鄒曦
未來中國(guó)將進(jìn)入一個(gè)新的黃金10年，這個(gè)10年將以中心城市化內(nèi)需戰(zhàn)略以及土地管理體制改革釋放的土地紅利作為驅(qū)動(dòng)。未來2到3年，周期核心資產(chǎn)有望成為核心資產(chǎn)新的領(lǐng)軍品種。
程洲
在流動(dòng)性寬松、海外環(huán)境有驚無險(xiǎn)的大背景下，A股或?qū)⒗^續(xù)震蕩上行。5G、半導(dǎo)體行業(yè)仍處于景氣上行周期，短期調(diào)整不失為長(zhǎng)期投資的較好布局機(jī)會(huì)。
張慧
市場(chǎng)的機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍圍繞業(yè)績(jī)展開，風(fēng)格更加均衡化。關(guān)注的方向基于兩個(gè)思路，一是經(jīng)濟(jì)回升的順周期領(lǐng)域，二是三四季度景氣上行且明年景氣度清晰的領(lǐng)域。
劉輝
下半年可能會(huì)影響市場(chǎng)波動(dòng)的核心因素，于外部來說，是中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)帶來的中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的變化；于內(nèi)部來說，是重要產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)和進(jìn)步是否能如期進(jìn)行。
應(yīng)帥
市場(chǎng)風(fēng)格短期的確發(fā)生了一些變化。醫(yī)藥科技前期漲幅大、估值高，短期開始震蕩調(diào)整；金融和周期股漲幅小、估值便宜，出現(xiàn)了較大幅度的上漲。金融和周期股的反彈是正常的估值修復(fù)，屬于脈沖式機(jī)會(huì)。
近一個(gè)月以來，滬指圍繞3300點(diǎn)震蕩加劇，板塊間博弈明顯，公募基金積極調(diào)倉換股，做好下一階段的投資布局。前7月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、通信板塊，近期紛紛調(diào)整；而金融、地產(chǎn)、建筑等低估值板塊漲幅居前。在市場(chǎng)風(fēng)格切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，基金經(jīng)理將如何調(diào)度，把握好今年剩余時(shí)間的投資節(jié)奏？
為此，記者采訪了南方穩(wěn)健混合基金經(jīng)理應(yīng)帥，銀華內(nèi)需精選基金經(jīng)理劉輝，融通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦，國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)三部負(fù)責(zé)人程洲，華泰柏瑞基金投資研究部總監(jiān)張慧等5位知名基金經(jīng)理，分享后市投資策略，暢談下半年的整體布局思路。
關(guān)注醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等
長(zhǎng)周期板塊投資價(jià)值
記者：滬指圍繞3300點(diǎn)大幅震蕩，未來是醫(yī)藥、消費(fèi)等高估值行業(yè)繼續(xù)走強(qiáng)，還是低估值金融、地產(chǎn)、周期股將要起舞？
程洲：預(yù)計(jì)三季度市場(chǎng)風(fēng)格將趨于收斂，均衡是大方向。在流動(dòng)性寬松、海外環(huán)境有驚無險(xiǎn)的背景下，A股市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩上行。5G、半導(dǎo)體行業(yè)仍處于景氣上行周期，短期調(diào)整不失為長(zhǎng)期投資的較好布局機(jī)會(huì)。周期板塊的階段性表現(xiàn)會(huì)占優(yōu)，建材、挖掘機(jī)、重卡、化工等子板塊在雨季、洪水結(jié)束后，價(jià)格將會(huì)開始上行；消費(fèi)板塊當(dāng)中重點(diǎn)關(guān)注可選消費(fèi)，例如白酒、竣工產(chǎn)業(yè)鏈等。
劉輝：這取決于在多長(zhǎng)的時(shí)間維度去評(píng)估周期。從一個(gè)季度的時(shí)間維度上看，農(nóng)業(yè)、金融、地產(chǎn)、化工、有色等低估值品種可能會(huì)是階段性的交易重心。而放在以年為單位的時(shí)間維度上看，醫(yī)藥、科技、高端制造等行業(yè)代表了中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的方向，依然具有很好的個(gè)股挖掘價(jià)值，也是未來投資機(jī)會(huì)的重要來源，是長(zhǎng)周期的投資方向。
