流動(dòng)性在糾偏，但不足以催化債券牛市�；久嬖谧兒茫ɡ^續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。海外沖擊尚不足以影響趨勢，創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則改變后市場波動(dòng)加大。穩(wěn)坐中軍，繼續(xù)看好周期。
增長方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，7月財(cái)政收支繼續(xù)向好，支出明顯加速；受疫情的影響，當(dāng)前支出較全年預(yù)算進(jìn)度落后去年同期3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政支出的后勁較足；已發(fā)行的特別國債、以及在未來2-3個(gè)月集中發(fā)行的專項(xiàng)債和政府債將保證短期財(cái)政支出偏強(qiáng)，疊加前期項(xiàng)目資金的到位，在洪水緩和后，加速施工搶工的動(dòng)力足，我們繼續(xù)看好基建、周期鏈條后續(xù)的景氣度。
流動(dòng)性方面，4月以來MLF首次超額續(xù)作，緩解市場對流動(dòng)性過快收緊的擔(dān)憂，從MLF對中長端利率的引導(dǎo)來看，目前利率定價(jià)較為充分。經(jīng)濟(jì)尚未完全修復(fù)，而外部壓力有所升級，因此在前期偏緊的基調(diào)上，央行短期會(huì)進(jìn)行適度糾偏，緩解市場對于流動(dòng)性的過度擔(dān)憂。但房價(jià)偏強(qiáng)、銀行不良加速暴露和債券供給的壓力依然壓制利率的下行，而且經(jīng)濟(jì)也未出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。因此央行的操作主要還是以適度糾偏為主，防止資金面過緊，后續(xù)如果我們看到經(jīng)濟(jì)的修復(fù)受阻或者外部不確定性升級沖擊到增長預(yù)期后，那時(shí)可能會(huì)看到實(shí)質(zhì)性的寬松。
美國經(jīng)濟(jì)政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示了對疫情期間美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)持續(xù)的疫情將在短期內(nèi)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通貨膨脹，并對中期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。目前為止，兩黨在財(cái)政刺激法案上尚未達(dá)成一致意見，有待進(jìn)一步追蹤。
具體來看，A股方面，資金市邏輯進(jìn)一步弱化，預(yù)計(jì)A股走勢將更多取決于基本面走勢。增長因子仍在邊際改善，流動(dòng)性因子無邊際變化，通脹因子影響較低，中美關(guān)系不會(huì)改變市場趨勢。預(yù)計(jì)A股將延續(xù)震蕩，可考慮基建帶來的周期板塊。
港股方面，隨著A股漲勢放緩、趨于震蕩，對高估值的容忍度下降，資金開始挖掘低估值投資機(jī)會(huì)，港股的配置價(jià)值可能得到重視；另外一些科技獨(dú)角獸在港股上市的步伐臨近，而香港局勢也逐漸好轉(zhuǎn)；相對看好港股修復(fù)面的擴(kuò)大。
債市方面，央行MLF的平價(jià)超額續(xù)作一定程度上反映了適度糾偏的想法，對流動(dòng)性的擔(dān)憂有所緩和，但是當(dāng)前央行并沒有迫切的需求進(jìn)一步寬松，與之前相比，利率向下震蕩的空間或許會(huì)小幅增加，股市、債市振蕩，債市資金配置需求也會(huì)好轉(zhuǎn)，但行情仍需缺乏清晰的信號(hào)。
原油方面，當(dāng)前供需面變化對油價(jià)影響整體偏中性，預(yù)期短期油價(jià)難有表現(xiàn)。
黃金方面，當(dāng)前金價(jià)處于歷史高點(diǎn)，振幅近期明顯加大，對增長和流動(dòng)性的預(yù)期變化也僅對金價(jià)進(jìn)一步上升提供較弱的支持。
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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