華夏基金林晶：投科技成長不能只看P/E

　　科技成長一直被認(rèn)為是市場的主線機(jī)會，但是經(jīng)過幾波上漲，科技類企業(yè)估值高也成為投資者最擔(dān)心的問題。如何客觀分析科技成長企業(yè)的估值水平，理性參與企業(yè)成長？華夏基金投資研究部執(zhí)行總經(jīng)理林晶分享了自己的”秘訣“。

　　林晶表示，市場上說估值高主要是從P/E的角度，但是簡單的P/E并不能準(zhǔn)確衡量所有科技股的估值。對于處于不同產(chǎn)業(yè)周期，不同發(fā)展階段的科技股，它表現(xiàn)出的業(yè)務(wù)特征和財務(wù)特征都是不同的，對應(yīng)到股票的投資策略和估值體系也應(yīng)當(dāng)有所不同。

　　不同發(fā)展階段的科技股如何做到“因材施估”呢？林晶給出的方法如下：

　　處于萌芽期和起步期的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)往往還在投入摸索，尚未有規(guī)�；�收入體現(xiàn)，或者收入已開始呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，但由于早期研發(fā)和市場營銷費用的大量前置投入，基本沒有利潤，這一時期的投資有點兒類似于早期的PE/VC，不能按照傳統(tǒng)的估值方法，更多采取的是P/S、P/MAU、P/GMV、甚至空間等測算方式。

　　對于處于成長初期的企業(yè)，已經(jīng)擁有清晰的商業(yè)模式，由于滲透率很低，可以預(yù)測未來持續(xù)的高速成長性，這一階段估值往往更多采用P/S、P/OCF等，比如全球的SAAS標(biāo)的都是這樣估值的。

　　處于穩(wěn)定成長期或成熟期的企業(yè)，行業(yè)格局相對清晰，公司經(jīng)營業(yè)績也比較穩(wěn)定，估值體系和傳統(tǒng)行業(yè)就是一致的，比如用P/E、DCF等。不同發(fā)展階段下的估值體系并不相同，如果單獨只看P/E，容易出現(xiàn)夸張了科技股的整體估值水平。

　　林晶也強(qiáng)調(diào)，客觀上來看，在經(jīng)歷了過去近兩年的大漲之后，科技股的估值水平確實是在略高估的狀態(tài)。經(jīng)過其內(nèi)部測算，很多龍頭公司已經(jīng)達(dá)到了未來2-3年后的合理市值區(qū)間。這也是說明市場越來越有效了，對于確定性的市場共識度很高的優(yōu)質(zhì)公司，投資者將更遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來，因此也一定程度上透支了未來的預(yù)期收益率。

　　那是不是高估的科技股就一定要遠(yuǎn)離呢？林靜認(rèn)為也要特殊情況特殊對待�！氨热缫恍�龍頭公司雖然已經(jīng)達(dá)到了未來2-3年后的合理市值區(qū)間，但他們可能還會衍生出其他賽道，更多的發(fā)展空間。對這種龍頭股公司我們也愿意去長期持有，分享他可能有更好的發(fā)展機(jī)會�！�

　　資料顯示，林晶是清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，在華夏基金有多年研究積累，在科技成長投資方面，有深厚積淀。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，林晶參與管理的基金在其任職期間均實現(xiàn)正收益，其中，華夏創(chuàng)新前沿自她2018年1月17日任職以來已經(jīng)實現(xiàn)收益翻倍，期間收益率為105.20%，年化回報為33.98%，而且華夏創(chuàng)新前沿今年上半年、近一年、近2年收益均位居同類型基金前茅，獲得三年期晨星、銀河雙五星評級。

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