應(yīng)帥：分析市場(chǎng)，需要先確定一個(gè)時(shí)間維度。對(duì)三、五個(gè)月短期市場(chǎng)做判斷非常困難，我們還是要基于長(zhǎng)期視角去分析和看待市場(chǎng)。長(zhǎng)期來看，醫(yī)藥消費(fèi)科技是代表未來的方向，無論是海外還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，都是長(zhǎng)期的主流方向。而且過去幾年，市場(chǎng)也是在按這個(gè)大邏輯演繹。當(dāng)然，市場(chǎng)運(yùn)行是曲折的波動(dòng)的，不可能一直保持一種風(fēng)格。從短期來看，高估值或者說高漲幅板塊會(huì)有震蕩調(diào)整，而滯脹的低估值金融地產(chǎn)周期會(huì)有短期的脈沖式估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。
張慧：每一輪牛市都有一個(gè)主線。2006~2007年是房地產(chǎn)和重工業(yè)化推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期，2013~2015年是智能終端推動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)化，本輪則是很多細(xì)分領(lǐng)域自身的產(chǎn)業(yè)周期。投資，投的是市值的長(zhǎng)大，這種成長(zhǎng)源自產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)自身的產(chǎn)品、技術(shù)周期。
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于哪些方向是景氣的并未有分歧，分歧和焦慮的焦點(diǎn)在于景氣資產(chǎn)的估值，即股票長(zhǎng)期的時(shí)間價(jià)值被估值提升在一定程度上透支了。低估值藍(lán)籌資產(chǎn)要有持續(xù)的超額收益，前提是經(jīng)濟(jì)持續(xù)性的回升，這在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段難度較大，而且存在悖論，即經(jīng)濟(jì)回升后，財(cái)政和貨幣政策會(huì)回收，經(jīng)濟(jì)重新放緩。考慮經(jīng)濟(jì)的回升和估值性價(jià)比，可以關(guān)注業(yè)績(jī)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，但成長(zhǎng)有自身產(chǎn)品、份額等邏輯的順周期品種。
鄒曦：7月份開始，上市公司半年報(bào)持續(xù)披露，行業(yè)數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證，市場(chǎng)從“虛擬世界”邁入“現(xiàn)實(shí)世界”，盈利增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況將為A股市場(chǎng)提供清晰的投資主線。
相比較而言，在PPI溫和回升的背景下，周期板塊會(huì)獲得更好的超額收益。而且，市場(chǎng)對(duì)于周期板塊的預(yù)期處于非常低的水平，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊普遍處于歷史較高的估值水平，需要證實(shí)上半年疫情期間形成的樂觀預(yù)期。即使達(dá)到預(yù)期，經(jīng)過前期的大漲，股價(jià)上行的空間也有限，大概率很多行業(yè)都會(huì)低于預(yù)期。
部分基金加倉金融等
低估值品種
記者：市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生變化，不少公募基金在調(diào)倉換股。您是否進(jìn)行了或?qū)⒁獌?yōu)化倉位或進(jìn)行板塊間的調(diào)整？在板塊間的結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，是如何操作的？
劉輝：總體上，我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化，適度優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)。不過，我們會(huì)維持大農(nóng)業(yè)、大科技、大醫(yī)藥的重點(diǎn)框架，在這個(gè)框架下，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比和基本面評(píng)估進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠贩N調(diào)整。同時(shí)，我們也適度增加了金融、有色等低估值品種的配置。對(duì)于低估值品種部分的基本傾向是低估值、低位置和高確定性。
程洲：下半年A股市場(chǎng)的主要矛盾在于，經(jīng)歷了2019年和2020年上半年的行情之后，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已經(jīng)被挖掘到一定的深度，性價(jià)比較高的品種已經(jīng)不太好找，可以較為舒服地買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)減少。下半年的投資難度加大，大的板塊性行情不明顯。不過，仍然可以在變化中挖掘新的機(jī)會(huì)。
