當?shù)貢r間7月31日,美聯(lián)儲降息如期落地。美聯(lián)儲在FOMC會議結束后宣布降息25bp,將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至2.0%-2.25%,基本符合市場預期。
從性質(zhì)上說,美聯(lián)儲此次降息更多的是預防性降息,關于后續(xù)利率走勢仍然存在著一定的不確定性。預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”,但是有望通過定向調(diào)控手段引導信用利差回落,從而有效地降低企業(yè)實際融資成本。
對資本市場來說,主要考慮兩點:第一、美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向之后,會為全球創(chuàng)造相對寬松的貨幣環(huán)境,利好國內(nèi)市場。美聯(lián)儲降息之后,阿聯(lián)酋、巴西以及中國香港地區(qū)隨之跟進,鑒于美聯(lián)儲在全球貨幣政策體系中的特殊地位,預期未來會有更多央行加入降息的行列。第二、雖然國內(nèi)貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大,但特定領域的進一步寬松可以期待。
因此,今年下半年在流動性寬松提升風險偏好,同時配合支持新興領域的產(chǎn)業(yè)政策,疊加三季度通脹壓力將明顯緩解的背景下,三季度科技板塊將迎來較好機會。
一、9輪加息后首次降息
。1)符合市場預期,提前結束縮表略超預期
此次降息是2008年金融危機以來美聯(lián)儲首次降息,符合市場預期。除降息25bp之外,本次議息會議還決定,原定于今年9月結束縮表項目提前兩個月實施,略超預期。
回顧本輪加息周期,2015年12月,美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金基準利率調(diào)升25bp至0.25%-0.50%,正式開啟本輪加息周期;本輪加息共加息9次,最后一次加息發(fā)生在2018年12月。
。2)2019年開啟全球降息潮,預計更多央行將跟進
今年以來,全球經(jīng)濟表現(xiàn)相對疲軟,在美聯(lián)儲正式降息之前,全球已經(jīng)有18家主要央行先后降息20余次;而此次美聯(lián)儲正式降息之后,或?qū)⒁I更多央行跟進。比如,美聯(lián)儲降息消息發(fā)布之后,阿聯(lián)酋央行并宣布,將借款短期流動性的回購利率下調(diào)25個基點,將定期存款(CD)的利率下調(diào)25個基點;巴西央行也將基準利率下調(diào)50bp至6.0%,創(chuàng)歷史新低;中國香港也下調(diào)基準利率25bp至2.50%。
我們認為,鑒于美聯(lián)儲在全球貨幣政策體系中的重要地位,美聯(lián)儲正式降息之后,未來或許會有更多央行跟進,新一輪全球降息潮正式開啟。
。3)更多是預防性降息,后續(xù)利率走勢依舊不確定性
從經(jīng)濟基本面來看,美國經(jīng)濟雖然有明顯下行,但依舊保持韌性。今年第二季度美國實際GDP同比增速約2.3%,接近市場預期;6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢。
因此,從性質(zhì)上看,此次美聯(lián)儲降息更多的是預防性降息,主要為了應對全球經(jīng)濟疲軟和貿(mào)易不確定性上升的背景下,通脹長期不及預期。按照美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言,“降息旨在確保應對下行風險,并支持通脹向著目標回升”。
圖:美國通脹長期不及目標對于美聯(lián)儲后續(xù)是否仍會持續(xù)降息,我們認為依舊存在一定的不確定性,而此次議息會議結束后,美股迅速下跌、黃金價格走強,也印證了這一觀點。美聯(lián)儲后續(xù)的利率走勢如何,還應當關注經(jīng)濟基本面的情況和市場的需求。
鮑威爾在FOMC會后的新聞發(fā)布會上也稱,“美聯(lián)儲7月份降息并不意味著開啟了一輪寬松周期”,但是“我也沒說FOMC只會降息一次”。此次議息會議之后,芝商所FED Watch數(shù)據(jù)顯示,市場對于未來美聯(lián)儲后續(xù)基準利率走勢的看法也出現(xiàn)明顯分化。美股市場也迅速做出反應,標普500指數(shù)收跌1.09%,納斯達克指數(shù)收跌1.19%,黃金價格在議息會議后走強,也印證了上述觀點。二、中國的選擇:難以大水漫灌,或三個方向進行結構性寬松
