全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民：基于資本生成和投資管理的第三支柱閉環(huán)

　　8月22日，資產(chǎn)管理助力中國(guó)養(yǎng)老財(cái)富儲(chǔ)備研討會(huì)暨中國(guó)養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告（2020）發(fā)布會(huì)在滬召開(kāi)，此次研討會(huì)由中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇主辦、匯添富基金管理股份有限公司承辦。

　　全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民發(fā)表了“基于資本生成和投資管理的第三支柱閉環(huán)”的主題演講，闡述了養(yǎng)老社會(huì)保障中第三支柱當(dāng)前面臨的痛點(diǎn)，提出第三支柱資本生成和投資管理的邏輯。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　王忠民（全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)）：我們今天選擇的主題是“基于資本生成和投資管理的第三支柱閉環(huán)”，我們先看幾個(gè)社會(huì)痛點(diǎn)：

　　第一個(gè)痛點(diǎn)是當(dāng)前基于第三支柱的概念、邏輯是清晰的，但是從第三支柱歸集來(lái)的資金的數(shù)量卻沒(méi)有顯現(xiàn)出真正的資本生成的價(jià)值；

　　第二個(gè)痛點(diǎn)是對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金繳費(fèi)的比重依然帶來(lái)足夠的壓力，從全社會(huì)的角度看，當(dāng)前社會(huì)基于養(yǎng)老金的現(xiàn)收現(xiàn)付在支付端口帶來(lái)的壓力依然很大，隨著人口的老齡化和勞動(dòng)紅利的減少，收支缺口、收支補(bǔ)差十分嚴(yán)重；

　　第三個(gè)痛點(diǎn)是基于第三支柱的金融工具、金融產(chǎn)品在不斷豐富的同時(shí)，卻沒(méi)有把第三支柱真正的流量轉(zhuǎn)換成金融投資，現(xiàn)有的居民可支配收入當(dāng)中較少的一部分流量留在現(xiàn)在第三支柱的金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)當(dāng)中。

　　為了解決這些痛點(diǎn)，我們提出一個(gè)基于資本生成和投資管理的有效的閉環(huán)。這個(gè)閉環(huán)的起始點(diǎn)是如何降低社會(huì)在養(yǎng)老保險(xiǎn)當(dāng)中的費(fèi)用比重。

　　過(guò)去幾年我們已經(jīng)降低了一部分，但是未來(lái)降低的難度依然很大。我們的建議是把現(xiàn)在的工資總額當(dāng)中8%的個(gè)人賬戶，從真正稱之為個(gè)人賬戶，即現(xiàn)在混同為統(tǒng)籌賬戶管理的這一部分，拿到費(fèi)用之外，我們稱之為費(fèi)改為稅，這樣費(fèi)就可以減低8%，企業(yè)就可以減少8%的成本的注入。

　　放到稅端，我們通過(guò)社會(huì)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)進(jìn)入個(gè)人賬戶的這8%的收入采取免稅的邏輯。費(fèi)改稅之后，稅可以不增加收入，個(gè)人收入增加，但個(gè)人收入這部分只能用在個(gè)人賬戶當(dāng)中，宏觀的稅收采取免稅的邏輯，會(huì)形成一個(gè)獨(dú)立、一致的第三支柱的個(gè)人賬戶。

　　這個(gè)賬戶進(jìn)一步地向全社會(huì)的賬戶統(tǒng)一管理，對(duì)金融產(chǎn)品、金融投資工具、投資管理人進(jìn)行全社會(huì)的開(kāi)放。開(kāi)放以后我們對(duì)投資管理人采取延稅的邏輯，凡是管這個(gè)賬戶的投資人，包括托管人和咨詢?nèi)嘶蛘咂渌�的任何一個(gè)角色，我們對(duì)賬戶里的年度收益采取延稅的邏輯，不是當(dāng)年收，而是到退休以后拿回整體的回報(bào)，在退休金領(lǐng)取的時(shí)候進(jìn)行綜合的核算。這個(gè)邏輯下會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)市場(chǎng)化的結(jié)果：

　　一個(gè)結(jié)果是用于社會(huì)長(zhǎng)期投資的資本生成比過(guò)去一下子多了個(gè)人賬戶的8%。如果我們把過(guò)去積累的個(gè)人賬戶8%的5萬(wàn)億拿回到這個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中，當(dāng)期就有5萬(wàn)億，如果把每一年度的職業(yè)年金、企業(yè)當(dāng)中的職工工資總額的8%算到里邊的話，這一部分流量也可以進(jìn)入資本投資管理當(dāng)中的資本生成。而這個(gè)資本生成免稅的時(shí)候，就可以讓它實(shí)際的資本價(jià)值發(fā)揮出有效的投資功能邏輯。進(jìn)一步來(lái)看，延稅邏輯不僅可以讓投資者在證券資本市場(chǎng)當(dāng)中做長(zhǎng)期的投資，而且復(fù)利可以持續(xù)地把當(dāng)年的收入滾進(jìn)本金當(dāng)中，產(chǎn)生出足夠的復(fù)利結(jié)果。如果周期越長(zhǎng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)從起始段到領(lǐng)取段的時(shí)間越長(zhǎng)，社會(huì)資本積累的可投資資金就越多。