三季度投資布局將主要圍繞半年報(bào)進(jìn)行，超額收益的來源主要來自半年報(bào)的預(yù)期差。一季報(bào)，上市公司普遍受到疫情影響，而二季報(bào)個(gè)股間的業(yè)績(jī)分化比較大。操作方面，密切關(guān)注海內(nèi)外疫情的變化，結(jié)構(gòu)方面，注重內(nèi)需和剛需，個(gè)股方面還是嚴(yán)格堅(jiān)持基于盈利確定性和估值安全性的分析。持倉結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)配置經(jīng)濟(jì)下滑過程中依然能保持較高景氣度的特色原料藥和基藥目錄品種，圍繞半導(dǎo)體和5G等新興產(chǎn)業(yè)的TMT、新材料和設(shè)備制造商，以及一些內(nèi)需相關(guān)度高、估值合理、盈利增長(zhǎng)確定的行業(yè)龍頭。對(duì)一些估值過高的品種會(huì)有一定的減持。
鄒曦：組合結(jié)構(gòu)仍舊以周期為主，兼顧科技、醫(yī)藥和消費(fèi)。后市仍將保持較高倉位運(yùn)作，并根據(jù)市場(chǎng)狀況對(duì)結(jié)構(gòu)適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
應(yīng)帥：市場(chǎng)風(fēng)格短期確實(shí)發(fā)生了一些變化。醫(yī)藥和科技前期漲幅大、估值高，短期進(jìn)入震蕩調(diào)整；金融和周期之前漲幅小、估值便宜，出現(xiàn)了較明顯 的上漲。我們認(rèn)為，金融和周期股的反彈屬于正常的估值修復(fù)，是一個(gè)脈沖式的機(jī)會(huì)，這個(gè)時(shí)候去調(diào)倉，意義不大。我們的投資是基于3年的維度去考察細(xì)分行業(yè)和上市公司，對(duì)于市場(chǎng)短期風(fēng)格的變化，并不會(huì)做太多的調(diào)整。當(dāng)然，如果我們發(fā)現(xiàn)某些細(xì)分行業(yè)或個(gè)股的基本面發(fā)生了變化，而且較長(zhǎng)時(shí)間將會(huì)持續(xù)，那么我們也會(huì)對(duì)結(jié)構(gòu)做一些調(diào)整。
記者：近期市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際收緊的分析開始增多，7月貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)10.7%，預(yù)期11.2%，代表“超常規(guī)”貨幣政策工具在逐步退出。如何看待下半年的宏觀環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，會(huì)有哪些核心因素影響市場(chǎng)？
劉輝：下半年對(duì)宏觀環(huán)境的基本判斷是穩(wěn)健貨幣和適度積極的財(cái)政。在我們所理解的政策框架里，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里不存在“非常寬松貨幣政策”這個(gè)選項(xiàng)，這是由中國(guó)過高的總體債務(wù)比例以及不夠好的債務(wù)結(jié)構(gòu)所決定的。對(duì)于未來市場(chǎng)的投資，需要放在相對(duì)理性的貨幣環(huán)境中去考慮。
下半年，我們認(rèn)為可能影響市場(chǎng)波動(dòng)的核心因素，于外部來說，是中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)帶來的中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的變化；于內(nèi)部來說，是重要產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)和進(jìn)步是否能夠如預(yù)期進(jìn)行。
張慧：從經(jīng)濟(jì)層面看，近期的政治局會(huì)議確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期，這一恢復(fù)的趨勢(shì)在三季度將會(huì)得到延續(xù)。但四季度存在一定的高基數(shù)，如果財(cái)政和貨幣政策不過快退出，大概率能夠延續(xù)環(huán)比恢復(fù)的趨勢(shì)，并在明年一季度達(dá)到同比增速的高點(diǎn)。
當(dāng)前，具有向上產(chǎn)業(yè)周期的細(xì)分領(lǐng)域還較多，整體經(jīng)濟(jì)也處于向上修復(fù)的過程之中。流動(dòng)性開始邊際收緊，但“六穩(wěn)”、“六�！比栽�，總體仍會(huì)較為寬松。在此情形下，很難期待純粹的估值提升和快速的指數(shù)行情，市場(chǎng)將重新轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性行情。而市場(chǎng)風(fēng)格則將更加均衡，估值容忍度有所下降。
