博時基金蔡濱：與時間為伴 成長和價值并不對立

成長和價值并不對立，投資成長股、價值股或周期股都屬于價值投資，共性是都基于基本面研究，都是從企業(yè)價值角度評估的投資

出品|每日財報

作者|李德勝

7月以來，股市行情震蕩起伏，雖然支撐本輪市場上漲的投資邏輯沒有發(fā)生變化——目前仍處于長期的、結(jié)構(gòu)性的行情中，但不少投資者由于尚未建立起自己的投資邏輯，追漲殺跌，頻繁操作，收益反而跑輸大盤。

其實近年來，消費、科技、醫(yī)藥、智能制造等行業(yè)賽道已出現(xiàn)系統(tǒng)性的價值重估，企業(yè)盈利也發(fā)生了積極變化，這說明經(jīng)濟增長已經(jīng)在股市層面體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性強勢行情特征。近期的指數(shù)回調(diào)也確認了指數(shù)化行情向結(jié)構(gòu)性行情的回歸。

結(jié)構(gòu)性行情不同于過去的“瘋牛”普漲，更多是不同行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長股的價值回歸。對此，博時基金基金經(jīng)理蔡濱認為，投資就是為相信買單，持有就是為相信堅守，要相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的力量，相信企業(yè)家精神，相信市場是長期有效的，相信時間的價值。

從基本面出發(fā)，為相信而買單

蔡濱的職業(yè)生涯是自下而上從基本面出發(fā)的，這也形成了他在投資中的四個相信，而在長期持續(xù)的積累過程中，也形成了對蔡濱投資中有重要影響的東西，即從基本面的研究出發(fā)。

蔡濱是一個偏好成長股投資的價值派，用其自己的話來說就是“賺企業(yè)成長的錢和周期輪動的錢”。

在他看來，成長和價值并不對立，投資成長股、價值股或周期股都屬于價值投資，共性是都基于基本面研究，都是從企業(yè)價值角度評估的投資，無論注重的是企業(yè)未來成長帶來的價值或注重當(dāng)下被低估的價值回歸。

關(guān)于選股，蔡濱更愿意買風(fēng)險收益比具有吸引力的股票，既可以是行業(yè)龍頭公司，也可以是二線公司。當(dāng)然，最喜歡的標(biāo)的是合理價格或低估的優(yōu)質(zhì)公司。

中國產(chǎn)業(yè)升級方向的投資機會是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)之路。中國在不少行業(yè)及不少傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭公司具備全球競爭力，并且競爭力持續(xù)增強，相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有較大的成長空間，而相關(guān)股票仍具有良好的風(fēng)險收益比。

蔡濱認為，站在當(dāng)前時點，從權(quán)益市場的投資機會來看，產(chǎn)業(yè)升級的投資機會相較于前幾年具備更高的確定性，不少行業(yè)的格局更加明朗，其中頭部企業(yè)未來發(fā)展的確定性大大提高。

從細分機會來看，受益于創(chuàng)新的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)如TMT產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備等；受益于升級的消費服務(wù)業(yè)如文體娛樂、醫(yī)療服務(wù)、金融服務(wù)、食品飲料、耐用消費品等有突出的結(jié)構(gòu)性機會。

從過往很多優(yōu)質(zhì)成長股的表現(xiàn)看，業(yè)績持續(xù)增長是市值長期增長的核心驅(qū)動力，而不是估值的波動。成長股的價值發(fā)現(xiàn)之旅，需要通過深入的行業(yè)、公司研究工作以及持續(xù)的基本面跟蹤來實現(xiàn)。

價值投資需要腳踏實地的深度研究，這也是最有效的投資方法。價值投資的持倉股票是與時間為伴的，隨著時間的推移，企業(yè)價值和股票市值將穩(wěn)步提升，這需要建立長期投資的理念。

不以行業(yè)論“英雄”，挖掘高質(zhì)量成長

股票市場的價值投資，簡單理解就是“基于企業(yè)或股票價值”的投資，而這一投資是依賴于微觀、中觀層面的深度研究，是價值發(fā)現(xiàn)的過程。而結(jié)構(gòu)性行情的背景之下，成長股的價值投資愈發(fā)重要。

關(guān)于成長股，蔡濱認為，要以時間的維度、速度的維度、質(zhì)量的維度來定義成長股，而不是股票所處的行業(yè)、所處的板塊。

時間維度上，希望一個成長股在未來3-5年的維度能維持一個較好的成長，而有些賽道比較長期、成長空間比較大的行業(yè)，能夠看5-10年的成長期，比如新能源車、消費和醫(yī)療里的一些細分行業(yè)。

既然是成長股，其收入、利潤增速理應(yīng)快于整體經(jīng)濟的增速，比如增速達到名義GDP增速的2倍或以上，大概20%或以上的增長速。

而以增速來定義成長股，會發(fā)現(xiàn)成長股不僅在新興成長行業(yè)、消費、醫(yī)療行業(yè)里，在很多傳統(tǒng)行業(yè)里也有很好的成長股，這些公司通過競爭力的提升、產(chǎn)品的突破、持續(xù)獲得行業(yè)的份額或拓展自己的天花板。

如某些進入了“困難模式”的行業(yè)，蔡濱認為，在“困難模式”中，那些優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)能夠獲得更好的發(fā)展，競爭力是更加提升的。對于資本市場來說，這些影響也都會反映在基本面和估值變化當(dāng)中。