　　另一個(gè)結(jié)果是，我們選擇的所有提供給養(yǎng)老產(chǎn)品的金融產(chǎn)品、實(shí)際產(chǎn)品，和投資的管理人的隊(duì)伍，包括基金隊(duì)伍、專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)伍、托管的隊(duì)伍，一切的金融服務(wù)都會(huì)因此而蓬勃發(fā)展和迅速生成。他們提供的專業(yè)投資會(huì)使這一部分的專業(yè)垂直細(xì)分領(lǐng)域的投資回報(bào)率得到保障，而且投資管理的集約效應(yīng)會(huì)成長(zhǎng)，還可以讓復(fù)利效果在當(dāng)年投資回報(bào)當(dāng)中獲得足夠的發(fā)展。

　　當(dāng)中我們要注意到兩個(gè)重點(diǎn)：

　　一個(gè)重點(diǎn)是這個(gè)賬戶的金融制度架構(gòu)設(shè)計(jì)一定是對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)全方位開(kāi)放，讓它可競(jìng)爭(zhēng)。供給端的資產(chǎn)管理配置競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)烈，提供好的服務(wù)就越充分，帶來(lái)投資回報(bào)的確定性就越強(qiáng)，而復(fù)利效果也會(huì)越突出。

　　另一點(diǎn)是不僅對(duì)今天的產(chǎn)品和市場(chǎng)是全方位開(kāi)放的，對(duì)于新生的、未來(lái)的產(chǎn)品和市場(chǎng)也是開(kāi)放的。例如金融科技、數(shù)字化等領(lǐng)域，一旦有新的東西，我們也去擁抱它，讓它可投資、可成長(zhǎng)。這個(gè)時(shí)候就把現(xiàn)有的市場(chǎng)的可能性、可投資管理的可能性和未來(lái)繼續(xù)成長(zhǎng)的可能性拓展了；從風(fēng)險(xiǎn)角度看，可以把它做成全球配置，從產(chǎn)業(yè)的角度看，可以向新興產(chǎn)業(yè)配置，這樣一些有效的投資邏輯就可以實(shí)施在其中。

　　問(wèn)題還在于這個(gè)賬戶閉環(huán)的下一個(gè)環(huán)節(jié)，如果通過(guò)資本生成和投資的有效市場(chǎng)化管理，可以把個(gè)人賬戶在起始和投資管理兩個(gè)階段得到有效解決。我們相信，這些長(zhǎng)期資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活領(lǐng)域當(dāng)中，通過(guò)金融投資，可投的對(duì)象獲得的資本量足夠多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域中吸納的資本就會(huì)產(chǎn)生出新的企業(yè)、新的產(chǎn)品、新的需求，這些不僅會(huì)引發(fā)社會(huì)就業(yè)的提高、社會(huì)GDP的增長(zhǎng)和社會(huì)參與者的收入水平提高，背后基于這些成長(zhǎng)當(dāng)中的個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅，基于GDP成長(zhǎng)產(chǎn)生的整體的宏觀稅收也會(huì)更多，稅基在投資之后是擴(kuò)張了而不是縮小了。

　　所以前端的讓利、讓稅使得后端的稅基的持續(xù)健康成長(zhǎng)，帶來(lái)的有效閉環(huán)當(dāng)中的宏觀利益主體不是因此放利而放棄了收入，而是產(chǎn)生更多的收入和更多的稅收結(jié)果。

　　在閉環(huán)當(dāng)中，我們需要的是社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策的有效配置，比如我們?cè)谫Y本生成階段一定要有稅、費(fèi)之間的切換，要減、免個(gè)人所得稅，要讓投資端口的所有賬戶實(shí)行延稅的邏輯，甚至對(duì)這些的托管人、管理人的服務(wù)采取延稅和免稅的邏輯，因?yàn)樗麄優(yōu)樯鐣?huì)保障做了不少貢獻(xiàn)。

　　社會(huì)政策還進(jìn)一步地表現(xiàn)在賬戶管理當(dāng)中。如果過(guò)去賬戶管理只是說(shuō)賬戶存在哪、流向哪、投在哪，是一個(gè)窄敞口的管理的話，我們今天需要讓進(jìn)入這個(gè)賬戶當(dāng)中的資金運(yùn)用于全市場(chǎng)的產(chǎn)品，對(duì)全市場(chǎng)的管理人、托管人、投資咨詢?nèi)诉M(jìn)行全方位開(kāi)放，才可以讓供給側(cè)的制度可競(jìng)爭(zhēng)、可成長(zhǎng)、可進(jìn)步。