下半年主要關(guān)心兩個(gè)問題：一，是否會(huì)再次出現(xiàn)趨勢(shì)性下修盈利的事件；二，流動(dòng)性的趨勢(shì)性收緊何時(shí)出現(xiàn)。這兩點(diǎn)只需具備一點(diǎn)，市場(chǎng)就可能產(chǎn)生較大的波動(dòng)。
程洲：市場(chǎng)在7月初經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，三季度繼續(xù)大幅波動(dòng)的概率在下降。推動(dòng)本輪行情的各種利好因素依然存在，市場(chǎng)牛市格局應(yīng)該不會(huì)發(fā)生改變，后期市場(chǎng)可能又會(huì)重新回到以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主的市場(chǎng)特征；結(jié)構(gòu)上圍繞“剛需和內(nèi)需”，注重今明兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。下半年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有政策超預(yù)期收緊、中美摩擦超預(yù)期升級(jí)等。
鄒曦：7月份的社融和貸款結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出明顯的“脫虛向?qū)崱碧攸c(diǎn)，中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，短期貸款和票據(jù)融資同比大幅少增，貨幣政策在有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，防止資金空轉(zhuǎn)的傾向非常清晰。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)回升，PPI穩(wěn)步上行，由此A股市場(chǎng)或?qū)⒀刂樦芷诘姆较蜓葸M(jìn)。下半年影響市場(chǎng)的主要因素在于盈利出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)之后，增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)能否持續(xù)。
繼續(xù)青睞醫(yī)藥、消費(fèi)、科技
周期核心資產(chǎn)迎投資機(jī)會(huì)
記者：后市投資布局的總體規(guī)劃和脈絡(luò)是怎樣的？哪些板塊和行業(yè)的投資機(jī)會(huì)比較突出？請(qǐng)簡(jiǎn)要分析下看好板塊的投資邏輯。
劉輝：2020年下半年我們會(huì)繼續(xù)以大農(nóng)業(yè)、大科技和大醫(yī)藥為重心資產(chǎn)，同時(shí)充分考慮低估值品種所蘊(yùn)涵的機(jī)會(huì)�？傮w上，下半年應(yīng)該比上半年更均衡一些，組合構(gòu)建的防御性也是要考慮的重要方面，適當(dāng)?shù)木庑钥梢栽鰪?qiáng)組合的防御性。
下半年主要考慮幾個(gè)重點(diǎn)配置方向：首先是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。中國(guó)的動(dòng)物蛋白供應(yīng)及供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化，是影響深遠(yuǎn)且不可逆的。未來格局已經(jīng)浮現(xiàn)，龍頭公司內(nèi)在價(jià)值持續(xù)提升，但這種格局變化和龍頭內(nèi)在價(jià)值的飛躍式提升并沒有反映在當(dāng)前的價(jià)格里。另外，我們很早就非常重視轉(zhuǎn)基因等生物技術(shù)介入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)導(dǎo)致的種業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。市場(chǎng)似乎也在開始認(rèn)識(shí)到這方面的投資機(jī)會(huì)。其次是科技產(chǎn)業(yè)鏈�？萍籍a(chǎn)業(yè)鏈作為一個(gè)整體，可能在下半年波動(dòng)加大，投資難度會(huì)上升。我們會(huì)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，立足產(chǎn)業(yè)研究挖掘投資機(jī)會(huì)，為2021年的投資做好準(zhǔn)備。 其三是醫(yī)藥類公司。這類公司的投資是典型的成長(zhǎng)股投資模式，選對(duì)公司遠(yuǎn)比踏準(zhǔn)節(jié)奏來得重要。我們會(huì)始終將其作為一個(gè)重要的配置方向，保持相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)配置，并在深入研究和持續(xù)跟蹤的基礎(chǔ)上，優(yōu)化這部分資產(chǎn)，按照長(zhǎng)線投資來進(jìn)行操作。當(dāng)然，醫(yī)藥類公司短期的震蕩分化是難免的。其四，對(duì)于保險(xiǎn)、證券、汽車、有色、環(huán)保等方向，我們也比較看好，這些是從低估值偏價(jià)值端的資產(chǎn)中選出來的方向，下半年這些方向的投資機(jī)會(huì)會(huì)多于上半年。
