銀華基金:短期調(diào)整利好中長(zhǎng)期表現(xiàn)

2020-07-16 18:16:19 和訊基金 

  2020年7月16日,權(quán)益市場(chǎng)出大幅調(diào)整,近3日上證綜指調(diào)整幅度達(dá)到-6.77%,深成指調(diào)整幅度達(dá)到-8.15%。從行業(yè)板塊上來(lái)看,今日調(diào)整幅度較大的行業(yè)是前期上漲較多、成份中個(gè)別股票已經(jīng)出現(xiàn)泡沫痕跡的,如醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)和食品飲料。近5日調(diào)整幅度最大的行業(yè)是TMT,平均調(diào)整幅度-9%。

  近期A股市場(chǎng)大幅調(diào)整,我們認(rèn)為一是調(diào)整是短期過(guò)快上漲的正常反應(yīng);二是市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊或個(gè)股里部分已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的痕跡,需要仔細(xì)甄別,但大盤(pán)估值整體上還沒(méi)有到極端情況;三是估值在高位后對(duì)短期負(fù)面事件較為敏感,疊加部分資金邊際松動(dòng)可能獲利止盈,市場(chǎng)整體有調(diào)整需求。

  在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們審慎地從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、流動(dòng)性和估值水平三個(gè)維度進(jìn)行分析后,對(duì)后市中長(zhǎng)期表現(xiàn)維持樂(lè)觀。

  短期事件并不改變中長(zhǎng)期向好的基本面。我們?nèi)跃S持企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù),明年或有較高增長(zhǎng)的判斷。目前高頻數(shù)據(jù)的走勢(shì)并沒(méi)有低于期,僅受南方天氣影響部分?jǐn)?shù)據(jù)環(huán)比下跌幅度低于近5年季節(jié)性,預(yù)計(jì)旺季時(shí)候能繼續(xù)恢復(fù)。二季度宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期,GDP達(dá)到3.2%的漲幅,投資項(xiàng)恢復(fù)較快,房地產(chǎn)投資和基建投資均表現(xiàn)出較強(qiáng)的景氣趨勢(shì),下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度或仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。

  流動(dòng)性從宏觀角度看,在就業(yè)和經(jīng)濟(jì)沒(méi)有確定性復(fù)蘇情況下,整體流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊。但是此前央行已邊際收緊資金利率,社融目標(biāo)全年30萬(wàn)億,上半年已經(jīng)完成20萬(wàn)億,預(yù)計(jì)后續(xù)社融邊際下降但仍有較強(qiáng)增速,“寬信用”環(huán)境有所減弱,對(duì)高估值板塊或有一定壓力。從上證股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP來(lái)看整體下降較多,符合研究員預(yù)期,目前水平回到均值附近并沒(méi)有高估,處于相對(duì)合理位置。

  近1個(gè)月股市整體上漲,估值快速上升,近期調(diào)整后估值仍在高位。從TTM維度看,整體估值水平已超過(guò)近5年85%的分位水平;考慮2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲琍E估值水平仍在80%分位數(shù);考慮2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊,整體估值水平在55%分位左右,相對(duì)合理。但從結(jié)構(gòu)上看,行業(yè)分化仍然較為顯著,考慮2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊俸螅乐捣治徊钊栽跉v史高位,消費(fèi)和科技估值在歷史高位,金融和周期在歷史低位,需要仔細(xì)甄別。

  綜合上述判斷,對(duì)于行業(yè)配置方面建議下半年相對(duì)均衡。一是后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài),相對(duì)暴露宏觀因子的行業(yè)可能增強(qiáng)邊際收益,大部分是偏低估值行業(yè);二是中期看以補(bǔ)短板為目標(biāo)的國(guó)家后續(xù)重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域、受益于科技周期以及受中美沖突影響的成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)景氣度或仍然存在,如果后續(xù)持續(xù)調(diào)整可逐步配置。

  從中長(zhǎng)期角度看,鑒于資本監(jiān)管周期和科技創(chuàng)新需求,監(jiān)管層仍會(huì)支持資本市場(chǎng)發(fā)展。從2019年出至今,權(quán)益市場(chǎng)不斷推出新的政策來(lái)進(jìn)行新的改革,最近有7月22日上證指數(shù)調(diào)整和創(chuàng)業(yè)版注冊(cè)制第一批實(shí)施。從趨勢(shì)上看,資本市場(chǎng)改革是持續(xù)進(jìn)行的,市場(chǎng)或長(zhǎng)期受益改革紅利。

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
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