本期主筆：股票投資二部執(zhí)行總經(jīng)理 吳昊
固收研究部業(yè)務(wù)董事 孫思齊
一、市場表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/8/28。
二、重要資訊
1、李克強(qiáng)在國務(wù)院第三次廉政工作會議上講話強(qiáng)調(diào)，要狠抓減稅降費讓利等助企紓困政策落實，嚴(yán)肅查處亂收稅費和信貸套利等行為。要落實新增財政資金特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制，確保直達(dá)資金安全高效使用。
2、日本計劃在9月17日于國會上選出新首相。日本首相安倍晉三此前宣布，因潰瘍性大腸炎復(fù)發(fā)，無法做出正確政治判斷，決定辭去首相一職。
3、中國證監(jiān)會原主席、中國金融四十人論壇資深研究員肖鋼認(rèn)為，我國超大規(guī)模市場新優(yōu)勢具有五大內(nèi)涵。其中，關(guān)于超大規(guī)模消費市場優(yōu)勢，據(jù)其團(tuán)隊的研究“我國中等收入群體超過4億，以三口之家年均收入10萬-15萬元人民幣為標(biāo)準(zhǔn)，歐盟、美國和日本的中等收入群體數(shù)量分別約為2.1億、1億、8500萬人；未來15年，中國中等收入群體可能翻番至8億。”
4、人民銀行召開金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作推進(jìn)會。會議強(qiáng)調(diào)，要推動商業(yè)銀行持續(xù)提升中小微企業(yè)金融服務(wù)能力，督促改進(jìn)內(nèi)部資源配置和政策安排，確保實現(xiàn)“增量、降價、提質(zhì)、擴(kuò)面”。要配合地方政府完善融資擔(dān)保、風(fēng)險分擔(dān)、征信體系建設(shè)等融資配套機(jī)制，營造良好的政策環(huán)境。要加大制造業(yè)特別是高技術(shù)制造業(yè)中長期融資支持力度，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)。要加大對受疫情和洪澇災(zāi)害影響較大地區(qū)的金融支持力度。
5、深交所召開基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs實務(wù)討論會，與會代表就基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行上市涉及的產(chǎn)證手續(xù)等重點問題充分討論，并提出重要意見建議。
6、據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司網(wǎng)站消息，8月25日，全國股轉(zhuǎn)公司黨委召開專題會議。會議指出，下一步，將加快落地混合交易和融資融券制度，推動存量公募基金更便捷地投資新三板股票，引入社保、保險等中長期資金入市。
三、宏觀點評
1、國家統(tǒng)計局8月27日發(fā)布數(shù)據(jù)，7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5895.1億元，同比增長19.6%，增速比6月份加快8.1個百分點，已連續(xù)3個月同比增長，增速逐月加快。
點評：工業(yè)企業(yè)利潤是個滯后數(shù)據(jù)，但也很好地驗證了經(jīng)濟(jì)運行狀況持續(xù)向好，企業(yè)利潤延續(xù)快速恢復(fù)性增長態(tài)勢，說明國家統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和推出經(jīng)濟(jì)發(fā)展一系列政策措施取得較好成效，我國三季度GDP增速將進(jìn)一步向正常水平回歸。
2、美國商務(wù)部8月27日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計算下滑31.7%，較7月底公布的首次預(yù)估數(shù)據(jù)下滑32.9%有所上修，但仍是有記錄以來美國經(jīng)濟(jì)最大季度降幅。
3、美國勞工部8月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至8月22日的一周，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)為100.6萬人，連續(xù)兩周超過100萬關(guān)口，這也是美國23周以來，首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)第22次超過100萬。
點評：就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)沖擊依然強(qiáng)烈，經(jīng)濟(jì)反彈面臨風(fēng)險�？赡苁强紤]到經(jīng)濟(jì)不景氣，長期通脹又較低，美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上表示，將允許通脹在一段時間內(nèi)超過2%的目標(biāo)，以支持就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。新政策叫作“靈活形式的平均通脹目標(biāo)制”，這也意味著，寬松的貨幣政策將不會受短期通脹抬升的制約，全球流動性將保持充裕相當(dāng)長一段時間。
四、流動性分析
1、公開市場操作及資金面
8月，央行公開市場累計進(jìn)行逆回購操作19800億，逆回購到期14000億，外加MLF回籠5500億元，以及投放MLF7000億元，合計凈投放7300億元。8月央行公開市場操作為凈投放，整體資金面均衡，價格有所分化。隔夜下行23BP至1.4%；7天上行34BP至2.48%。
2、同業(yè)存單發(fā)行
8月，發(fā)行存單2747只，發(fā)行規(guī)模19704億元，凈融資額為3119億元，均較7月有所減少；發(fā)行利率較7月上行，上行18BP至2.76%。
五、債券投資策略
1、市場分析
8月上旬，受資金價格上行影響，債市利率整體上行，10年期國債從月初的2.95%上行至2.99%。隨著后期資金面回歸常態(tài)，債市情緒有所恢復(fù)，債市利率下行。
