9月11日,央行公布了8月份金融數(shù)據(jù)。8月末,M2同比增10.4%,預期10.8%,前值10.7%;社會融資規(guī)模增量為3.58萬億元,比上年同期多增1.89萬億元。金融數(shù)據(jù)發(fā)布后的10年國債利率走勢來看,利率震蕩上行,市場認為金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。社融同比高于M2同比說明了什么?
圖1:M2和社融同比增速變化趨勢
圖2:10年國債利率走勢
社融同比增速高于M2同比增速,說明前期寬松貨幣政策所釋放的“水”正從金融領域流向實體領域。由于今年疫情對經(jīng)濟的沖擊,央行2月-4月實行了寬松的貨幣政策,導致M2和社融同比快速上升。但最近兩月,M2同比有所回落,而社融同比依舊在上升,說明資金正從金融領域流向實體領域;央行前期的打擊金融空轉措施起到了作用。具體社融和M2結構如何?未來會是什么走勢呢?
第一,8月社融增量再次超季節(jié)性增長;從趨勢上看,保持增速的最主要原因是由于政府債券較高,另外信托貸款、外幣貸款和直接融資也比較好。從各月社融增量和歷史均值(2014年到2019年)的差值來看,雖然6月、7月社融增量的超季節(jié)性在逐步減弱,但8月再次重新上升,8月社融增量超過季節(jié)性均值將近1.9萬億元。從具體社融科目來看,8月政府債券發(fā)行量較大,是社融超季節(jié)性增長的主因,8月政府債券增量為8741億元,是因為7月底特別國債發(fā)行完畢后,其他政府債券加快發(fā)行所致。另外,8月外幣貸款增量為644億,較7月增量上升將近950億元,主要是因為中美利差高達242個bp,外幣貸款成本較低。8月信托貸款增量為342億,較7月增量上升1033億元,可能是7月底資產(chǎn)新規(guī)延期所致。8月的直接融資表現(xiàn)也相對較好,8月股票融資增量較7月上升404億元,債券融資增量上升810億元。
圖3:社融增量再次超季節(jié)性增長(2020年各月社融增量減2014-2019年均值)
圖4:社融各項同比增量
第二,信貸結構繼續(xù)改善,企業(yè)中長期貸款依舊較強,反映出企業(yè)生產(chǎn)的中長期信貸需求和基建需求比較旺盛;受消費需求和房地產(chǎn)市場回暖影響,居民短期和中長期貸款依舊較強。8月企業(yè)短期貸款增量為402億元,同時企業(yè)長期貸款增量2967億元,表明企業(yè)信貸結構繼續(xù)改善(企業(yè)長期貸款增量上漲較快),這也側面反映出當前企業(yè)生產(chǎn)的中長期信貸需求和基建配套融資需求仍然比較旺盛。8月居民短期貸款增量上升846億元,可能與近期消費需求回升有關;居民中長期貸款增量依舊維持高位,為1031億元,與近期房地產(chǎn)市場的回暖相一致。
圖5:各部分貸款情況
第三,M2同比回調(diào)是由于翹尾因素所致;結構上看,居民存款、企業(yè)存款和財政存款上升,非銀行業(yè)金融存款增長下降。根據(jù)M2的公式(M2等于基準貨幣乘以貨幣乘數(shù))來看,由于全面寬松的貨幣政策結束,降息降準政策退出,貨幣乘數(shù)保持穩(wěn)定;8月央行通過公開市場操作釋放了6500億元(基準貨幣),所以M2理應有所上升,但實際卻出現(xiàn)下行;這主要是由于8月翹尾因素較7月下降了0.89,M2的新漲價為9.5,較7月還上升了2.3。從具體結構上看,8月非銀行業(yè)金融機構存款下降9910億元,可能是由于8月股市進入震蕩,部分資金撤出股市所致。8月財政存款上升5244億元,財政支出并沒有跟上發(fā)債的節(jié)奏,有所滯后。
圖6:各部門存款情況
第四,由于9月、10月將迎來地方債發(fā)行高峰、財政支出加快,金融數(shù)據(jù)至少在未來2個月不必過于悲觀。9月-12月還剩余地方債和國債額度將近2.8萬億元,而地方債要求10月底前基本發(fā)行完畢(1萬億左右),將對社融形成一定支持;另外,在6月18日陸家嘴(600663,股吧)論壇上,央行行長易綱表示今年人民幣貸款將新增20萬億左右,即9月-12月每月的貸款均值在1.3萬億左右,遠高于歷史同期均值(2015年-2019年均值為8600億元)。隨著未來財政支出加快,財政存款投放,預計M2增速也將有所支撐。
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