工銀瑞信：預(yù)計貨幣政策將進入觀察期

　　上周市場震蕩下行，主要指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，上證綜指下跌1.78%，深證成指下跌2.72%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.77%、4.59%。分行業(yè)來看，29個中信一級中僅4個行業(yè)上漲，其中家電、食品飲料和汽車分別上漲1.21%、0.94%和0.89% 。

　　宏觀經(jīng)濟方面，外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，一季度外需、內(nèi)需同比回落幅度均有放緩。3月出口增速大幅回升，部分受春節(jié)錯位影響。經(jīng)過去年四季度和今年一季度的調(diào)整，工銀瑞信認(rèn)為出口已經(jīng)回到了相對合理的水平；短期出口仍可能延續(xù)回落，但幅度不大。下半年，伴隨全球經(jīng)濟的短暫企穩(wěn)，出口也存在企穩(wěn)小幅回升的可能。一季度進口增速較去年四季度有所下行，降幅較此前有所收窄，與中觀數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)顯示的內(nèi)需環(huán)比沒有進一步回落相印證。一季度貿(mào)易順差較去年同期擴大，對美貿(mào)易順差較去年有所減少。

　　流動性方面，3月社融數(shù)據(jù)大幅回升，進一步夯實廣義社融增速底部。一季度長期融資和企業(yè)融資占比提升，融資結(jié)構(gòu)邊際優(yōu)化。工銀瑞信預(yù)計，穩(wěn)增長的逆周期調(diào)控方向短期不會發(fā)生改變；不過考慮到“托而不舉”的政策態(tài)度，目前政策大概率進入觀察期，近期央行操作也部分體現(xiàn)這一點。往后看，基數(shù)效應(yīng)將推動廣義社融增速延續(xù)回升（斜率將較一季度有所放緩）。3月金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期的背景下，預(yù)計貨幣政策將進入觀察期，流動性進一步寬松的概率下降。

　　綜合來看，首先，上周宏觀數(shù)據(jù)和政策對市場整體偏正面，與此同時，一季度金融數(shù)據(jù)向好，市場對上半年經(jīng)濟見底的預(yù)期有望改善。其次，中美貿(mào)易談判繼續(xù)釋放相對積極信號。最后，上市公司業(yè)績方面，目前創(chuàng)業(yè)板一季度預(yù)告基本披露完畢，創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤中值增速約-17%，存在一定的企穩(wěn)跡象。因此，短期政策和經(jīng)濟面對市場仍相對正面。目前A股正處于年報和季報披露季，市場對盈利的關(guān)注料將再次成為市場重要主線。投資機會方面，一季報超預(yù)期的個股和行業(yè)將成為未來一階段市場關(guān)注重要內(nèi)容之一。