8月中旬，資金面維持常態(tài)；7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，基本面邊際放緩，對債市有一定利好，債券市場利率整體下行。10年國債利率下行至2.95%左右，維持窄幅震蕩。后受資金面轉(zhuǎn)緊和一級國債招標(biāo)不佳影響，債市收益率連續(xù)上行，至2.997%。
8月下旬，雖然央行持續(xù)凈投放，受超儲率低的影響，資金面分層明顯；疊加對9月利率債供給擔(dān)憂，整體債市偏弱，10年國債利率突破3%至3.067%
從8月高頻數(shù)據(jù)來看，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，主要工業(yè)品價格漲幅仍位于季節(jié)性范圍內(nèi)，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場不利影響有限。資金面方面，受低超儲率影響，銀行缺存款導(dǎo)致資金分層，仍需關(guān)注9月央行的資金操作對資金面的擾動。另外，9月國債供給規(guī)模較大，3Y和7Y單只發(fā)行規(guī)模均在700億，對債市供需有一定沖擊。
2、投資策略
總體來看，基本面仍處于逐步修復(fù)好轉(zhuǎn)中，對債市影響有限；但資金面和供需對市場擾動較大，預(yù)計債市維持震蕩，短期難以有趨勢性機(jī)會，杠桿保持中性。信用債方面，仍推薦票息策略，把握確定性的收益。信用債品種可選擇城投債下沉資質(zhì)博取收益，但需要控制久期；地產(chǎn)債整體受政策收緊影響，企業(yè)分化加劇；產(chǎn)業(yè)債方面，7月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)表示1-7月企業(yè)利潤快速回升，盈利有一定修復(fù)，但仍需關(guān)注自身債務(wù)壓力情況�？赊D(zhuǎn)債方面，股市預(yù)計延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，可通過行業(yè)輪動和個券挖掘找尋機(jī)會。
六、股票投資策略
8月份市場總體保持寬幅震蕩態(tài)勢。滬深300上漲超過3%，而創(chuàng)業(yè)板指則下跌在1%附近，但創(chuàng)業(yè)板振幅超過11%。可以看出市場分歧在加大，但整體仍然維持上行態(tài)勢。上周滬深300上漲2.66%，振幅為3.36%；創(chuàng)業(yè)板指上漲4.76%，振幅達(dá)到6.47%。滬深300已經(jīng)接近前期新高，創(chuàng)業(yè)板指的上漲則結(jié)束了之前連續(xù)三周的下跌趨勢，創(chuàng)業(yè)板成交量較前幾周有所放大。創(chuàng)業(yè)板的波動或許與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革下的首批股票上市，且漲跌停擴(kuò)大至20%有關(guān)。
海外市場表現(xiàn)較好。8月份道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均大漲超過8%，標(biāo)普500也大漲超過7%。上周美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500上周均上漲2%以上。納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，道瓊斯指數(shù)也接近歷史新高。
展望未來，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，投資者對流動性邊際的變化逐漸敏感。另外，隨著美國大選逐步臨近，為獲取更多選票，美國對我國科技、國防領(lǐng)域進(jìn)行打壓導(dǎo)致投資者對中美關(guān)系惡化的擔(dān)心也進(jìn)一步加劇。綜上原因表現(xiàn)在股市上便是波動的加大。一些前期漲幅較大，漲速較快的行業(yè)在8月份中有所調(diào)整。取而代之的是一些估值較低的順周期板塊在8月則得到較好的估值修復(fù)。8月31日前A股所有公司的中報將披露完畢，我們將挖掘中期業(yè)績拐點向上的公司和行業(yè)，再結(jié)合商業(yè)模式和估值選擇出更具有價值的公司進(jìn)行投資。
研究隨筆
上周創(chuàng)業(yè)板注冊改革下的新股正式登陸A股，共18只股票，首日平均漲幅超過200%。同時，在當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板所有股票的漲跌幅也從原來的10%擴(kuò)大到20%。與科創(chuàng)板實施20%漲跌幅制不同，創(chuàng)業(yè)板是A股首次在存量市場上對漲跌幅進(jìn)行擴(kuò)大。我們預(yù)計漲跌幅的擴(kuò)大會使得一些通過漲停板制度套利的資金獲利難度大幅度增加，而以公募基金為主導(dǎo)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)則會逐步加強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板股價會朝著更加合理，平穩(wěn)的方向發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革首批企業(yè)上市儀式上，劉鶴副總理在致辭中表示“推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，是資本市場建設(shè)承上啟下的重要環(huán)節(jié)。它吸收科創(chuàng)板注冊制改革的良好實踐，為下一步中小板和主板注冊制改革奠定基礎(chǔ)。要逐步把上市公司的優(yōu)勝劣汰交給市場，穩(wěn)步增加長期業(yè)績導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者。”
我們相信隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的逐步成熟，全市場的注冊制，甚至T+0的交易制度都將會有序推進(jìn)。最終A股將會同國際資本市場完全接軌，而A股的投資風(fēng)格也將會逐步機(jī)構(gòu)化。
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