景順長城鮑無可：越是極端的市場，越需要守住安全邊際

　　近期市場情緒高漲，短期風(fēng)格是否切換存在分歧，但長期投資價(jià)值被機(jī)構(gòu)普通認(rèn)可。新基金發(fā)行呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，更有三年期產(chǎn)品為未來長期投資布局。景順長城股票投資部投資副總監(jiān)鮑無可近期發(fā)行新產(chǎn)品——景順長城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)三年定期開放靈活配置混合基金。鮑無可是景順長城基金自行培養(yǎng)的價(jià)值風(fēng)格代表，其風(fēng)格在于自下而上挖掘具有高安全邊際的個(gè)股并長期持有。

　　鮑無可理解的安全邊際，即股票的內(nèi)在價(jià)值超過股票價(jià)格的部分。越是“好企業(yè)”，內(nèi)在價(jià)值越高；而市場上總是存在好企業(yè)被低估帶來的“好價(jià)格”機(jī)會(huì)；“好企業(yè)+好價(jià)格”即為安全邊際。

　　在鮑無可看來，堅(jiān)守安全邊際，需要警惕“價(jià)值陷阱”，安全邊際不完全等同于低估值。首先安全邊際來源于好的企業(yè)，要么有持續(xù)競爭力、能夠不斷創(chuàng)造價(jià)值；要么所處行業(yè)正在上升或成熟周期，盈利穩(wěn)定增長。怎樣找到這樣的公司，鮑無可歸結(jié)兩個(gè)字“壁壘”，其核心就是上市公司持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力夠不夠強(qiáng)，其能力可預(yù)測性如何。舉例而言，某家電公司經(jīng)過幾十年發(fā)展，成為全球的家電龍頭，公司在產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、渠道、人才梯隊(duì)等方面全面領(lǐng)先競爭對(duì)手，擁有較高的“壁壘”。因此，只要該行業(yè)持續(xù)發(fā)展，這家公司就能持續(xù)賺錢。

　　在談及對(duì)高壁壘企業(yè)的選擇時(shí)，鮑無可表示，企業(yè)的高壁壘有兩種，有先天的也有后天的。先天的高壁壘，類似于特許經(jīng)營權(quán)，而具有先天高壁壘的企業(yè)大多是國有企業(yè)。自己比較喜歡愿意分享壁壘價(jià)值的國企，這類企業(yè)股息率較高，通過股東分紅將壁壘價(jià)值分享給投資者。第二類是后天的高壁壘，主要來自管理層的能力。優(yōu)秀的管理層，能把一個(gè)公司的壁壘越做越厚，在過去幾年A股出現(xiàn)過很多這樣的例子。

　　除了好企業(yè)本身，鮑無可的安全邊際也看重其估值。當(dāng)公司估值變得有吸引力的時(shí)候才買進(jìn)；反之估值高估的時(shí)候就要賣出。鮑無可認(rèn)為，做到這一點(diǎn)要保持耐心和紀(jì)律，獨(dú)立思考很重要，不能忽視市場，也不能被市場左右。即使股票賣出后繼續(xù)被市場高估，基金經(jīng)理也不后悔，因?yàn)樗�要幫基金持有人賺的是可預(yù)期的估值抬升的錢。

　　堅(jiān)守安全邊際的鮑無可，其管理的基金從階段表現(xiàn)來看并不太搶眼，但長期下來，通過買入并持有高安全邊際的個(gè)股，還是為投資者帶來了很好的長期回報(bào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年7月7日，鮑無可管理的景順長城能源基建基金在其任期內(nèi)獲得190.17%的回報(bào)率（2014年6月起任職），區(qū)間最大回撤僅為-28.11%，遠(yuǎn)低于同類偏股混合型基金-52.07%的最大回撤均值。長跑中勝出的鮑無可，連續(xù)三年摘得“三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　針對(duì)近期牛市呼聲，鮑無可認(rèn)為，越是極端的市場，羊群效應(yīng)明顯，越需要重視安全邊際。目前整體市場的盈利預(yù)測仍處于下調(diào)的過程中，市場上漲由估值推動(dòng)，行業(yè)之間的估值差距巨大，一些熱門板塊的估值過高。但市場整體估值尚合理，仍看好權(quán)益市場，以長期角度，在競爭力強(qiáng)的公司中，選擇估值合理或偏低的標(biāo)的。