長盛醫(yī)療量化基金經(jīng)理 周思聰
去年全國社會消費品零售總額增長放緩,全面進入個位數(shù)增長時代,但今年以來消費大環(huán)境逐漸企穩(wěn),短期悲觀情緒得到緩解,社零增速逐漸企穩(wěn)回升,消費環(huán)境邊際情況得到較為明顯的改善。
疊加稅改帶來的收入前置的影響,一季度社零增速8.3%,超出市場預(yù)期。受五一假期延長與錯月、以及CPI上行提振的影響,5月份社零售總額同比名義增長8.6%,扣除價格因素實際增長6.4%,增速同比0.1%,環(huán)比增速1.4%。今年下半年受前期低基數(shù)影響,社零增速有望繼續(xù)小幅反彈,全年呈現(xiàn)前低后高趨勢,為下半年的消費品行業(yè)投資提供平穩(wěn)的整體環(huán)境。
從消費行業(yè)自身的基本面角度出發(fā),消費行業(yè)整體增長逐步靠近與GDP增速靠近,行業(yè)增長步入平穩(wěn)階段,整體消費行業(yè)的各個子行業(yè)的增長都有望保持穩(wěn)定。同時,消費馬太效應(yīng)加強,龍頭公司的競爭力持續(xù)強化,壁壘不斷提升,ROE有望保持穩(wěn)定,甚至穩(wěn)步提升,龍頭消費公司未來有望獲得越來越多的市場溢價。
從市場情緒的角度看,中美貿(mào)易戰(zhàn)的反復(fù),雙邊摩擦的升級加大市場波動,對相關(guān)企業(yè)后續(xù)盈利情況產(chǎn)生較大的不確定性,進而容易波及投資者的投資情緒。而消費行業(yè),尤其是必選消費的防御屬性以及歷史上較高的盈利穩(wěn)定性,向來是資金很好的避風港,在不確定性增加的背景下,消費行業(yè)相對更容易受到資金的青睞。
從歷史經(jīng)驗來看,回顧日本與美貿(mào)易戰(zhàn)期間,日本外部環(huán)境及經(jīng)濟壓力加劇,盡管當時國內(nèi)投資增加對消費有所擠出,但消費行業(yè)在市場波動最劇烈的階段依然保持了穩(wěn)定的增長。整個90年代,日本居民必選消費支出占家庭總支出比例穩(wěn)定保持在25%的水平。必選消費行業(yè)的剛性需求特征顯露無疑,消費行業(yè)整體顯現(xiàn)了很強的韌性。隨后十年日本的消費結(jié)構(gòu)和習(xí)慣迎來了健康化、品牌化、便捷化的升級過程,日經(jīng)指數(shù)市值占比中消費和醫(yī)療保健板塊提升最明顯,其中消費服務(wù)(必選消費)和醫(yī)療保健行業(yè)分別提升5.7%、4.6%至9.5%、7.5%,在日經(jīng)指數(shù)的話語權(quán)不斷加大。個股方面,美日貿(mào)易戰(zhàn)后消費類龍頭如龜申萬、麒麟、朝日、明治經(jīng)過洗禮,亦逐漸成長為行業(yè)龍頭,不斷跑贏市場指數(shù)。
綜上三點,我國消費行業(yè)的整體看點正在由增長率轉(zhuǎn)變?yōu)槭姓悸剩袠I(yè)發(fā)展日趨平穩(wěn),選擇人均消費、行業(yè)規(guī)?臻g仍有較大空間、景氣度立穩(wěn)朝上的消費行業(yè)中的龍頭公司,有望持續(xù)享受競爭紅利、享受估值溢價,獲得穩(wěn)定的中長期投資收益。
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