應(yīng)帥： 隨著年底將近，市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)回到投資的基本面，也就是業(yè)績(jī)。醫(yī)藥和消費(fèi)的業(yè)績(jī)是比較確定的，未來增長(zhǎng)也是可持續(xù)的，這兩個(gè)板塊里的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)比較多。另外，我也比較看好光伏和新能源汽車行業(yè)，他們的長(zhǎng)期前景非常不錯(cuò)，下半年將迎來行業(yè)拐點(diǎn)。
張慧：市場(chǎng)的機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍圍繞業(yè)績(jī)展開，風(fēng)格更加均衡。關(guān)注的方向沿著兩個(gè)思路，一是經(jīng)濟(jì)回升的順周期領(lǐng)域，二是三四季度景氣上行且明年景氣度清晰的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域�？萍碱I(lǐng)域看好新能源汽車、光伏、光通信；消費(fèi)領(lǐng)域看好高端白酒、調(diào)味品和免稅；醫(yī)藥看好原料藥和疫苗。順周期看好消費(fèi)建材、工程機(jī)械、家電等。
鄒曦：組合結(jié)構(gòu)仍舊以周期為主，兼顧科技、醫(yī)藥和消費(fèi)板塊。周期板塊主要關(guān)注水泥、工程機(jī)械、重卡、消費(fèi)建材等周期投資品行業(yè)；科技板塊主要關(guān)注電子TWS、云計(jì)算和云游戲；消費(fèi)板塊配置保持較低水平，主要關(guān)注醫(yī)藥、旅游免稅等行業(yè)。
在周期板塊中，水泥行業(yè)經(jīng)歷了去產(chǎn)能，行業(yè)集中度獲得提升，基本實(shí)現(xiàn)了區(qū)域壟斷。水泥行業(yè)供給端可控的格局很難被打破，未來增速取決于需求端的增速。地產(chǎn)投資和基建投資在疫情后恢復(fù)很快，3月份地產(chǎn)投資開始單月增速轉(zhuǎn)正，基建投資4月開始轉(zhuǎn)正，均大幅好于固定資產(chǎn)投資的總體增速，所對(duì)應(yīng)的水泥實(shí)際需求較好。近期，華東等地區(qū)開始上調(diào)水泥價(jià)格，預(yù)計(jì)下半年水泥的價(jià)格和企業(yè)盈利大概率會(huì)保持一個(gè)不錯(cuò)的水平。
經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊，但3月份的挖機(jī)銷量在2019年同期歷史新高的基礎(chǔ)上再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)了11.2%的同比正增長(zhǎng)。背后的原因，一是行業(yè)內(nèi)生需求的韌性，二是基建發(fā)力。7月份挖掘機(jī)銷售19110臺(tái)，同比增長(zhǎng)54.8%；重卡銷量14.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)90%，增速連續(xù)4個(gè)月超過50%。
從長(zhǎng)期來看，我們判斷中國(guó)將進(jìn)入一個(gè)新的黃金10年，驅(qū)動(dòng)這個(gè)黃金10年是中心城市化內(nèi)需戰(zhàn)略以及土地管理體制改革釋放的土地紅利。在這種格局下，中心城市化會(huì)帶來新的居住需求和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，相應(yīng)的周期投資的終端需求也會(huì)增加。周期投資可能會(huì)再現(xiàn)過去幾年周期消費(fèi)實(shí)現(xiàn)并確認(rèn)估值躍遷的過程，未來2~3年，周期核心資產(chǎn)有望將成為核心資產(chǎn)新的領(lǐng)軍品種。
程洲：中長(zhǎng)期主要看好如下幾個(gè)方向：第一，未來兩三年企業(yè)盈利能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的公司，行業(yè)的景氣周期向上，相關(guān)公司的微觀發(fā)展動(dòng)力較大，具備較好的投資價(jià)值。行業(yè)里的龍頭公司，未來兩三年預(yù)計(jì)能夠保持一個(gè)比較快速的增長(zhǎng)。第二，以自主可控、安全可控為主線的一些行業(yè)，最主要的是要實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，把主動(dòng)權(quán)掌握在自己手里。這些行業(yè)由國(guó)家意志主導(dǎo)，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓力及全球經(jīng)濟(jì)衰退的相關(guān)性不是特別大。
