華安基金萬(wàn)建軍：把握長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的價(jià)值投資機(jī)遇

　　華安基金投資研究部聯(lián)席總監(jiān) 萬(wàn)建軍

　　中國(guó)資本市場(chǎng)正在逐步成熟過(guò)程中，投資管理人常常被其所托付資金的短期考核壓力所困，忙碌于分析短期變化與事件沖擊帶來(lái)的影響，而迷失了對(duì)行業(yè)和公司長(zhǎng)期價(jià)值持續(xù)探究和跟蹤。

　　從“煙蒂股”的“深度價(jià)值”（deep value）投資，到“偉大公司+合理價(jià)格”的“成長(zhǎng)價(jià)值”（growth value）投資，也在反映“價(jià)值投資”的內(nèi)涵、外延、方法、工具等方方面面正切切實(shí)實(shí)地發(fā)生著迭代與進(jìn)化，而產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變遷是這些投資現(xiàn)象背后的基本原因。

　　價(jià)值投資之父“格雷厄姆”生于19世紀(jì)末，其青壯年時(shí)期經(jīng)歷了重工業(yè)在世界范圍內(nèi)的崛起、以及世界范圍的戰(zhàn)爭(zhēng)與動(dòng)蕩，重工業(yè)的強(qiáng)周期性，以及戰(zhàn)爭(zhēng)毀滅價(jià)值的背景下，需要深度折價(jià)以求“安全邊際”。

　　其學(xué)生巴菲特生于1930年，青壯年經(jīng)歷了美國(guó)從二戰(zhàn)中崛起，并成為世界強(qiáng)國(guó)的階段，和平與發(fā)展促進(jìn)了世界性的物質(zhì)生產(chǎn)與消費(fèi)，“在消費(fèi)公司的成長(zhǎng)中追求穩(wěn)穩(wěn)的幸福” 是很多伯克希爾股東的感受。

　　隨著全球人均GDP上升，生育率出現(xiàn)下降、而預(yù)期壽命穩(wěn)步上升，人口老齡化在越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)正成為一種趨勢(shì)。老齡人口比例的上升意味著對(duì)各類藥物、醫(yī)療服務(wù)的需求持續(xù)增加，而青壯年人口比例的下降意味著需要更多先進(jìn)、自動(dòng)化的科技（如人工智能、無(wú)人駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等）以取代重復(fù)性的勞動(dòng)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。

　　改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)融入全球經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了快速工業(yè)化。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，科技行業(yè)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)制造邁向全球價(jià)值鏈上游的重要嘗試，而人工智能或?qū)⑸羁谈淖內(nèi)祟惿�活�?/P>

　　在2010年后，中國(guó)人口的劉易斯拐點(diǎn)已過(guò)，勞動(dòng)報(bào)酬率相對(duì)于資本回報(bào)率緩慢回升，進(jìn)而帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資向消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)變。隨著更多年輕人成長(zhǎng)為有一定購(gòu)買(mǎi)能力的消費(fèi)群體，新的潮流文化與消費(fèi)趨勢(shì)也將帶動(dòng)新的消費(fèi)品類與模式快速增長(zhǎng)。同時(shí)，伴隨著人口老齡化趨勢(shì)，醫(yī)保改革與新冠疫情將加速我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)從仿制走向創(chuàng)新，從弱小變?yōu)閺?qiáng)大。

　　歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但它卻押著相同的韻腳。雖然各種外部干擾與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)總是或多或少地存在，但人類文明波浪式向前發(fā)展的總體歷史趨勢(shì)是一貫的。把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體趨勢(shì)，讓投資組合與那些處于時(shí)代發(fā)展的行業(yè)與公司為伍，并與之共同成長(zhǎng)，是我們持續(xù)追求的方向。

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