德邦基金：順周期板塊、低估值、ROE穩(wěn)定品種或有較好的收益

　　一、市場表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/11/6。

　　二、重要資訊

　　1、《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，強化國家戰(zhàn)略科技力量，制定科技強國行動綱要；全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制；堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位；穩(wěn)慎推進人民幣國際化，堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇；推進能源、鐵路、電信、公用事業(yè)等行業(yè)競爭性環(huán)節(jié)市場化改革；穩(wěn)妥推進數(shù)字貨幣研發(fā)，健全市場化利率形成和傳導機制；推進國家組織藥品和耗材集中采購使用改革，發(fā)展高端醫(yī)療設(shè)備。

　　2、習近平總書記在做關(guān)于《規(guī)劃建議》說明時指出，明年上半年黨中央將對全面建成小康社會進行系統(tǒng)評估和總結(jié)，然后正式宣布我國全面建成小康社會；到2035年實現(xiàn)經(jīng)濟總量或人均收入翻一番是完全有可能的。

　　3、第三屆中國國際進口博覽會開幕式4日晚在上海舉行，國家主席習近平以視頻方式發(fā)表主旨演講。習近平強調(diào)，中國將出臺跨境服務(wù)貿(mào)易負面清單，在數(shù)字經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域持續(xù)擴大開放；中國將壓縮《中國禁止進口限制進口技術(shù)目錄》，為技術(shù)要素跨境自由流動創(chuàng)造良好環(huán)境；預(yù)計未來10年中國累計商品進口額有望超過22萬億美元；中國將推動跨境電商加快發(fā)展；各國走向開放、走向合作的大勢沒有改變；第二屆進博會上宣布的擴大對外開放系列舉措已經(jīng)全面落實；新發(fā)展格局不是封閉的國內(nèi)循環(huán)，而是更加開放的國內(nèi)國際雙循環(huán)。

　　4、上交所制定《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》，嚴防市場亂象在科創(chuàng)板重演。

　　5、外匯交易中心發(fā)布的10月銀行間債券市場境外業(yè)務(wù)運行情況顯示，截至2020年10月底，以法人為統(tǒng)計口徑，461家境外機構(gòu)投資者通過結(jié)算代理模式入市，10月新增1家；597家境外機構(gòu)投資者通過債券通模式入市，10月新增8家。

　　6、當?shù)貢r間11月5日，美國佐治亞州法官駁回該州共和黨人就薩凡納市“非法計算大選后收到的選票”提起的訴訟。同時，美國密歇根州法官也駁回了特朗普競選團隊就“立即中止密歇根州計票工作”提起的訴訟。

　　三、宏觀點評

　　1、2020年10月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長11.4％，9月為9.9％；進口金額（美元口徑）增長4.7％，9月為13.2％；貿(mào)易差額為584.4億美元，9月為370億美元。

　　點評：出口數(shù)據(jù)超預(yù)期強勁，主要受益于海外需求回升，同時疊加海外疫情反彈導致的供給放緩。今年出口邏輯清晰，預(yù)計短期內(nèi)將維持強勢。但另一方面，進口數(shù)據(jù)回落，主要由于十一假，以及國內(nèi)需求尚未完全恢復(fù)。往后看，隨時國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，進口有望增長，出口則有望持續(xù)高景氣。密切關(guān)注民主黨上臺后，可能對華貿(mào)易政策的變化。

　　2、北京時間11月6日凌晨3：00，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布最新利率決議，將基準利率維持在0%-0.25%區(qū)間不變，將超額準備金率（IOER）維持在0.1%不變，將貼現(xiàn)利率維持在0.25%不變，符合市場的普遍預(yù)期。美聯(lián)儲重申利用所有政策工具的承諾，將至少按當前速度擴大資產(chǎn)負債表。

　　3、當?shù)貢r間11月5日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至10月31日的一周中，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為75.1萬人，多于市場預(yù)期的73.2萬。

　　點評：美聯(lián)儲與9月聲明并無太大變化，主席鮑威爾再次采取了相當鴿派基調(diào)，表示官員們已就有關(guān)量化寬松的選項進行了全面討論，在事實證明是合適的情況下提供更多寬松政策。我們預(yù)計，隨著疫情再次爆發(fā)導致就業(yè)增長，以及未來幾個月經(jīng)濟普遍放緩，會有更多寬松政策出臺。

　　四、流動性分析

　　1、公開市場操作及資金面

　　上周央行公開市場累計進行逆回購操作3200億，逆回購到期5100億，外加MLF回籠4000億元，合計凈回籠5900億元。資金面邊際收緊，R001與R007價格較10月底大幅下行。隔夜下行104.2BP至1.88%；7天下行96.7BP至2.4%。

　　2、同業(yè)存單發(fā)行

　　上周，發(fā)行存單853只，發(fā)行規(guī)模6051.7億元，凈融資額為2608.3億元，較上周增加177億元；發(fā)行利率較上周小幅上行，上行1.26BP至3.13%。

　　五、債券投資策略

　　1、市場分析

　　前三季度經(jīng)濟呈逐步增長態(tài)勢，整體符合市場預(yù)期。三季度GDP同比增長4.9%，盡管低于機構(gòu)5.2%的預(yù)期，仍為年內(nèi)最高。三季度GDP環(huán)比增長2.7%，前三季度全國居民人均可支配收入實際增長0.6%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值722786億元，按可比價格計算，同比增長0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長2.3%，第二產(chǎn)業(yè)增長0.9%，第三產(chǎn)業(yè)增長0.4%。

