博時基金2019年度資產(chǎn)配置報告：債市波動或趨于加大 港股或仍維持高波動率

　　日前，博時基金發(fā)布2019年度資產(chǎn)配置報告。博時基金認為，2019年債券市場相對可為，但波動或趨于加大，原油基本面供需格局趨于改善，美股盈利與估值均有小幅正向支撐，港股2019或仍維持高波動率。A股一季度總體呈“盈利下滑+估值底部+流動性平穩(wěn)”狀態(tài)，具體行業(yè)可關(guān)注弱周期或宏觀對沖的防守行業(yè)，以及稀缺科技成長，受益于國家政策支持和流動性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業(yè)。主題投資可關(guān)注5G、光伏、新能源汽車、區(qū)域基建和科創(chuàng)板等。

　　回顧2018年，全球主要股指普遍下跌，新興市場股指的跌幅較發(fā)達市場更大。A股因金融去杠桿、外部局勢擾動等綜合影響而大幅下跌。國內(nèi)股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，風險資產(chǎn)表現(xiàn)普遍不佳，國內(nèi)債市則因貨幣政策先行調(diào)整而獲益較大�？傮w來看，國內(nèi)市場避險情緒較為濃重。

　　展望2019年，我們從四個基本面因子的角度入手，來分析宏觀經(jīng)濟。首先是增長因子，國內(nèi)外增長均面臨下行壓力，中美周期同步趨弱將驅(qū)動全球經(jīng)濟進入擴張末期，美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱，歐日經(jīng)濟基本面與美國的分化有望小幅收斂。國內(nèi)增長的下行壓力持續(xù)存在，但無大幅下滑風險，基建修復(fù)，房地產(chǎn)投資在上半年仍將有一定韌性。其次是通脹因子，海內(nèi)外通脹并沒有跟隨增長走弱而回落，美國通脹壓力主要來自勞動力市場緊張狀況下的薪資增長，國內(nèi)消費物價較2018年或有小幅抬升，主要是食品項特別是豬肉價格的影響，但PPI中樞將顯著下行。第三是流動性因子，2019年一季度海外流動性依然為轉(zhuǎn)緊態(tài)勢，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿且加息進程放緩，但與市場期待仍有距離，歐日央行均有邊際緊縮的操作；國內(nèi)流動性持續(xù)寬松，社融修復(fù)仍需時間。最后是政策因子，外部局勢擾動在科技領(lǐng)域的摩擦或?qū)⒊掷m(xù)。2019年歐洲政治的不穩(wěn)定性增加，潛在風險點較多。國內(nèi)宏觀政策總基調(diào)是加強“逆周期調(diào)節(jié)”，通過減稅降費、改革和開放，以及穩(wěn)定預(yù)期和激活微觀經(jīng)濟活力。

　　A股估值與情緒目前處于歷史相對低位，2019資金面或有好轉(zhuǎn)。監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)變和科創(chuàng)板、回購等制度變革為A股帶來政策紅利，股權(quán)質(zhì)押風險將政策底更逼近市場底。A股一季度總體呈“盈利下滑+估值底部+流動性平穩(wěn)”狀態(tài)。政策與交易面對A股積極。具體來看，可關(guān)注弱周期或宏觀對沖的防守行業(yè)，以及稀缺科技成長，受益于國家政策支持和流動性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業(yè)。適當提防商譽減值風險。主題投資可關(guān)注5G、光伏、新能源汽車、區(qū)域基建和科創(chuàng)板等。

　　港股2019或仍維持高波動率。受中美經(jīng)濟周期與國內(nèi)外政策博弈的影響，港股價值因子表現(xiàn)將相對穩(wěn)健，動量和規(guī)模因子或維持較高波動。與A股估值、盈利和交易面相近，交易面對港股積極。可關(guān)注房地產(chǎn)、傳媒、紡織服裝和電子元器件。

　　美股盈利與估值均有小幅正向支撐。美國經(jīng)濟處于“晚周期”，市場對其增長預(yù)期過度悲觀，預(yù)計美股盈利或仍將保持低增長、低波動狀態(tài)，當前估值小幅低于歷史均值。可關(guān)注醫(yī)療、公用事業(yè)等防御行業(yè)等板塊。

　　債券情緒維持偏多，2019波動或趨于加大。綜合市場資金與交易面的情況，債市情緒維持偏多，但短期交易略顯擁擠，對增長或貨幣政策的預(yù)期充分，預(yù)計債市波動趨于加大。政策面、交易面對債券維持積極。相對以中長久期利率債為主，以中低等級信用債、股債彈性兼顧的可轉(zhuǎn)債為輔，保持偏高杠桿水平。

　　原油基本面供需格局趨于改善。從期貨交易看，合約期限結(jié)構(gòu)呈Contango形態(tài)，透露短期有超供信號，但凈多頭降至歷史極低位置，沽空情緒較為極端�；�本面看，原油供需格局上半年好于下半年，一季度供需面趨于改善�；�本面與交易面轉(zhuǎn)向正面。

　　中期實際利率走低或?qū)�金價有支撐。對美國增長轉(zhuǎn)弱的擔憂，以及對美聯(lián)儲加息預(yù)期的調(diào)整持續(xù)，中期實際利率走低或?qū)�金價有支撐。短期看，避險情緒和對美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的預(yù)期過度�；�本面中期正向，交易面偏中性。

　　商品方面，基于宏觀基本面、產(chǎn)業(yè)和市場交易等情況，對農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格中性，對能源化工品價格中性略偏空，對基本金屬、黑色相對偏空。