國海富蘭克林基金趙曉東：以“五維選股法”遴選高確定性個(gè)股

　　資本市場起起落落。牛熊轉(zhuǎn)換中，有人黯然離開，有人被市場遺忘，能夠堅(jiān)守十?dāng)?shù)年、業(yè)績歷久彌堅(jiān)的基金經(jīng)理并不多，趙曉東無疑是其中一個(gè)�，F(xiàn)任國海富蘭克林基金公司權(quán)益投資總監(jiān)、QDII投資總監(jiān)的趙曉東歷經(jīng)15年資本市場沉浮，近10年的公募基金管理經(jīng)驗(yàn)使他形成了獨(dú)特且行之有效的科學(xué)投資理念：注重安全邊際，追求確定性，提高投資勝率。在這一理念指導(dǎo)下，他下沉到基本面來精選個(gè)股，總結(jié)出“五維選股法”；對于進(jìn)入其核心股票池的個(gè)股，趙曉東偏好長期持有，耐得住市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換的階段性低谷，“賺企業(yè)業(yè)績增長的錢”，與企業(yè)共成長。事實(shí)上，這也是典型的價(jià)值投資者的投資風(fēng)格。

　　在他的管理下，截至2019年一季度末，國富彈性(450002)市值混合基金成立以來總回報(bào)670.21%，折合年化回報(bào)17.30%，榮獲晨星2019年度激進(jìn)配置型基金獎(jiǎng)提名；國富中小盤股票基金近五年收益率186.10%，榮獲《證券時(shí)報(bào)》2019年“五年持續(xù)回報(bào)股票型明星基金”獎(jiǎng)。截至2019年一季度末，趙曉東管理的上述兩只基金凈值均創(chuàng)新高，即意味著在任意時(shí)點(diǎn)買入以上兩只基金，持有至該時(shí)點(diǎn)均可獲得正收益。

　　“五維選股法”精挑個(gè)股

　　談起投資理念和方法，趙曉東很干脆：“盡可能地選出確定性較高的投資標(biāo)的，降低風(fēng)險(xiǎn)�！睘樽非蟠_定性，他將主要精力集中在個(gè)股選擇上，約八成持倉出于精選個(gè)股的邏輯。在趙曉東看來，預(yù)測股市走勢的風(fēng)險(xiǎn)太大，很難次次踩準(zhǔn)節(jié)奏，而A股市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換和行業(yè)輪動(dòng)也很快，如果過多跟風(fēng)熱點(diǎn)，往往會(huì)導(dǎo)致業(yè)績大起大落，因此他很少大幅調(diào)整倉位，也較少做行業(yè)配置。

　　在趙曉東眼里，下沉到基本面去研究個(gè)股，以優(yōu)質(zhì)個(gè)股抵御風(fēng)險(xiǎn)，是確定性和安全性較高的選擇。在15年的投資研究生涯中，趙曉東不斷探索和優(yōu)化選股方法，總結(jié)出了一套風(fēng)格鮮明的“五維選股法”，即從管理層識別、業(yè)務(wù)識別、估值識別、持續(xù)經(jīng)營能力識別和風(fēng)險(xiǎn)識別五個(gè)方面分析個(gè)股。

　　“管理層識別”是五個(gè)維度中趙曉東最關(guān)注的要素，他認(rèn)為，一家公司的實(shí)際控制人是否具備宏大格局和前瞻性的戰(zhàn)略眼光，帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)是否具備極強(qiáng)的執(zhí)行力，是一家公司中長期發(fā)展的最重要影響因素。

　　在業(yè)務(wù)層面，他重點(diǎn)分辨公司的業(yè)務(wù)成長空間是否充分，公司在業(yè)內(nèi)的競爭力、議價(jià)能力、進(jìn)入門檻等。趙曉東更偏愛業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定的公司，因?yàn)槿绻麡I(yè)務(wù)變化太快，確定性就會(huì)降低，識別風(fēng)險(xiǎn)的難度就會(huì)加大。

　　在估值方面，趙曉東青睞低估值股票，較低的估值意味著較高的安全邊際。除了PB、PE等盈利能力指標(biāo)，他特別關(guān)注每股現(xiàn)金流，研究成長股時(shí)則重點(diǎn)考慮PEG，預(yù)測三或五年后的估值是否低于現(xiàn)在的估值，來判斷其投資價(jià)值。

　　持續(xù)經(jīng)營能力識別則主要判斷企業(yè)三方面的能力，一是資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)等財(cái)務(wù)信息是否穩(wěn)健；二是研發(fā)支出占營收的水平是否高于行業(yè)或在行業(yè)前列；三是銷售能力，包括渠道銷售的廣度和深度，以及品牌影響力。

