對(duì)話上投摩根投資專家：為什么投資日本正當(dāng)時(shí)？

　　過(guò)去七年跑贏美股之后，日本股市是否還值得投資？如何把握日本新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的投資機(jī)遇？上投摩根日本精選基金擬任基金經(jīng)理張軍和摩根資產(chǎn)管理日本股票團(tuán)隊(duì)主管水澤祥一兩位投資專家，為投資人全面解析日本股市的投資機(jī)會(huì)。

　　一、 提到日本經(jīng)濟(jì)，很多人會(huì)想到“失落的20年”，為什么現(xiàn)在日本市場(chǎng)值得關(guān)注？

　　張軍：提到日本經(jīng)濟(jì)，離不開“失落的20年”，似乎“失落的20年”是日本經(jīng)濟(jì)衰敗的代名詞，但正是泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的20年，日本積極提升社會(huì)生產(chǎn)效率、大力發(fā)展科技創(chuàng)新能力、努力提高國(guó)民生活品質(zhì)。因此，2012年后的日本經(jīng)濟(jì)在寬松的貨幣政策、激進(jìn)的財(cái)政政策和靈活的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革中逐漸復(fù)蘇，在不少領(lǐng)域取得成效。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為日本股市過(guò)去7年的牛市行情提供了支撐。過(guò)去7年，日經(jīng)225指數(shù)上漲了141.2%，超越同期標(biāo)普500指數(shù)、上證綜指。

　　水澤祥一：日本作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體，其股票市場(chǎng)一直是全球股市的重要組成部分，也是海外投資者重點(diǎn)布局的區(qū)域之一。放諸當(dāng)下，日本穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)、相對(duì)穩(wěn)定的政局、較有吸引力的估值以及日本企業(yè)在監(jiān)管與治理上取得的重大進(jìn)展，都是日本股票市場(chǎng)的亮點(diǎn)和吸引力所在。

　　二、 過(guò)去7年，日股實(shí)現(xiàn)了翻倍的漲幅，表現(xiàn)足以媲美美股。這是不是意味著日本股市的估值已經(jīng)偏高？還值得投資嗎？

　　張軍：從估值水平來(lái)看，日本股市目前整體估值較低，彭博數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月31日，MSCI日本指數(shù)當(dāng)前估值在13倍，處于近10年以來(lái)的較低水平，橫向比較也低于MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)。

　　從企業(yè)盈利來(lái)看，目前日本產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型步伐在明顯提速，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健性有所增強(qiáng)，從而帶動(dòng)了日本股市盈利能力的提升。彭博數(shù)據(jù)顯示，MSCI日本指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率從2012年的5.80%提升到2018年的9.82%。

　　從相關(guān)性來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)得相對(duì)獨(dú)立。彭博數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月31日，日經(jīng)225與上證綜指過(guò)去10年的相關(guān)性僅為0.28，是分散權(quán)益投資的良好配置工具。

　　水澤祥一：目前日本股市的估值仍然很有吸引力。無(wú)論是相較于歷史，還是橫向比較歐洲和美國(guó)等發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)，無(wú)論是市盈率還是市凈率，日本股票市場(chǎng)估值均處在一個(gè)較有吸引力的、偏底部的水平。

　　換一個(gè)角度來(lái)看，相較于歐美股市，日本上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表也更加穩(wěn)健。東證指數(shù)中處于凈現(xiàn)金狀況（現(xiàn)金減負(fù)債后為正值）的非金融企業(yè)占比高達(dá)56.2%，相比之下標(biāo)普500和MSCI歐洲指數(shù)的這一比例僅為19.6%和18.6%（資料來(lái)源：CLSA，彭博，摩根資產(chǎn)管理，截至2018年12月31日）。

　　三、 請(qǐng)問(wèn)國(guó)內(nèi)投資人該如何參與日本市場(chǎng)的投資，把握日本新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的機(jī)遇？

　　張軍：日本相較于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，研究覆蓋率極低，這就給了優(yōu)秀的主動(dòng)管理人提供了抓住錯(cuò)誤定價(jià)、爭(zhēng)取跑贏市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。通過(guò)主動(dòng)管理可以找到許多未被發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，特別是在研究不充分的中小盤領(lǐng)域，可能隱藏著細(xì)分行業(yè)的隱形龍頭。另外，主動(dòng)管理可以突破指數(shù)對(duì)于個(gè)股權(quán)重的限制，超配看好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股或行業(yè)，充分把握日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)遇。

　　上投摩根現(xiàn)正在發(fā)行的上投摩根日本精選基金，或許是投資日本較佳選擇。它是國(guó)內(nèi)第一只聚焦日本的主動(dòng)管理基金，引入具有全球研究資源、百年投研經(jīng)驗(yàn)的摩根資產(chǎn)管理提供投資顧問(wèn)服務(wù)，希望在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為投資人爭(zhēng)取長(zhǎng)期穩(wěn)健的主動(dòng)管理回報(bào)。

　　水澤祥一：我們一直認(rèn)為主動(dòng)管理可以放大日本股市的投資機(jī)會(huì)。作為全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，摩根資產(chǎn)管理為很多全球大型的養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金和央行提供股票投資方案。內(nèi)部研究是我們股票投資的基石。

　　摩根資產(chǎn)管理?yè)碛薪?0年的日本主動(dòng)管理經(jīng)驗(yàn)，我們團(tuán)隊(duì)自1969年起就開始管理日本股票基金。除了在地投研優(yōu)勢(shì)之外，還可以無(wú)縫對(duì)接摩根資產(chǎn)管理的全球資源。截至2019年3月31日，團(tuán)隊(duì)管理的日本股票基金的規(guī)模接近200億美元，廣泛覆蓋一系列的投資策略、多種多樣的類型、風(fēng)險(xiǎn)收益特征和不同層次的資本市場(chǎng)的產(chǎn)品。