星石投資：貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向 A股普漲行情將分化

　　貨幣政策信號(hào)生變？重提“總閘門”不絕情， A股普漲將會(huì)分化

　　——點(diǎn)評(píng)央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)

　　4月15日，央行發(fā)布2019年貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)通稿，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷更趨樂觀，“把好貨幣供給總閘門”措辭再現(xiàn)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，有觀點(diǎn)認(rèn)為是貨幣政策收緊信號(hào)，但4月16日，時(shí)隔半月，央行重啟逆回購(gòu)。通告發(fā)布后，A股低開高走，凸顯近期關(guān)于流動(dòng)性的分歧爭(zhēng)論在加劇。

　　星石投資認(rèn)為，雖然短期內(nèi)貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)壓力有所緩解，未來貨幣政策寬松空間或?qū)⑹照�，但貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率不大，未來一段時(shí)間貨幣環(huán)境仍將維持友好。

　　4月16日時(shí)隔半月重啟逆回購(gòu)，或是一種微妙的時(shí)間安排，顯示央行的調(diào)控并不是那么 “絕情”。

　　因此， “總閘門”的措辭不應(yīng)被過度解讀。而隨著貨幣政策邊際變化，在前期利好預(yù)期逐步兌現(xiàn)的背景下，市場(chǎng)有望逐漸轉(zhuǎn)向分子端（業(yè)績(jī)）驅(qū)動(dòng)，未來普漲行情將會(huì)出現(xiàn)分化，有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股將會(huì)走得更遠(yuǎn)。

　　三個(gè)原因下貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向

　　從一季度例會(huì)通告看，會(huì)議認(rèn)為，“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康發(fā)展”（上季度的措辭“平穩(wěn)發(fā)展”）；并且，通稿中不再提“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”，顯示央行對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷更趨于樂觀，短期內(nèi)貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力有所緩解，未來貨幣政策寬松空間或收窄。

　　但是，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率不大，未來一段時(shí)間貨幣環(huán)境仍將維持友好，原因有三：1）通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，CPI、PPI數(shù)據(jù)有所回升，但目前暫不構(gòu)成對(duì)于寬松政策的約束；2）當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)雖有企穩(wěn)跡象，但目前仍處于筑底的過程中，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是央行貨幣政策的首要目標(biāo)之一；3）貨幣并未明顯超發(fā),目前M2增速在8%左右，未來增速也將維持在與經(jīng)濟(jì)名義增速相匹配的狀態(tài)。

　　值得關(guān)注的是，15日下午剛發(fā)布一季度例會(huì)通稿，4月16日，今日央行便重啟暫定半個(gè)月之久的逆回購(gòu)，顯示央行的調(diào)控并不是那么 “絕情”，再提“總閘門”不應(yīng)被過度解讀。

　　這種時(shí)間安排是非常微妙的。我們認(rèn)為，當(dāng)前來看，央行對(duì)于貨幣政策使用仍然保持審慎態(tài)度。

　　并且，本周三將有3675億元的MLF到期，資金缺口不小，預(yù)計(jì)央行會(huì)采用MLF/TMLF續(xù)作，并配合逆回購(gòu)等措施。

　　因此，基于上述判斷，我們認(rèn)為再提“總閘門”，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，具體表現(xiàn)應(yīng)該是“不搞大水漫灌”,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行靈活調(diào)整。

　　A股普漲行情將分化

　　前期利好預(yù)期逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)有望逐漸轉(zhuǎn)向分子端（業(yè)績(jī)）驅(qū)動(dòng)，未來普漲行情將會(huì)出現(xiàn)分化，有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股將會(huì)走得更遠(yuǎn)：

　　第一、企業(yè)增值稅、城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例下調(diào)將在二季度落地：據(jù)測(cè)算，增值稅16%下調(diào)至13%、10%檔下調(diào)至9%的可能會(huì)增加上市公司的利潤(rùn)的5.6%，社保費(fèi)率的下調(diào)至16%可能會(huì)增厚上市公司盈利0.25%，總計(jì)增加企業(yè)盈利約6%；

　　第二、廣譜利率仍處下行通道，有望進(jìn)一步降低企業(yè)實(shí)際融資成本。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，在相似的宏觀背景下，有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股將更具彈性。