成長的質(zhì)量和簡單的財務(wù)評判標(biāo)準(zhǔn)，要看是否具有合理且較高的ROIC/ROE水平，以及好的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流。

當(dāng)然，一個企業(yè)因處于投入期，短期的經(jīng)營指標(biāo)不亮麗，甚至虧損，并不意味著一定不是一個好企業(yè)、好股票。商業(yè)模式、競爭格局、壁壘、產(chǎn)品和管理團隊能力是評判這類初期早期成長階段的公司的一些主要指標(biāo)。

有質(zhì)量的成長很重要，沒有協(xié)同的外延、低回報率的投入、以犧牲現(xiàn)金流等方式獲得收入或利潤增長，都難以帶來企業(yè)價值的增長。

以外延并購舉例，前幾年有不少上市公司通過外延并購來驅(qū)動增長，短期股價也出現(xiàn)一定漲幅，但因為沒有協(xié)同性的并購使得2-3年后并購承諾業(yè)績不能兌現(xiàn)，而最終只能以大額的商譽減值為這些并購行為買單，最終股票給投資者帶來很大傷害。

與時間為伴，為相信而堅守

蔡濱投研經(jīng)驗豐富，他于2009年加入博時基金,歷任研究部研究員、研究部副總經(jīng)理兼資本品組組長、博時主題混合基金、博時工業(yè)4.0主題股票基金的基金經(jīng)理，現(xiàn)任權(quán)益投資成長組投資副總監(jiān)兼博時產(chǎn)業(yè)新動力混合基金等多支基金的基金經(jīng)理。

蔡濱不激進、不急切、建倉謹慎、嚴(yán)控倉位，與時下?lián)岋L(fēng)口、博高倉、頻換手、追“爆款”的市場火熱氛圍頗顯得格格不入。憑借對精選成長股的深刻認知，蔡濱構(gòu)建起獨有的研究投資架構(gòu)，并在他主理的公募基金產(chǎn)品里漸成風(fēng)格。

截至7月30日，在蔡濱任職的5年多時間中，管理公募基金資產(chǎn)總規(guī)模達82.39億元。管理的歷任基金的回報率也可謂亮點滿滿，在其目前管理的6只公募產(chǎn)品中，均為正收益，并且其中有5只的任職回報超過70%，甚至有2只超了150%。

數(shù)據(jù)來源：wind 2020年7月30日

其實，蔡濱最早擔(dān)任基金經(jīng)理是2014年年底，當(dāng)時正是牛市的中期，2015年上半年牛市進入頂部階段，6月份之后市場整體回調(diào)，一直到2016年年底。

但從蔡濱管理的基金情況看，他的產(chǎn)品回撤控制超越大盤，頗顯投資功力，此前研究員的經(jīng)歷或為此奠定了基礎(chǔ)。

對于當(dāng)下市場，蔡濱認為需要關(guān)注的一個點是經(jīng)濟基本面和流動性之間的矛盾，短期市場以結(jié)構(gòu)性機會為主，市場整體估值、至少A股整體估值還是不太貴的，中位數(shù)以下的個股分化也比較厲害。

估值高的可能處在歷史比較高的位置，但估值低的像銀行地產(chǎn)上游的一些資源，處在歷史非常低的位置。所以市場是有很大分化的，這種分化會使得市場穩(wěn)定性不夠高。

作為基本面投資者，短期市場變化并不是最重要的因素。更多的還是基于觀察中長期產(chǎn)業(yè)變化、公司競爭力這個層面，去把握投資機會，為相信而堅守。

流動性為主導(dǎo)的市場行情邊際上是弱化的，市場仍然會回歸到中長期對于行業(yè)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的價值的判斷，所以基于中長期對權(quán)益市場表現(xiàn)依然樂觀。

基金有風(fēng)險 投資需謹慎

【風(fēng)險提示】

本材料中所提及的基金詳細信息可在博時基金官方網(wǎng)站基金產(chǎn)品頻道（http://www.bosera.com/fund/index.html）查詢， 博時基金相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)介紹網(wǎng)址為：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

一、證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險�；�金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個交易日基金的凈贖回申請超過基金總份額的百分之十時，投資人將可能無法及時贖回持有的全部基金份額。

三、基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金等不同類型，投資人投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，投資人承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

四、投資人應(yīng)當(dāng)認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益情況，及時關(guān)注本公司向您出具的適當(dāng)性匹配意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的匹配意見不必然一致，且基金合同中關(guān)于基金的風(fēng)險收益特征與基金的風(fēng)險等級因考慮因素不同，存在差異。請根據(jù)您的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素謹慎決策，不應(yīng)采信違規(guī)銷售行為或宣傳材料，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險，本公司的適當(dāng)性匹配意見并不表明對基金的風(fēng)險和收益做出實質(zhì)性判斷或者保證。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益�；�金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金收益存在波動風(fēng)險�；�金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負擔(dān)。

六、投資人應(yīng)當(dāng)通過基金管理人或具有基金銷售資格的其他機構(gòu)購買和贖回基金，《基金合同》、《招募說明書》、基金銷售機構(gòu)名單及本基金的相關(guān)公告可登陸基金管理人官方網(wǎng)站http://www.bosera.com/index.html查看。

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