一、市場(chǎng)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2020/10/23。
二、重要資訊
1、根據(jù)國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制有關(guān)規(guī)定和喀什地區(qū)新冠肺炎疫情形勢(shì)，經(jīng)地區(qū)新冠肺炎疫情防控工作指揮部研究決定，自10月25日24時(shí)起，將喀什地區(qū)疏附縣站敏鄉(xiāng)、托克扎克鎮(zhèn)、吾庫(kù)薩克鎮(zhèn)、薩依巴格鄉(xiāng)疫情風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定為高風(fēng)險(xiǎn)，疏附縣其他鄉(xiāng)鎮(zhèn)疫情風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定為中風(fēng)險(xiǎn)，其他縣市疫情風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定為低風(fēng)險(xiǎn)。
2、10月25日，中國(guó)金融四十人論壇資深研究員肖鋼表示，針對(duì)人工智能應(yīng)用引發(fā)的共振性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)各類智能投顧或者智能交易系統(tǒng)根據(jù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)制定“熔斷”機(jī)制，以減少市場(chǎng)波動(dòng)，防止當(dāng)事各方急于控制損失時(shí)出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。
3、中國(guó)科學(xué)院副院長(zhǎng)高鴻鈞教授表示，中科院正在抓緊研制制定《率先行動(dòng)計(jì)劃暨全面深化改革綱要》第二階段的實(shí)施方案和發(fā)展目標(biāo)，將以國(guó)家需求中重大科技問(wèn)題為切入點(diǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)部署，將“卡脖子”的問(wèn)題和國(guó)外出口管制的清單轉(zhuǎn)化為自己的科研任務(wù)清單。
4、中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)10月22日召開(kāi)會(huì)議，習(xí)近平指出，“十三五”規(guī)劃實(shí)施順利，主要指標(biāo)總體將如期實(shí)現(xiàn)，重大戰(zhàn)略任務(wù)和165項(xiàng)重大工程項(xiàng)目全面落地見(jiàn)效，規(guī)劃確定的各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)即將勝利完成。
5、李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出，前三季度新增減稅降費(fèi)超過(guò)2萬(wàn)億元。要求進(jìn)一步抓好財(cái)政資金直達(dá)機(jī)制落實(shí)，更好發(fā)揮積極財(cái)政政策效能。新華社：國(guó)務(wù)院副總理劉鶴21日在京出席2020金融街(000402,股吧)論壇年會(huì)開(kāi)幕式。劉鶴指出，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)；我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐季度向好，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)是大概率事件。
6、外匯局相關(guān)負(fù)責(zé)人在回答記者提問(wèn)時(shí)表示，近期計(jì)劃分批次新增QDII額度約100億美元。同時(shí)，目前正在北京、上海、深圳三地試點(diǎn)的合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP/QDIE）政策也將進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。預(yù)計(jì)上述舉措的出臺(tái)，將更好的滿足境內(nèi)投資者全球配置資產(chǎn)的需求。
三、宏觀點(diǎn)評(píng)
1、9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.9%，增速較8月份加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)1.18%。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.2%。
2、9月份，全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)7.2%，增速比上年同期提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)和居民生活用電量同比分別增長(zhǎng)11.6%、8.6%、5.1%和4%。
點(diǎn)評(píng)：工業(yè)增加值月度同比數(shù)據(jù)已恢復(fù)至疫情前水平，去年12月同比也是6.9%，并且同比增速已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月上揚(yáng)，顯示經(jīng)濟(jì)反彈可觀。此外，從發(fā)電量等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)看，四季度經(jīng)濟(jì)增速大概率回歸正常水平，從而可能使疫情期超寬松的貨幣政策也退回到疫情前的穩(wěn)健中性。因此，流動(dòng)性交易或?qū)⒔K結(jié)，投資者需要更關(guān)注分子端的驅(qū)動(dòng)。