第三，尋找“剩下來的機(jī)會(huì)”。未來也許會(huì)有一些行業(yè)的龍頭公司能夠利用行業(yè)整體的不景氣和經(jīng)營(yíng)壓力實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，從而占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。這就是所謂的“剩下的企業(yè)”。選擇這些企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)包括好的企業(yè)家精神、健康的資產(chǎn)負(fù)債表、持續(xù)大金額的研發(fā)投入。具備這種素質(zhì)的公司有可能成為未來行業(yè)中的勝者，既是勝利的勝，也是剩下的剩。
具體來說，重點(diǎn)關(guān)注全球剛性需求且中國(guó)在全球供應(yīng)鏈占重要位置的特色原料藥API、�？浦苿�；國(guó)內(nèi)重點(diǎn)突破的5G、半導(dǎo)體、新能源；必選消費(fèi)品（生豬養(yǎng)殖、轉(zhuǎn)基因種子、肉制品）；刺激政策的著力點(diǎn)（軌交、新能源車等）；以及具有研發(fā)高投入、技術(shù)致勝、內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)、現(xiàn)金流好等特征的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)；內(nèi)需相關(guān)度高、估值合理、盈利增長(zhǎng)確定的一些行業(yè)龍頭也值得關(guān)注。
港股優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的受關(guān)注
記者：截至8月14日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)報(bào)收136.15點(diǎn)，A股對(duì)H股的整體溢價(jià)比例達(dá)到36.15%，處于兩年半以來的高位。對(duì)比A股和港股市場(chǎng)，未來更看好哪個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)遇？哪些標(biāo)的的機(jī)會(huì)更大？
劉輝：總體上更看好A股。因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)總體上是一個(gè)離岸市場(chǎng)，市場(chǎng)參與方與定價(jià)模式都不完全一樣。不過，香港市場(chǎng)中的一些科技、醫(yī)藥和消費(fèi)類公司比A股便宜，這為長(zhǎng)期投資資金創(chuàng)造了好價(jià)格。另外，香港市場(chǎng)的強(qiáng)周期品種也比A股便宜很多，在特定宏觀條件下是值得考慮的。
鄒曦：未來更看好A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。疫苗推出后全球疫情將逐步得到有效控制，流動(dòng)性泛濫的狀況會(huì)有所改變，股票市場(chǎng)將回歸盈利驅(qū)動(dòng)。周期板塊景氣上行，盈利的穩(wěn)定性會(huì)得到進(jìn)一步驗(yàn)證，將產(chǎn)生估值和盈利雙升的投資機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)周期板塊占比遠(yuǎn)高于港股市場(chǎng)，因此表現(xiàn)會(huì)更好。
程洲：港股目前估值較低，中概股回歸和恒指改革將大幅提高港股科技板塊的權(quán)重。恒指改革后，預(yù)計(jì)將吸引全球更多被動(dòng)資金跟蹤流入。
張慧：AH溢價(jià)長(zhǎng)期存在，與兩個(gè)市場(chǎng)的投資者構(gòu)成、匯率變動(dòng)等多種因素有關(guān)，并不能簡(jiǎn)單地通過比較估值高低來形成投資決策。當(dāng)前，港股由于多種原因處于估值較低的位置。我會(huì)更關(guān)注港股中有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且沒在A股上市的標(biāo)的。
更關(guān)注流動(dòng)性收緊、疫情二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)
記者：今年以來，市場(chǎng)關(guān)心較多的是疫情影響、貨幣政策、中美博弈等諸多因素，展望下半年，哪些因素會(huì)成為股市運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)？針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，該如何控制凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)？
