期保持積極
三季度以來,海外經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩,海外央行紛紛降息,國內(nèi)個(gè)別銀行事件對信用的負(fù)面影響難以修復(fù),房地產(chǎn)融資政策也進(jìn)一步收緊,中央政治局會議明確提出“不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段”,相比之前措辭更加嚴(yán)厲,內(nèi)外需面臨進(jìn)一步走軟;疊加中美貿(mào)易談判再度生變,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。
短期而言,經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)較小,通脹仍在高位,預(yù)計(jì)央行不會跟隨美聯(lián)儲降息,對沖政策仍以定向?qū)捫庞脼橹,整體保持穩(wěn)健偏松的貨幣政策。若美聯(lián)儲持續(xù)降息,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩且CPI壓力減輕,地產(chǎn)嚴(yán)控、降息副作用減弱,則年內(nèi)下調(diào)操作利率的概率上升。整體而言,利率債面臨的大環(huán)境仍偏有利,8月初突破年內(nèi)低位進(jìn)一步下行之后,趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。
信用債:關(guān)注高等級信用與城投債
考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力加大對弱資質(zhì)企業(yè)信用基本面的影響,以及個(gè)別銀行事件將加劇流動性分層和高低等級信用債的利差,疊加整體信用利差仍處于歷史偏低水平,建議謹(jǐn)慎防范流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn),提升信用資質(zhì)。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下,基建是穩(wěn)增長的主要抓手,專項(xiàng)債新政利好基建融資,高等級城投債安全性有所提高,仍可繼續(xù)關(guān)注。
可轉(zhuǎn)債:好中選優(yōu),積極布局,內(nèi)需成長
目前轉(zhuǎn)債市場估值處于歷史較低水平,權(quán)益市場估值(全部存續(xù)轉(zhuǎn)債的正股)處于歷史低位,許多轉(zhuǎn)債已經(jīng)具有較好的配置價(jià)值。當(dāng)下政策重提和落實(shí)六個(gè)“穩(wěn)”, 央行貨幣政策靈活適度,權(quán)益市場處于政策托底向業(yè)績回暖的銜接期。盡管仍然面臨海外不確定性風(fēng)險(xiǎn),但市場信心較過往已有很大改善。
下半年,經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng),企業(yè)盈利預(yù)期可能面臨下修。但隨著海外央行進(jìn)入貨幣政策寬松周期,帶動國內(nèi)寬松預(yù)期升溫;“房住不炒”背景下,股市對直接融資和居民財(cái)富的重要性均有所增強(qiáng),我們對股市中長期保持樂觀。此外,科創(chuàng)板成功開市,對科技股短期也較為樂觀。建議整體保持平衡倉位,左側(cè)埋伏,積極上車,配置上傾向于業(yè)績增長較好或者政策導(dǎo)向(如新興科技、國產(chǎn)替代、內(nèi)需增長和國企改革等)的行業(yè),轉(zhuǎn)債個(gè)券上要求轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率、正股相對估值較低的具有安全邊際的品種。
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