　　在風(fēng)險(xiǎn)識別方面，趙曉東認(rèn)為最重要是看公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)在可預(yù)見的未來是否有被顛覆的可能，一般要求在三至五年內(nèi)不會(huì)被別的商業(yè)模式或者新的業(yè)務(wù)取代，一旦有這方面的風(fēng)險(xiǎn)，就將這只股票“一票否決”，這也是在較長期維度踐行價(jià)值投資的要求。此外，還需要關(guān)注國家政策和行業(yè)政策對企業(yè)的影響，以及企業(yè)對上述風(fēng)險(xiǎn)的敏感度和應(yīng)對能力。

　　趙曉東賦予上述五個(gè)維度不同的權(quán)重，最后對所選標(biāo)的打分，按分?jǐn)?shù)由高到低“錄取”。這套方法說起來容易做起來難，除了大量的案頭分析，更需要多角度、多來源的調(diào)研。趙曉東不僅與公司實(shí)際控制人、內(nèi)部員工交流，也對其競爭對手、供應(yīng)商、下游客戶進(jìn)行大量的深入調(diào)研，力求全面掌握公司的真實(shí)情況和最新變化。這一過程往往會(huì)持續(xù)數(shù)月，盡管辛苦繁瑣，卻能帶來不斷佐證和修正認(rèn)知的踏實(shí)感。

　　長期堅(jiān)守擒牛股業(yè)績亮眼

　　基于始終堅(jiān)持的獨(dú)立思考，以及扎實(shí)調(diào)研帶來的踏實(shí)感，趙曉東對所選個(gè)股有充足的信心長期持有。趙曉東表示，他的核心股票池比較穩(wěn)定，持股周期基本以年計(jì)算，換手率較低。趙曉東不喜歡跟風(fēng)追逐熱點(diǎn)，更愿意挖掘市場預(yù)期不充分的個(gè)股，基本面良好的股票被低估時(shí)往往是提早布局的好時(shí)機(jī)。他整體的選股風(fēng)格更偏向價(jià)值，投資組合基本按照“70%的價(jià)值投資+30%的成長投資”配比，并根據(jù)市場環(huán)境酌情調(diào)整，以平衡組合的防御性與進(jìn)攻性，力爭減小回撤、獲取收益。

　　目前趙曉東共管理4只基金，截至2019年一季度末資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)73億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2019年3月末，趙曉東管理的國富彈性市值混合、國富中小盤股票凈值均創(chuàng)新高，即意味著在任意時(shí)點(diǎn)買入以上兩只基金，持有至該時(shí)點(diǎn)均可獲得正收益。

　　從過往業(yè)績來看，同源數(shù)據(jù)顯示，國富彈性市值自2006年成立以來的13年中9年收益率為正，且在熊市和結(jié)構(gòu)市中表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，例如2016年上證綜指全年下跌12.31%，該基金僅下跌1.80%；而在結(jié)構(gòu)性牛市的2017年，國富彈性市值混合凈值上漲35.53%，顯著好于同期上證綜指6.56%的漲幅，其超額收益獲取能力在多個(gè)市場階段均經(jīng)受住了考驗(yàn)。

　　截至2019年3月末，國富彈性市值自2006年成立以來總回報(bào)670.21%，折合年化回報(bào)17.30%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)漲幅為126.53%，上證綜指漲幅為99.60%，展現(xiàn)了基金經(jīng)理優(yōu)秀的精選個(gè)股能力。截至2019年3月末，國富彈性市值近三年/五年/十年均獲晨星5星評級，根據(jù)晨星（中國）的評價(jià)規(guī)則，5星評級意味著在具備3年以上業(yè)績數(shù)據(jù)的基金中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益排名同類前10%，國富彈性市值業(yè)績的穩(wěn)定性值得稱道。

　　在晨星（中國）2019年度基金獎(jiǎng)評選中，國富彈性市值榮獲晨星2019年度激進(jìn)配置型基金獎(jiǎng)提名，該類型項(xiàng)下參加評選的產(chǎn)品共有684只，最終僅有5只基金入圍提名。

　　趙曉東同時(shí)的管理的國富中小盤股票基金也于2019年3月獲評《證券時(shí)報(bào)》頒發(fā)的“五年持續(xù)回報(bào)股票型明星基金”獎(jiǎng)，截至2019年3月末，國富中小盤近5年總回報(bào)185.75%，折合年化回報(bào)23.41%，在217只晨星股票型基金中排名第4，顯著優(yōu)于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)及上證綜指52.01%、42.04%的漲幅。

　　今年以來A股市場強(qiáng)勢反彈，熱點(diǎn)概念此起彼伏，趙曉東仍然保持理性和冷靜。對他而言，無論牛熊市，投資的核心仍然是對個(gè)股的研究和配置，通過對個(gè)別標(biāo)的的調(diào)整適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是預(yù)判市場短期漲跌大幅調(diào)整倉位。價(jià)值投資要將眼光放長遠(yuǎn)，選到好公司與能夠“拿得住”同等重要。