廣發(fā)基金：保持定力 保持信心

　　上周（5月6日-5月10日）A股受貿(mào)易摩擦影響出現(xiàn)明顯調(diào)整。上證綜指回調(diào)4.5%，上證50下行5.1%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下行5.0%和5.5%。風(fēng)格方面，消費整體呈現(xiàn)一定的防御性。具體到行業(yè)層面，國防軍工（-1.5%）、家用電器（-2.7%）和紡織服裝（-2.9%）下跌幅度較小。

　　4月數(shù)據(jù)季節(jié)性回落

　　4月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)比較明顯的回落。按照新口徑，4月社融存量增速10.4%，比上個月回落0.3個百分點；廣義社融增速10.8%，比上個月回落0.3個百分點。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部分析，4月社融增速有所回落的主要原因有兩方面。第一，信貸投放節(jié)奏的變化受開工季的影響有所變化。去年的開工季較晚（受兩會和環(huán)保限產(chǎn)所影響），對應(yīng)融資數(shù)據(jù)是3月差4月好，而今年正好相反。第二，政策力度邊際有所減弱。今年1季度財政擴(kuò)張的前置效應(yīng)顯著強(qiáng)于以往，表現(xiàn)為地方債的發(fā)行規(guī)模、財政支出規(guī)模和政府性基金支出規(guī)模等均創(chuàng)下歷史同期最高水平。從地方政府債凈融資額來看，過去幾年都是1季度較弱而4月份回升，今年是1季度強(qiáng)而4月份大幅回落。

　　“我們判斷，未來社融整體向上彈性不足，但也很難出現(xiàn)明顯的回落�！睆V發(fā)基金宏觀策略部分析，社融向上彈性不足的原因在于當(dāng)前政策面臨較強(qiáng)的約束。其中，居民端加杠桿受制于房價和收入，政府加杠桿受制于赤字和債務(wù)，因此都很難持續(xù)。社融不會明顯回落的原因在于，地產(chǎn)周期出現(xiàn)了扁平化的特征，因此政策對于信用有很強(qiáng)的掌控力，未來的政策力度和過去的實際效果形成了蹺蹺板效應(yīng)。疊加接下來幾個月表外融資的低基數(shù)效應(yīng)，可以預(yù)期社融增速整體較為平穩(wěn)。

　　4月份出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了比較明顯的下滑（4月-2.7%，上月13.8%）�！�4月出口數(shù)據(jù)符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為，3月份的出口反彈只是春節(jié)效應(yīng)所致。當(dāng)前外需較弱的主要原因在于海外經(jīng)濟(jì)仍然疲軟�！睆V發(fā)基金宏觀策略部介紹，摩根大通全球制造業(yè)PMI在4月份繼續(xù)下行至50.3（上個月50.5），已經(jīng)連續(xù)16個月回落。除此之外，貿(mào)易摩擦、人民幣名義匯率的升值也有部分負(fù)面影響，但并非外需回落的主因。

　　海外環(huán)境仍存不確定性

　　展望未來市場，廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，海外環(huán)境仍存不確定性，市場短期可能震蕩調(diào)整。雖然周五市場走出深V行情，但海外環(huán)境仍存不確定性，“利空出盡”的看法過于樂觀。

　　首先，報道稱美國政府將于下周一公布對額外3000億美元中國商品加征關(guān)稅的詳情，貿(mào)易談判仍存變數(shù)；其次，此次貿(mào)易談判事件讓市場再度確認(rèn)中美關(guān)系是一個長期命題，因此對于投資邏輯的討論會更“長期化”，一旦考慮的視角長期化，則會有更多的不確定性被計價。

　　第三，國內(nèi)市場即將進(jìn)入基本面驗證期。下周將陸續(xù)公布多項宏觀數(shù)據(jù)，此前的市場預(yù)期包括：減稅降費對消費數(shù)據(jù)形成支撐；基建增速將延續(xù)上行趨勢；以上預(yù)期的證實或者證偽都可能帶來市場的波動。中期角度看，基于經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)，廣發(fā)基金宏觀策略部維持A股中期向好的判斷不變。板塊配置仍維持對創(chuàng)業(yè)板的推薦，行業(yè)以逆周期和早周期為主。