3、美國(guó)上周首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)為78.7萬(wàn)人，預(yù)估為87萬(wàn)人，前值為89.8萬(wàn)人，刷新今年3月底以來(lái)新低。
4、根據(jù)約翰斯·霍普金斯大學(xué)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間10月25日12時(shí)24分，美國(guó)累計(jì)新冠肺炎確診病例達(dá)8575177例，累計(jì)死亡病例224889例；過(guò)去24小時(shí)中，美國(guó)新增確診病例92086例。就在此前一天，即10月23日，美國(guó)單日新增病例數(shù)打破了疫情暴發(fā)以來(lái)的最高紀(jì)錄，超過(guò)7月17日的76842例，達(dá)到83757例。
點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)螐木蜆I(yè)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有邊際改善跡象。但由于疫情仍未得到有效控制，新一輪的疫情沖擊負(fù)面影響還未完全體現(xiàn)，而且美國(guó)政府部分刺激政策即將到期，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍不容樂(lè)觀。當(dāng)前，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)率正逐步上升，暫時(shí)性失業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰眯允I(yè)的情況也在增多。從成長(zhǎng)性、估值、交易擁擠度等情況看，我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)相比美股顯的更有優(yōu)勢(shì)。
四、流動(dòng)性分析
1、公開(kāi)市場(chǎng)操作及資金面
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行逆回購(gòu)操作3200億，逆回購(gòu)到期1000億，考慮800萬(wàn)國(guó)庫(kù)定存現(xiàn)金到期后凈投放1400億元。資金整體平穩(wěn)，后半周銀行融出減少，價(jià)格先下后上，但整體維持較高水平。
2、同業(yè)存單發(fā)行
本年同業(yè)存單累計(jì)凈融資規(guī)模為3,238.61億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-200.30億元。其中，發(fā)行總額達(dá)5,198.00億元，平均發(fā)行利率為3.0077%，到期量為5,398.30億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-484.90億元，發(fā)行總額達(dá)6,628.60億元，平均發(fā)行利率為3.0820%，到期量為7,113.50億元。未來(lái)三周，將分別有4,418.80億元、3,443.40億元、5,557.90億元的同業(yè)存單到期。
五、債券投資策略
1、市場(chǎng)分析
前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)正，3季度GDP增速4.9%、略低于市場(chǎng)預(yù)期。從生產(chǎn)法來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng)略高于第三產(chǎn)業(yè)，其中9月工業(yè)增速繼續(xù)上行至6.9%。從支出法來(lái)看，9月出口和消費(fèi)增速繼續(xù)回升，但投資增速回落至8.7%，其中基建和制造業(yè)投資增速小幅回落，地產(chǎn)投資增速穩(wěn)定在12%的高位。
央行行長(zhǎng)易綱10月21日在金融街論壇上表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。貨幣政策要把握好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)，使之在長(zhǎng)期維持在一個(gè)合理的軌道上。這是19年8月以來(lái)，央行首次重提“把好閘門”，但并不意味著立即收緊。
上周債券小幅回暖，供給增加，但需求尚可，收益率小幅下降。存單方面收益率也有所下行。信用債方面，遼寧某券出現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)違約，對(duì)當(dāng)?shù)貍酥羾?guó)企債券均有負(fù)面沖擊。
2、投資策略
重新提及貨幣總閘門對(duì)于后續(xù)貨幣政策操作的影響并不明顯，對(duì)債市的影響也并不顯著。但此次重提閘門二字意在表態(tài)當(dāng)前貨幣政策較難轉(zhuǎn)松，并通過(guò)宏觀審慎管理來(lái)穩(wěn)杠桿，貨幣政策邊際轉(zhuǎn)緊還要看后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)持續(xù)性、明年P(guān)PI上行幅度等基本面因素。債市利空因素不多，利率債繼續(xù)調(diào)整空間有限，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，高等級(jí)信用債調(diào)整幅度較小。
六、股票投資策略