劉輝：疫情影響總會(huì)淡去，不可能長(zhǎng)期主導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和生活。貨幣政策其實(shí)一直比較穩(wěn)定，不穩(wěn)定的是我們的預(yù)期。中美博弈因素我們很難窺得全貌并準(zhǔn)確把握，這有可能導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)。
對(duì)于凈值回撤，其實(shí)很難精準(zhǔn)地定量控制，尤其在基金規(guī)模變大以后�；鹨�(guī)模越來越大，依靠變動(dòng)倉位來實(shí)現(xiàn)回撤控制是很難的。控制回撤還是要靠真正做好投資上的基本動(dòng)作：首先是貫徹組合管理思維，追求組合結(jié)構(gòu)上的多樣性和平衡感，不走極端，不賭；其次是真正深入研究行業(yè)與公司，建立對(duì)行業(yè)和公司在長(zhǎng)時(shí)間維度上的推演預(yù)判能力，并形成對(duì)這些行業(yè)和公司做出合理定價(jià)能力，將投資買賣建立在公司內(nèi)在價(jià)值合理定價(jià)的基礎(chǔ)上；最后是與投資情緒和主題性機(jī)會(huì)保持相當(dāng)距離，因?yàn)�，A股市場(chǎng)投資情緒從悲觀到樂觀再到悲觀的過程，往往是波動(dòng)的重要來源，也是回撤發(fā)生的重要原因，對(duì)于投資情緒的警惕和適當(dāng)遠(yuǎn)離，也是控制組合波動(dòng)的重要方式。
張慧：市場(chǎng)關(guān)心的問題，歸結(jié)起來可以分成兩類，一是影響業(yè)績(jī)的因素，二是影響流動(dòng)性的因素。目前看，疫情、中美博弈尚在可以預(yù)期的范圍之內(nèi)，市場(chǎng)更加關(guān)注的是流動(dòng)性的變化，尤其是經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的恢復(fù)會(huì)否帶來流動(dòng)性的提前收緊。針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)選取優(yōu)質(zhì)、有市值成長(zhǎng)空間的個(gè)股，同時(shí)降低對(duì)估值的容忍度，保持風(fēng)格相對(duì)均衡去應(yīng)對(duì)。如果流動(dòng)性確立趨勢(shì)性收緊，可能會(huì)降低一些倉位。
應(yīng)帥：疫情、中美博弈這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被充分認(rèn)知，盡管還有可能給市場(chǎng)帶來沖擊，但相信市場(chǎng)已經(jīng)有足夠的韌性去消化。相反，低利率、寬松的貨幣政策，這些上半年的利好因素，在下半年都有可能成為潛在的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的波動(dòng)也可能會(huì)加大，畢竟上半年市場(chǎng)漲幅不小，而且有從結(jié)構(gòu)性行情向牛市擴(kuò)散的趨勢(shì)。如果利率環(huán)境發(fā)生了較大變化，市場(chǎng)會(huì)有短期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。降低倉位、行業(yè)上作均衡配置以及增加低估值板塊都可以控制凈值回撤的風(fēng)險(xiǎn)。
程洲：下半年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有政策超預(yù)期收緊、中美摩擦超預(yù)期升級(jí)等。在個(gè)股選擇上，我非�？粗仄髽I(yè)的現(xiàn)金流，這樣能夠規(guī)避財(cái)務(wù)有問題的公司。許多時(shí)候，個(gè)股的大幅下跌是和基本面相關(guān)的。通過分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，先規(guī)避掉基本面出問題的企業(yè)，就能在很大程度上避免組合出現(xiàn)較大回撤。在組合管理上，我的行業(yè)比較分散，就規(guī)避了單一行業(yè)大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股的集中度也不高，不會(huì)看好一只股票就買到上限，如果單一個(gè)股出現(xiàn)錯(cuò)判，對(duì)凈值的影響也不大。
鄒曦：進(jìn)入秋冬季后，全球疫情存在二次暴發(fā)的可能，這將是下半年最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種不確定性，還是鎮(zhèn)之以靜，堅(jiān)持既有的投資原則來控制回撤：一是始終把握正向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，努力追求絕對(duì)投資價(jià)值；二是做好組合管理，努力實(shí)現(xiàn)組合的風(fēng)格中性，降低因?yàn)轱L(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的可能的凈值波動(dòng)。
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