。1)匯率相對穩(wěn)定,美聯(lián)儲降息并非貨幣政策的核心約束
從當前的宏觀經(jīng)濟形勢來看,外部因素雖然也是國內(nèi)貨幣政策的重要約束,卻并不是核心約束。
按照美聯(lián)儲降息對其他國家貨幣政策的傳導路徑,匯率是其中的核心傳導機制:兩國之間利差變動,會驅(qū)動跨境資本流動,資金的大幅出逃和涌入,都會對匯率帶來影響,也影響國內(nèi)經(jīng)濟金融穩(wěn)定性,進而引發(fā)一國貨幣政策調(diào)整。
今年以來,我國匯率保持在相對穩(wěn)定狀態(tài)。同時,利差波動還受經(jīng)濟基本面影響,當前我國經(jīng)濟已經(jīng)處于下滑末端,而美國經(jīng)濟處于放緩的初期,未來匯率壓力有望顯著減小,對貨幣政策制約也減少。
。2)再提“房住不炒”,告別“大水漫灌”
當前國內(nèi)貨幣政策的主要制約來源于自身。今年7月30日,政治局會議在堅持“房住不炒”基調(diào)的同時,首次提出“不把房地產(chǎn)作為短期刺激手段”;因此,在貨幣政策穩(wěn)健偏寬松的背景下,防止資金大幅涌入房地產(chǎn)行業(yè)和地產(chǎn)平臺,引導資金流向中小企業(yè)、民營企業(yè)是下半年貨幣政策面臨的重要課題,也是國內(nèi)貨幣政策最核心的約束。
預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”。雖然全球降息潮起,我國貨幣政策的外部約束將完全解除;但是,由于當前中國的貨幣政策仍然存在著國內(nèi)的制約,比如今年上半年土地市場升溫,房地產(chǎn)投資、房地產(chǎn)價格明顯上行。因此,預期未來不會出現(xiàn)“大水漫灌”的情況。
。3)結構性寬松三板斧
但是,結構性寬松是可以預期的,有望通過定向調(diào)控手段引導信用利差回落(信用利差包括中小企業(yè)與大企業(yè)之間的融資成本差、銀行間市場和存貸市場、民企和國企融資成本差等),從而有效地降低企業(yè)實際融資成本,主要表現(xiàn)在三個方面:
1)政策工具選擇上,大概率會更多地采用MLF、TMLF等結構性的政策工具,比如通過TMLF置換MLF,實現(xiàn)結構性降息;
2)方向選擇上,對高新技術產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)、中小企業(yè)提供定向支持的可能性較大;
3)通過推進利率并軌等舉措,進一步疏通貨幣政策的傳導渠道,從而降低市場利率。
三、A股推演
對應到國內(nèi)資產(chǎn)市場上,美聯(lián)儲降息的影響,我們認為可以從兩方面進行分析:
第一、美聯(lián)儲正式降息之后,對國內(nèi)市場資金狀況的影響。美聯(lián)儲降息正式落地,會為全球創(chuàng)造相對寬松的貨幣環(huán)境,利好新興市場;特別是在國內(nèi)市場加快對外開放的背景下,有望加速境外資本流入。并且,此次美聯(lián)儲降息被稱為“預防性降息”,預示著美國經(jīng)濟即將進入下行周期,而當前中國已經(jīng)處于經(jīng)濟下行階段的后期。因此,美國步入衰退將進一步增加A股的配置價值。
第二、國內(nèi)貨幣政策相應調(diào)整之后,對資本市場的影響如何。如前文所言,美聯(lián)儲降息落地打開我國貨幣政策的外部空間,但是,國內(nèi)房地產(chǎn)市場、貨幣市場等仍然存在著制約貨幣政策全面寬松的因素,所以我國貨幣政策選擇上總量大幅寬松的可能性并不太大,但在特定領域的進一步寬松是可以期待的。比如,根據(jù)政治局會議的定調(diào),預期在嚴控地產(chǎn)的背景下,在高新技術和中小微企業(yè)領域的定向支持是可預期的。
綜上而言,美聯(lián)儲降息實際落地之后,國內(nèi)貨幣政策定向支持新經(jīng)濟發(fā)展,同時支持新型領域的產(chǎn)業(yè)政策有望大量出臺,疊加通脹壓力緩解,我們判斷科技板塊或?qū)⒂瓉磔^好機會。
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網(wǎng)無關。和訊網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。
最新評論