對沖基金之王的“底氣”，2018橋水逆勢大賺14.6%！

　　2018年對很多對沖基金來說都是2008年金融危機以來最難熬的一年，小的基金不斷清盤，大的則出現(xiàn)負收益，平均收益率 -6.7%，但是對沖基金之王，橋水基金卻錄得14.6%的高收益。

　　截止2018年，橋水基金的資管規(guī)模約1600億美元，是全球最大對沖基金，去年旗下的旗艦基金---

　　絕對阿爾法（Pure Alpha）收益14.6%，創(chuàng)五年來最佳表現(xiàn)。根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，這在去年是少有的如此大規(guī)模的基金還能獲得如此高的正收益。自從1991年成立以來，絕對阿爾法的年均收益為12%。

　　其他知名對沖基金，比如號稱“雷曼殺手”的綠光資本，則遭遇了成立以來最糟糕的一年，收益率為-34%。同樣知名的三點資本（Three Point）去年收益-11%。一些名不見經(jīng)傳的小型對沖基金大多清盤了。過去3年里，倒閉的對沖基金數(shù)量比新開的要多400多家。今年之所以對沖基金大潰敗一方面是因為他們的持倉太集中。根據(jù)高盛跟蹤的對沖基金數(shù)據(jù)，微軟、亞馬遜、臉書、谷歌等為代表的科技股成為對沖基金的香餑餑，但是從10月份開始這波殺跌，讓他們收益率急劇萎縮。

　　回顧去年一年橋水的操作。

　　年初，橋水對歐洲市場上最大的一些公司作出了220億美元的看空押注，大部分用于押注歐洲Stoxx 50指數(shù)下跌。數(shù)據(jù)顯示，橋水基金當(dāng)時縮減了在荷蘭、西班牙和愛爾蘭市場上的空頭頭寸，同時增加了在德國和意大利市場上的空頭頭寸。橋水當(dāng)時做空的個股包括，軟件巨頭SAP、西門子、戴姆勒、德國電信、安聯(lián)保險和德意志銀行、制藥巨頭賽諾菲、空客、聯(lián)合利華和西門子等。

　　三季度，橋水繼續(xù)持有SPDR Gold Shares，持倉規(guī)模達到390萬股。此外，橋水還持有全球第二大黃金ETF iShares Gold Trust，持倉規(guī)模為1130萬股。事實上，橋水一直對黃金青睞有加。Dalio在2017年時就曾表示，由于地緣政治風(fēng)險的上升，每個投資者都應(yīng)該考慮配置5%至10%的黃金資產(chǎn)作為對沖。

　　同時，或許出于對美國市場的擔(dān)憂，橋水增加了新興市場的投資配比，三季度前五大增倉中前兩大增倉為新興市場基金。由于橋水目前持倉主要集中在指數(shù)基金，所以難以判斷其對于具體國家和地區(qū)的看法。不過近期橋水相當(dāng)高調(diào)唱多中國，并已在國內(nèi)發(fā)行了首只私募基金。

　　橋水在其“每日觀察”中提及，“全球資產(chǎn)在美、歐、日、中四個經(jīng)濟體的配置中，目前中國占比不到10%，美國占到超過50%。如果未來中國資產(chǎn)的持有程度完全達到應(yīng)有水平，美國將約占40%，中國則約占30%。需要指出的是，中國資產(chǎn)市場已顯示出各種改善跡象。對于全球投資者而言，中國資產(chǎn)提供了獨特的分散化收益”。

　　橋水的投資“圣杯”一直不是什么秘密，就是全天候計劃，也叫風(fēng)險平價。

　　假如在商業(yè)周期里，股票的波動與通過杠桿放大后的債券波動相互抵消。那投資者就可以享受長期股票和債券的風(fēng)險溢價（Risk Premium）了。什么是風(fēng)險溢價? 正常有效市場，風(fēng)險（波動）越大的資產(chǎn)，收益越大。

　　Dalio相信市場上出現(xiàn)的驚喜是多種多樣的，但任何投資的價值主要取決于兩大因素——經(jīng)濟活動水平（增長）和價格水平（通脹）。驚喜會沖擊市場，肯定是因為上述一個或兩個因素的變化。這樣Dalio把經(jīng)濟分成四種情況，各種情況可能出現(xiàn)的概率為25%。每格里面代表了一種經(jīng)濟情況，以及相對應(yīng)受惠的資產(chǎn)。

　　比如，左上格: 經(jīng)濟增長時，股票、商品、新興市場的收益會加大；右上格: 高通脹時，通脹掛鉤債券（如IL Bonds）、商品、新興市場受惠；左下格：經(jīng)濟下滑時，債券受惠；右下格：通縮或微通脹的時候，股票和債券會受惠。最后他只需要根據(jù)各資產(chǎn)的風(fēng)險（波動），決定在每格各類資產(chǎn)的權(quán)重，就形成全天候策略了。

　　有了這樣的一個組合，投資者就可以不用去預(yù)測經(jīng)濟，而是長期持有該固定比例的資產(chǎn)組合，賺取各類資產(chǎn)的長期溢價。全天候策略經(jīng)過85年歷史數(shù)據(jù)的回測，自從1996年開始實盤操作。從1970年-2012年，策略的回報與全球股票回報相當(dāng)，但全天候策略的風(fēng)險（價格波動）明顯小于全球股票的波動。

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