　　國務(wù)院例行吹風會釋放政策退出信號。央行副行長劉國強提到，當前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好，央行的策利率和LPR均保持穩(wěn)定，企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，并處于歷史較低水平。國際上總體呈現(xiàn)出經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢，“特殊時期的政策也不能長期化，退出是遲早的，也是必須的，但是退出的時機和方式需要進行認真評估，主要是根據(jù)經(jīng)濟恢復(fù)的狀況進行評估�！蓖瑫r提到“總體上當然繼續(xù)保持松緊適度，政策調(diào)整要基于對經(jīng)濟狀況的準確評估，不能倉促、不能弱化金融服務(wù)實體經(jīng)濟這個效果。另外也不能出現(xiàn)“政策懸崖”，政策突然中斷可能很多方面適應(yīng)不了。”央行貨幣政策司司長孫國峰表示“下階段，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度、精準導向，根據(jù)形勢變化和市場需求及時調(diào)節(jié)政策力度、節(jié)奏和重點，一方面特殊時期出臺的政策將適時適度調(diào)整，另一方面對于需要長期支持的領(lǐng)域進一步加大政策支持力度。”

　　2、投資策略

　　美國大選基本塵埃落定，市場關(guān)注點重回基本面和貨幣政策。經(jīng)濟延續(xù)增長態(tài)勢，但市場已有充分預(yù)期，關(guān)注點將逐漸切換至邊際變化。國務(wù)院吹風會傳遞貨幣政策將逐步退出的信號，貨幣政策或?qū)⒏�隨疫情和經(jīng)濟發(fā)展適時適度退出，不會出現(xiàn)“政策懸崖”。貨幣政策回歸常態(tài)，政策利率維持低位，但流動性分層愈發(fā)明顯。存單利率維持高位，年底存單發(fā)行需求仍較大，利率維持高位，性價比有所回升，但理財壓降壓力仍較大。關(guān)注央行公開市場操作。對債市而言，波動或?qū)⒃黾�。信用債方面，高等級國企違約、弱資質(zhì)國企永續(xù)債“真永續(xù)”、私募城投破產(chǎn)后代償?shù)蓉撁媸录�，對市場信用風險偏好有一定影響，資質(zhì)下沉政策更趨謹慎，警惕尾部風險。城投債選好區(qū)域主體優(yōu)于弱區(qū)域的主體，對弱資質(zhì)國企進行規(guī)避。

　　六、股票投資策略

　　上周由于美國大選民主黨候選人拜登獲勝概率較大，全球市場出現(xiàn)風險偏好提升。A股中滬深300上漲4.05%，創(chuàng)業(yè)板指2.91%，科創(chuàng)50上漲3.41%。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)大漲6.87%，納斯達克指數(shù)大漲8.04%，英國富時100上漲5.97%，德國DAX指數(shù)上漲7.95%。深港通、滬港通北向資金本周凈流入214億，結(jié)束連續(xù)兩周的凈流出。行業(yè)方面，順周期行業(yè)家電、汽車行業(yè)漲幅較大，分別上漲10.33%和12.38%。而受到醫(yī)療器械帶量采購價格大幅下跌影響，醫(yī)藥行業(yè)上周下跌1.46%。

　　部分在中美摩擦受損行業(yè)，例如電子、通信等也預(yù)期新總統(tǒng)或?qū)⒕徍椭忻滥Σ炼�出現(xiàn)較好的反彈。由于作為民主黨代表的拜登對新能源支持，近期全球新能源汽車、光伏等板塊表現(xiàn)較為突出。美股上市的國內(nèi)三大新能源車企周漲幅均達30%以上。某AH上市的新能源車企周漲幅也超過20%。

　　我們認為隨著國內(nèi)經(jīng)濟在Q2和Q3的逐步復(fù)蘇，部分順周期行業(yè)將表現(xiàn)出較好的業(yè)績彈性。剛剛結(jié)束的上市公司三季報也比較好的驗證了我們的觀點。接下來的11月和12月，順周期板塊、低估值、ROE穩(wěn)定品種或有較好的收益。

　　Ø 研究隨筆

　　周末美國總統(tǒng)大選似乎塵埃落定，美國各大媒體紛紛報道民主黨候選人拜登當選新一屆美國總統(tǒng)。過去的兩年多，中美摩擦從貿(mào)易到科技，美國始終步步緊逼。不僅對A股，更是對我國未來的發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響。例如在疫情影響嚴重的今年，決策層不僅沒有“祭出”房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資的拯救經(jīng)濟法寶，反而出臺針對房地產(chǎn)行業(yè)的“三條紅線”。注冊制的逐步推進更是讓更多真正的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)得到巨大支持。盡管市場預(yù)期拜登上臺后，對華政策或有放松可能。但獨立自主，發(fā)展科技的這條路我國會堅定不移的走下去。

　�。ㄖ鞴P：股票投資二部基金經(jīng)理 吳昊/固收研究部業(yè)務(wù)董事 孫思齊）