過(guò)去一周宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地但小幅不及預(yù)期，投資端的前景引發(fā)復(fù)蘇斜率放緩擔(dān)憂。同時(shí)，年底臨近，部分機(jī)構(gòu)投資者保收益氛圍濃厚，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等估值相對(duì)偏高，缺乏明顯清晰主線。另外，外部環(huán)境依舊處于高度不確定性，受到包括美國(guó)大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反復(fù)、投資者預(yù)期政策偏緊以及部分漲幅大、預(yù)期大、估值不低的個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期等綜合因素的影響。
整體而言，短期市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，養(yǎng)精蓄銳，待這些不確定性因素塵埃落定，市場(chǎng)有望再起升勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，圍繞著“雙循環(huán)”和要素市場(chǎng)化改革的“十四五”開(kāi)局之年，長(zhǎng)牛整固期后，依然對(duì)市場(chǎng)充滿信心，權(quán)益時(shí)代不宜過(guò)度悲觀。
對(duì)于板塊表現(xiàn)，包括低估值的銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)的前期漲幅相對(duì)落后且市場(chǎng)關(guān)注度較低的板塊近期表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。其中，銀行受益于基本面壓制因素逐步緩解，市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)再平衡。目前銀行業(yè)整體估值為0.7xPB左右，3/5/10年分位數(shù)仍在20%以下。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，銀行中報(bào)業(yè)績(jī)靴子落地對(duì)于行業(yè)基本面壓制因素有所解除�？紤]到近期機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)情緒較高，銀行板塊安全邊際較高，以銀行為代表的低估值板塊有望迎來(lái)資金配置，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡。另外，保險(xiǎn)受益于開(kāi)門紅提前啟動(dòng)，長(zhǎng)端利率上行；券商受益于資本市場(chǎng)地位的顯著提升，業(yè)績(jī)維持高增速，具備配置價(jià)值，靜待催化劑出現(xiàn)。近期全球金融股尤其是美股和港股金融板塊明顯跑贏，共振初現(xiàn)，核心在于銀行股的帶動(dòng)效應(yīng)，背景是銀行資產(chǎn)減值壓力顯著下降，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
目前，美國(guó)大選進(jìn)入沖刺階段，短期外資風(fēng)險(xiǎn)偏好或受壓制。但在“弱美元、強(qiáng)人民幣”環(huán)境下，疊加港股基本面弱復(fù)蘇趨勢(shì)確定，高AH溢價(jià)與市場(chǎng)生態(tài)變遷主題深化，港股正處于黃金布局期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多數(shù)港股2019年、2020年以來(lái)漲幅不及A股，這意味著未來(lái)港股估值回歸是全方位、多領(lǐng)域的，不僅體現(xiàn)于恒生指數(shù)代表的金融地產(chǎn)板塊，還體現(xiàn)在恒生科技指數(shù)代表的新經(jīng)濟(jì)板塊，而行業(yè)結(jié)構(gòu)全面的港股通標(biāo)的也將受益。同時(shí)，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)維持穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們將重點(diǎn)關(guān)注漲幅比較少、估值便宜的標(biāo)的。港股通當(dāng)中的一些優(yōu)質(zhì)公司現(xiàn)在具備“戴維斯雙擊”的潛在特點(diǎn)，值得中長(zhǎng)期配置。
Ø 研究隨筆
港股凸顯出高性價(jià)比，目前來(lái)看，在海外靴子落地前，市場(chǎng)依舊有望保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但港股于其他海外主要市場(chǎng)具備有一定優(yōu)勢(shì)。比如，安全邊際相對(duì)較高、國(guó)內(nèi)資金趨勢(shì)性增配港股、香港市場(chǎng)間利率維持低位、股票供給持續(xù)優(yōu)化等，未來(lái)都是投資香港的核心理由。從微觀表象來(lái)看，近期AH兩市資金開(kāi)始同步增配低估值價(jià)值板塊，相較于A股，港股以銀行股為代表的價(jià)值板塊前期估值更為低估，短期向上修復(fù)空間更大。另一方面，近兩周A股機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股頻頻出現(xiàn)“閃崩”，壓制市場(chǎng)情緒。港股基本面看“在岸”，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從二季度開(kāi)始修復(fù)，但傳導(dǎo)至港股存在時(shí)滯。好的一點(diǎn)在于，從9月下旬開(kāi)始，恒指一致預(yù)期EPS開(kāi)始企穩(wěn)反彈。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，盈利增長(zhǎng)是港股持續(xù)走強(qiáng)的必要條件，且歷史上AH盈利向上期間，港股多跑贏A股。
�。ㄖ鞴P：海外與組合投資部業(yè)務(wù)董事 朱帆、公募固收投資部基金經(jīng)理 楊嚴(yán)）
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