　　最有效的還是稅基擴(kuò)展以后，社會(huì)可以讓個(gè)人參與到第三支柱之中，這成為源源不斷地生成第三支柱的基礎(chǔ)邏輯，讓第三支柱可以在整個(gè)的社會(huì)保障當(dāng)中慢慢占到第三支柱應(yīng)有的份額。而且投資資本生成的越多，投資管理越好，第三支柱可承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的份額就會(huì)越大、越有效，而稅基會(huì)因?yàn)橥顿Y的有效性、健康性形成更大的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　我們?cè)陂]環(huán)當(dāng)中尋找相關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題加以邏輯化的推演。如果我們現(xiàn)在把在個(gè)人賬戶和社會(huì)統(tǒng)籌賬戶過(guò)去存留積累的5萬(wàn)億全部打回到每一個(gè)人的個(gè)人賬戶當(dāng)中，那么我們相信現(xiàn)在的現(xiàn)收現(xiàn)付制度當(dāng)中的結(jié)存基礎(chǔ)就會(huì)得到強(qiáng)大的轉(zhuǎn)移。我們不應(yīng)該用妨礙阻止資本生成和資產(chǎn)市場(chǎng)化投資中健康持續(xù)、成長(zhǎng)基礎(chǔ)好、流量好、投資好的方式，而改為用現(xiàn)有的國(guó)有資產(chǎn)積累的收益來(lái)彌補(bǔ)這5萬(wàn)億當(dāng)中的空洞。最明確的建議就是把現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)的一定量的比例劃歸到這個(gè)池子當(dāng)中來(lái)，替換出池子當(dāng)中5萬(wàn)億的社會(huì)個(gè)人賬戶的錢(qián)，讓它真正歸為個(gè)人賬戶的流量。

　　國(guó)有資產(chǎn)劃出以后，我們相信不僅會(huì)保證資產(chǎn)歸集方來(lái)錢(qián)的渠道，對(duì)于放出錢(qián)的流量渠道，至少在國(guó)有資本的邏輯當(dāng)中，也正適合了目前國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算和從過(guò)去的管資產(chǎn)到管資本的國(guó)有體制改革。資本角度多了一個(gè)社會(huì)保障的股東，而多元的國(guó)有股東可以改變企業(yè)的治理，可以在重新的股份化的成長(zhǎng)過(guò)程之中吸納社會(huì)資本，還可以進(jìn)行證券化的適應(yīng)性的成長(zhǎng)發(fā)展，保證這一部分國(guó)有資產(chǎn)在進(jìn)入養(yǎng)老的資產(chǎn)補(bǔ)充和收入補(bǔ)充的同時(shí)，改善國(guó)有資產(chǎn)的管理機(jī)制和股東的多元化，從而健康國(guó)有資產(chǎn)現(xiàn)有投資的企業(yè)公司制度和價(jià)值邏輯，也會(huì)使宏觀的稅收基礎(chǔ)、宏觀的管理邏輯，特別是國(guó)有資產(chǎn)的管理邏輯得到健全、成長(zhǎng)、改進(jìn)、改善和發(fā)展。

　　最后，我們需要說(shuō)的是，基于第三支柱的資本生成是一個(gè)長(zhǎng)期邏輯。這個(gè)資本生成了以后不僅要用市場(chǎng)化的投資管理體制去催生市場(chǎng)化當(dāng)中的長(zhǎng)周期資本流向市場(chǎng)，而且要有市場(chǎng)化的管理機(jī)構(gòu)、賬戶結(jié)構(gòu)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融賬戶政策和投資管理政策，特別是收益的稅收政策進(jìn)行配套。如果這個(gè)閉環(huán)得以完成，且把閉環(huán)產(chǎn)生出的其他的漏洞用新的機(jī)制補(bǔ)充，我們相信會(huì)克服我們目前的養(yǎng)老社會(huì)保障當(dāng)中的第三支柱的問(wèn)題，其中資本生成、長(zhǎng)久期資本的機(jī)構(gòu)化投資和之后機(jī)構(gòu)投資者資金運(yùn)行的市場(chǎng)化機(jī)制問(wèn)題得以解決。

　　我們要特別強(qiáng)調(diào)的是，目前宏觀主體可以完成的幾大任務(wù)：一是降低社會(huì)保障稅負(fù)的水平比；二是稅收還會(huì)因此成長(zhǎng)和增加；三是社會(huì)在資本生成、資本投資管理和投資結(jié)果的分享當(dāng)中會(huì)形成一個(gè)平衡、有效，各司其職、各自功能充分發(fā)揮、社會(huì)整體系統(tǒng)協(xié)調(diào)有效的過(guò)程。

　　如果我們附帶地也找到了解決龐大的國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理體制的問(wèn)題的方法，我們?cè)陂]環(huán)當(dāng)中就引起了次生的改革效應(yīng)和進(jìn)一步的發(fā)展。這幾點(diǎn)任務(wù)完成以后，我們相信未來(lái)第三支柱在中國(guó)社會(huì)保障中，堅(jiān)實(shí)的底層制度邏輯和資本生成、投資管理都會(huì)在中國(guó)社會(huì)中盡快發(fā)揮出應(yīng)有的價(jià)值。

　　這就是我們今天的建議和閉環(huán)的邏輯生成，謝謝！。