工銀瑞信袁芳：結(jié)合基本面和預(yù)期差捕捉超額收益

　　經(jīng)歷了今年一季度的春季攻勢(shì)，不少績(jī)優(yōu)股票基金斬獲絕對(duì)收益，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，能夠持續(xù)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的基金，依然稀有珍貴。自2015年12月30日成立以來(lái)截至一季度末，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)月度戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)約70%，近三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益70.08%，被晨星評(píng)為五星級(jí)基金。對(duì)于看中基本面研究的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理袁芳而言，持續(xù)捕捉超額收益的關(guān)鍵在于，從中觀和微觀維度選取行業(yè)板塊和個(gè)股，利用預(yù)期差，結(jié)合波段操作和長(zhǎng)期持股來(lái)獲取Alpha超額收益，同時(shí)通過(guò)少部分配置Beta來(lái)平穩(wěn)基金組合的波動(dòng)。個(gè)股選擇上，她偏好分散配置，逆向選擇具有安全邊際的標(biāo)的，并看重公司長(zhǎng)期發(fā)展的邏輯和潛力。

　　今年年初，市場(chǎng)預(yù)期仍然較為悲觀，而袁芳認(rèn)為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，對(duì)于基本面的預(yù)期也極低，在投資者普遍悲觀之時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)有彈性較大的超預(yù)期出現(xiàn)，“猶如一根彈簧被壓到最低點(diǎn)很容易彈起來(lái)”。因此，她通過(guò)果斷加倉(cāng)看好的大金融和計(jì)算機(jī)板塊標(biāo)的，為管理的基金獲得了豐厚回報(bào)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，由袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)和工銀瑞信新生代消費(fèi)兩只基金，今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率分別達(dá)31.52%和34.18%，均創(chuàng)造了較為顯著的超越回報(bào)。

　　關(guān)于投資組合配置，袁芳介紹，其組合由80%的Alpha和20%的Beta構(gòu)建而成，其中，貢獻(xiàn)超額收益的主要部分來(lái)自于80%的Alpha，Beta部分的配置收益，她形象地比做“波動(dòng)平滑器”，通過(guò)這20%的倉(cāng)位來(lái)“養(yǎng)”自己選中的“魚(yú)”（即個(gè)股），在穩(wěn)定組合收益的同時(shí)也幫助自己保持良好心態(tài)。

　　在個(gè)股選擇方面，袁芳偏好分散配置，逆向選擇具有安全邊際的標(biāo)的，并看重公司長(zhǎng)期發(fā)展的邏輯和潛力。但在不同的領(lǐng)域，袁芳又有著不同的選股邏輯。例如在周期性行業(yè)的消費(fèi)板塊，袁芳會(huì)在投資選股中著重觀察它的基本面，并從兩個(gè)方面加以考量，“第一，盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)有沒(méi)有足夠充分，第二就是傳統(tǒng)的消費(fèi)研究都會(huì)覆蓋到的終端基本面，這些都是有跡可循的�！�

　　而對(duì)于偏主題投資屬性的逆周期標(biāo)的，袁芳又有著截然不同的方法論邏輯。袁芳認(rèn)為這一類的標(biāo)的需要考量預(yù)期差、情緒方面等因素，例如科技領(lǐng)域的計(jì)算機(jī)板塊就有著與消費(fèi)截然不同的產(chǎn)業(yè)邏輯，隨著云端科技日益普及，它成本端的節(jié)約、效率的提升、未來(lái)可想象的空間的變化，都可能帶來(lái)估值的提升。

　　由于投資理念、性格等諸多因素的差異，不同的投資者在個(gè)股倉(cāng)位管理方面也各有不同。對(duì)于袁芳而言，有效的、可把控的持倉(cāng)管理，是基于認(rèn)可投資標(biāo)的的分散化配置，并體現(xiàn)在組合構(gòu)建上最終實(shí)現(xiàn)超額收益。“有的基金經(jīng)理會(huì)越漲越興奮，這種性格比較適合牛市，而我是善于在下跌中尋找機(jī)會(huì)。如果在單邊極致市場(chǎng)，我或許不一定能跑得特別優(yōu)秀，但是在大家普遍覺(jué)得比較難、偏震蕩的市場(chǎng)，我會(huì)更有優(yōu)勢(shì)�！�

　　長(zhǎng)期的投研實(shí)踐、扎實(shí)的研究功底使得袁芳能夠先于市場(chǎng)行情洞察到一些具有投資價(jià)值的個(gè)股和板塊，為投資者帶來(lái)良好的回報(bào)。天風(fēng)證券研究認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看袁芳管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)基金的絕對(duì)收益、超額收益、夏普比率、Calmar比率等表現(xiàn)優(yōu)異，基金經(jīng)理任職以來(lái)總體表現(xiàn)出色。該基金具有較為顯著且正向的選股能力，2018年弱勢(shì)行情中展現(xiàn)了正向的擇時(shí)能力，能夠較好適應(yīng)市場(chǎng)不同漲跌階段。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

　　袁芳，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任嘉實(shí)基金(博客,微博)研究員，2011年加入工銀瑞信，現(xiàn)任研究部大消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理。擅長(zhǎng)TMT及大消費(fèi)，投資風(fēng)格偏宏觀、中觀、微觀相結(jié)合，通過(guò)組合配置平衡組合波動(dòng)率。2015年12月30日至今，擔(dān)任工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理；2018年2月13日至今，擔(dān)任工銀瑞信新生代消費(fèi)靈活配置混合基金經(jīng)理；首批獲批的科創(chuàng)基金——工銀科技創(chuàng)新3年封閉混合擬任基金經(jīng)理。